PVC行業(yè)正在進(jìn)入景氣下行周期，短期面臨供增需減的累庫(kù)預(yù)期，在此背景下，PVC將迎來(lái)做空機(jī)會(huì)。

行業(yè)進(jìn)入景氣下行周期

PVC行業(yè)自2016年以來(lái)的景氣上行周期源于供應(yīng)端產(chǎn)能周期和需求端地產(chǎn)周期的共振。2015年年底，PVC生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)歷了一次落后產(chǎn)能的出清，產(chǎn)能在2014—2016年間維持負(fù)增長(zhǎng)。與此同時(shí)，作為PVC最大下游的房地產(chǎn)行業(yè)自2016年起進(jìn)入新一輪景氣周期，帶動(dòng)工業(yè)品進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段。在此背景下，PVC價(jià)格重心自2016年起不斷抬升，行業(yè)利潤(rùn)持續(xù)好轉(zhuǎn)，走出了牛市行情。

時(shí)至2019年，行業(yè)高利潤(rùn)現(xiàn)狀下新增產(chǎn)能開(kāi)始涌現(xiàn)，需求端房地產(chǎn)進(jìn)入下行周期。因此，從整個(gè)行業(yè)周期來(lái)判斷，我們認(rèn)為PVC目前正在進(jìn)入行業(yè)景氣的下行周期，價(jià)格重心大概率會(huì)下移。

短期季節(jié)性供增需減

PVC上游生產(chǎn)企業(yè)在一年內(nèi)有春季檢修和秋季檢修兩個(gè)集中檢修期，當(dāng)前上游正處在秋季檢修即將結(jié)束階段。目前PVC上游綜合開(kāi)工率72%左右，低于去年同期的80%，預(yù)計(jì)后期隨著檢修結(jié)束，開(kāi)工率將逐步上行。另外，四度季還有中泰、聚隆化工等新增產(chǎn)能將釋放產(chǎn)量，因此整體后市供應(yīng)端壓力將環(huán)比增加。從需求端來(lái)看，目前進(jìn)入“金九銀十”后的淡季，北方地區(qū)進(jìn)入冬季以后，下游開(kāi)工率會(huì)出現(xiàn)明顯的季節(jié)性走弱。結(jié)合供需兩端來(lái)看，我們認(rèn)為PVC或在12月出現(xiàn)累庫(kù)拐點(diǎn)。

做空有一定安全邊際

利潤(rùn)方面，華北地區(qū)由于原料電石需要外購(gòu)，生產(chǎn)成本較西北一體化裝置高出許多，是PVC生產(chǎn)企業(yè)中的高成本裝置。當(dāng)前華北P(pán)VC單品種利潤(rùn)500元/噸，氯堿綜合利潤(rùn)超過(guò)1500元/噸，行業(yè)利潤(rùn)有較大的壓縮空間。基差方面，由于1月合約是傳統(tǒng)的季節(jié)性淡季合約，因此歷年1月合約都會(huì)維持貼水現(xiàn)貨的狀態(tài)。近期隨著期貨的反彈，基差收窄至150元/噸左右，處在歷年同期較低水平。因此，從利潤(rùn)和基差兩個(gè)角度來(lái)看，當(dāng)前做空PVC存在安全邊際。

目前不管PVC2001合約還是2005合約，均已盤(pán)整振蕩近3年。短期來(lái)看，250、120、60、40、20、10日均線均向下，面臨方向選擇。在價(jià)格的支撐與壓力方面，PVC2001合約下方支撐在6200元/噸一線，上方壓力在6600元/噸一線；PVC2005合約下方支撐在6000元/噸一線，上方壓力在6500元/噸一線。此外，從品種之間的關(guān)聯(lián)性分析，當(dāng)前跟房地產(chǎn)行業(yè)聯(lián)系緊密的相關(guān)品種如螺紋鋼、動(dòng)力煤、焦炭等均呈現(xiàn)破位的跡象，如果出現(xiàn)共振，PVC下方空間將打開(kāi)。

綜上所述，我們認(rèn)為PVC適宜做空，建議在6400—6600元/噸區(qū)間內(nèi)布局2001合約空單，6300—6500元/噸區(qū)間布局2005合約空單。