PVC行業(yè)正在進入景氣下行周期，短期面臨供增需減的累庫預期，在此背景下，PVC將迎來做空機會。

行業(yè)進入景氣下行周期

PVC行業(yè)自2016年以來的景氣上行周期源于供應端產能周期和需求端地產周期的共振。2015年年底，PVC生產企業(yè)經歷了一次落后產能的出清，產能在2014—2016年間維持負增長。與此同時，作為PVC最大下游的房地產行業(yè)自2016年起進入新一輪景氣周期，帶動工業(yè)品進入主動補庫階段。在此背景下，PVC價格重心自2016年起不斷抬升，行業(yè)利潤持續(xù)好轉，走出了牛市行情。

時至2019年，行業(yè)高利潤現(xiàn)狀下新增產能開始涌現(xiàn)，需求端房地產進入下行周期。因此，從整個行業(yè)周期來判斷，我們認為PVC目前正在進入行業(yè)景氣的下行周期，價格重心大概率會下移。

短期季節(jié)性供增需減

PVC上游生產企業(yè)在一年內有春季檢修和秋季檢修兩個集中檢修期，當前上游正處在秋季檢修即將結束階段。目前PVC上游綜合開工率72%左右，低于去年同期的80%，預計后期隨著檢修結束，開工率將逐步上行。另外，四度季還有中泰、聚隆化工等新增產能將釋放產量，因此整體后市供應端壓力將環(huán)比增加。從需求端來看，目前進入“金九銀十”后的淡季，北方地區(qū)進入冬季以后，下游開工率會出現(xiàn)明顯的季節(jié)性走弱。結合供需兩端來看，我們認為PVC或在12月出現(xiàn)累庫拐點。

做空有一定安全邊際

利潤方面，華北地區(qū)由于原料電石需要外購，生產成本較西北一體化裝置高出許多，是PVC生產企業(yè)中的高成本裝置。當前華北PVC單品種利潤500元/噸，氯堿綜合利潤超過1500元/噸，行業(yè)利潤有較大的壓縮空間。基差方面，由于1月合約是傳統(tǒng)的季節(jié)性淡季合約，因此歷年1月合約都會維持貼水現(xiàn)貨的狀態(tài)。近期隨著期貨的反彈，基差收窄至150元/噸左右，處在歷年同期較低水平。因此，從利潤和基差兩個角度來看，當前做空PVC存在安全邊際。

目前不管PVC2001合約還是2005合約，均已盤整振蕩近3年。短期來看，250、120、60、40、20、10日均線均向下，面臨方向選擇。在價格的支撐與壓力方面，PVC2001合約下方支撐在6200元/噸一線，上方壓力在6600元/噸一線；PVC2005合約下方支撐在6000元/噸一線，上方壓力在6500元/噸一線。此外，從品種之間的關聯(lián)性分析，當前跟房地產行業(yè)聯(lián)系緊密的相關品種如螺紋鋼、動力煤、焦炭等均呈現(xiàn)破位的跡象，如果出現(xiàn)共振，PVC下方空間將打開。

綜上所述，我們認為PVC適宜做空，建議在6400—6600元/噸區(qū)間內布局2001合約空單，6300—6500元/噸區(qū)間布局2005合約空單。