隨著中美貿(mào)易問題緩和，貨幣政策托底經(jīng)濟的壓力減弱。加之，通脹持續(xù)上升，流動性寬松力度將受到制約，國債反彈較難獲有效支撐。

受中期借貸便利（MLF）利率下調(diào)影響，國債期貨上周出現(xiàn)不同幅度的反彈，如果價格能夠重回60日線上方，則國債期貨走勢有望反轉(zhuǎn)。

資金面或回歸穩(wěn)定

三季度，國內(nèi)的GDP同比增速創(chuàng)季度GDP有統(tǒng)計以來的新低，達(dá)到6%。雖然目前國內(nèi)經(jīng)濟處于調(diào)結(jié)構(gòu)的換擋期，但是經(jīng)濟下滑對就業(yè)將產(chǎn)生不利影響，這是政府不能忍受的。10月份采購經(jīng)理人指數(shù)為49.3，創(chuàng)2月以來的新低。在這種情況下，貨幣政策穩(wěn)增長的任務(wù)就越發(fā)艱巨。因此，11月5日，央行開展MLF操作4000億元，相較到期額度少續(xù)作35億元，基本上實現(xiàn)了等量續(xù)作。但是，此次MLF的中標(biāo)利率為3.25%，較上期下降5個基點，等同于局部的“變相降息”，這向市場傳達(dá)出積極信號，即在當(dāng)前通脹持續(xù)攀升的前提之下，央行仍然將穩(wěn)定經(jīng)濟作為首要的任務(wù)。近期，中美貿(mào)易摩擦出現(xiàn)緩和的跡象，美國正在有計劃地減免之前對我國加征的關(guān)稅。不僅如此，中美之間達(dá)成了初步的協(xié)議，雙方高層也開始了新一輪的談判，中美貿(mào)易問題正在朝著解決的方向發(fā)展。

之前政府推出了一系列積極財政政策，近期又變相降息，政策托底經(jīng)濟已經(jīng)有所體現(xiàn)。因此，我們認(rèn)為央行可能觀察前期政策的效果，等待進(jìn)一步的經(jīng)濟數(shù)據(jù)再決定是否推出后續(xù)政策。在這種情況下，國債難覓進(jìn)一步的利多。

通脹水平持續(xù)上升

受非洲豬瘟的影響，近一年國內(nèi)的生豬存欄量大幅下滑。截至9月底，國內(nèi)生豬存欄量下降至19190萬頭，較去年8月下降13053萬頭，下降40.48%。其中，能繁育母豬的數(shù)量為1913萬頭，較去年8月下降1232萬頭，下降39.17%。由于能繁育母豬的生長周期長達(dá)一年，因此目前國內(nèi)生豬存欄量的恢復(fù)在短時間難以完成，豬肉價格大幅上漲。數(shù)據(jù)顯示，11月8日國內(nèi)豬肉平均批發(fā)價格為51.18元/公斤，較去年8月底上升31.63元/公斤，上升幅度達(dá)到161.79%。豬肉是我國最主要的蛋白攝入來源，無法完全替代，肉蛋奶等相關(guān)蛋白產(chǎn)品價格受豬肉價格上漲提振全面上漲。食品占CPI指數(shù)的權(quán)重最大，10月份的CPI同比增速達(dá)到3.8%，創(chuàng)2012年1月以來的新高。在通脹持續(xù)上升的大背景下，央行的貨幣調(diào)整空間將受到限制，難以推出力度較大的寬松政策。

后市預(yù)測

綜上所述，受MLF利息下調(diào)的影響，國債期貨出現(xiàn)反彈，但是在中美貿(mào)易摩擦緩和的前提下，央行進(jìn)一步釋放流動性托底經(jīng)濟的必要性和緊迫性大大降低。加之，目前國內(nèi)的通脹壓力增加，央行貨幣政策調(diào)節(jié)空間將受到限制。在這種情況下，我們認(rèn)為國債目前仍然處于大的回調(diào)周期之中，近期反彈的空間、時間都相對有限，投資者以觀望為主，前期多單適量減持。