美聯(lián)儲(chǔ)“鷹派降息”

美聯(lián)儲(chǔ)10月利率決議落幕，將聯(lián)邦基金利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，至1.50%—1.75%，符合市場預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)聲明繼續(xù)維持“鷹派降息”，并暗示將暫停降息，關(guān)注進(jìn)一步的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)情況，并一再強(qiáng)調(diào)近期購債舉動(dòng)不是量化寬松（QE），希望市場不要誤讀。

美聯(lián)儲(chǔ)“鷹派降息”剎車

美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫始于10月初，當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月1日公布的美國ISM制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)意外下滑，不僅遠(yuǎn)低于市場預(yù)期，還跌落至50的榮枯線以下，表明制造業(yè)活動(dòng)收緊。市場對美國經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期增強(qiáng)，交易員開始押注美聯(lián)儲(chǔ)將在本月降息。

然而從7月議息會(huì)議上首次降息開始，美聯(lián)儲(chǔ)對經(jīng)濟(jì)的表態(tài)始終強(qiáng)硬而有信心，因此7月以來的一系列降息操作又被稱為“鷹派降息”。從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，美聯(lián)儲(chǔ)的信心的確有據(jù)可循。

根據(jù)10月美聯(lián)儲(chǔ)的經(jīng)濟(jì)褐皮書，9—10月美國經(jīng)濟(jì)增長速度略有下滑。家庭支出整體穩(wěn)定，制造業(yè)活動(dòng)繼續(xù)走低，持續(xù)的貿(mào)易緊張局勢和全球增長放緩對經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成壓力。就業(yè)人數(shù)略有上升，工人短缺還在持續(xù)，工資溫和上升。零售商和制造商的投入成本上漲，受到新關(guān)稅影響，但零售商成功地將這些成本傳遞給了客戶。

經(jīng)濟(jì)增長仍然保持在不錯(cuò)的水平，美國二季度實(shí)際GDP錄得2%，與市場預(yù)期持平；三季度實(shí)際GDP錄得1.9%，好于市場預(yù)期的1.6%，維持良好增長，并且繼續(xù)領(lǐng)跑發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。9月失業(yè)率意外下降至3.5%，好于市場預(yù)期的3.7%，刷新失業(yè)率低點(diǎn)?，F(xiàn)在唯一明顯疲軟的則是PCE通脹，已經(jīng)連續(xù)十一個(gè)月低于2%的目標(biāo)，并連續(xù)五個(gè)月錄得低于1.5%。

正因?yàn)橥浧＼?，而其他?jīng)濟(jì)指標(biāo)或平穩(wěn)或強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)才多次提及將重點(diǎn)關(guān)注通脹變化來調(diào)整政策路徑。在經(jīng)過了連續(xù)三次的降息和購債操作之后，美聯(lián)儲(chǔ)也的確需要時(shí)間觀測政策實(shí)施對通脹的傳導(dǎo)和影響是否足夠有效，暫停降息并耐心觀察符合美聯(lián)儲(chǔ)的行為模式。

全球增長持續(xù)放緩

除了美國仍然保持良好的經(jīng)濟(jì)增長外，其他的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的情況大多不容樂觀：歐洲通脹和經(jīng)濟(jì)增長雙雙疲軟，繼續(xù)保持低利率，并重啟了量化寬松的資產(chǎn)購買計(jì)劃，希望可以通過改善通脹預(yù)期改善消費(fèi)和投資，與此同時(shí)二季度GDP僅錄得0.2個(gè)百分點(diǎn)的微幅增長，制造業(yè)PMI保持在50榮枯線以下，持續(xù)萎縮并不斷惡化。英國仍然徘徊于脫歐的陰霾中，當(dāng)前仍然面臨大選和投票等多重不確定性，這使得英國央行難以做出實(shí)質(zhì)操作來改善經(jīng)濟(jì)，只能不斷修正政策路徑的預(yù)案。澳大利亞聯(lián)儲(chǔ)在10月初宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，二季度GDP降至1.4%，主要受到全球增長下行的壓力以及出口商品價(jià)格疲軟的拖累。加拿大目前的狀況稍好，二季度GDP錄得1.6%，且央行對經(jīng)濟(jì)保持信心，不過市場已經(jīng)出現(xiàn)加拿大央行將在年底降息的預(yù)期，一旦加拿大加入降息陣營，那么市場對加拿大經(jīng)濟(jì)的預(yù)判也會(huì)有所改變。

因此目前來看，美國經(jīng)濟(jì)大概率領(lǐng)跑發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，美元和黃金的避險(xiǎn)功能將大大增強(qiáng)。

黃金上升潛力猶存

近期風(fēng)險(xiǎn)事件逐漸緩和，包括中美貿(mào)易摩擦形勢向好、英國短期內(nèi)無協(xié)議脫歐概率下滑、美國衰退預(yù)期減弱和美股再創(chuàng)新高等，市場避險(xiǎn)情緒出現(xiàn)顯著回落，美元和黃金同步走弱。然而全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳，主要經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)疲軟，這是黃金看漲的大背景。美元的被迫強(qiáng)勢將對美國企業(yè)造成不利影響，如果美國上市公司的三季報(bào)整體盈利情況不佳，那么避險(xiǎn)情緒將重新占據(jù)市場主導(dǎo)，美聯(lián)儲(chǔ)重新降息或再寬松的預(yù)期增強(qiáng)將成為黃金波動(dòng)率快速放大的導(dǎo)火索。

此外，美國的經(jīng)濟(jì)超預(yù)期增長能走多遠(yuǎn)還是未知數(shù)，就業(yè)和家庭消費(fèi)的強(qiáng)勁與企業(yè)投資以及制造業(yè)景氣度不佳的分化，可能部分掩蓋美國經(jīng)濟(jì)動(dòng)力不足的事實(shí)。因此黃金在中長期內(nèi)仍有不錯(cuò)的上升潛力，不過短期的避險(xiǎn)情緒回落會(huì)使黃金繼續(xù)回落修正，屆時(shí)將出現(xiàn)極佳的配置機(jī)會(huì)。