一、海外市場：貿(mào)易局勢進展階段性提振全球風(fēng)險偏好，避險情緒降溫致使金價下跌，其他大宗商品大多普漲。后續(xù)貿(mào)易局勢仍是焦點

剛剛過去的一周，受益于國際貿(mào)易局勢獲得進展，全球風(fēng)險偏好延續(xù)高位，全球主要權(quán)益類資產(chǎn)“漲多跌少”。如“日經(jīng)指數(shù)、德國DAX指數(shù)、恒生指數(shù)、道瓊斯指數(shù)”周表現(xiàn)分別為：2.37%、2.06%、2.03%、1.22%。經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面，美國勞動力市場延續(xù)強勁。美國勞工部宣布，截至11月2日當(dāng)周，美國首次申請失業(yè)救濟人數(shù)為21.1萬，預(yù)期21.5萬人。上周公布的首次申請失業(yè)救濟人數(shù)為21.8萬。美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預(yù)期降低了年內(nèi)美國降息的概率。

匯率方面，人民幣、美元表現(xiàn)強勢，而歐元下跌，美元指數(shù)、人民幣兌美元、歐元兌美元周表現(xiàn)分別1.21%、0.76%、-1.29%。具體來看，國際貨幣基金組織(IMF)警告歐洲：應(yīng)該為最糟糕情況做準(zhǔn)備。該機構(gòu)下調(diào)歐元區(qū)經(jīng)濟成長預(yù)估，因德國經(jīng)濟放緩且意大利停滯不前；鑒于美聯(lián)儲(Fed)年內(nèi)可能已經(jīng)結(jié)束防范性降息，美元指數(shù)易漲難跌；另外，國際貿(mào)易局勢獲進展，人民幣兌美元大幅升值；大宗方面，黃金價格回落，其他大宗商品大多普漲，其中COMEX黃金、ICE布油周表現(xiàn)分別為-3.41%、1.49%。后續(xù)國際貿(mào)易局勢進展仍是影響全球主要權(quán)益類資產(chǎn)走向的重要因素。

二、豬價上漲將逐步對穩(wěn)健貨幣政策形成制約。當(dāng)前經(jīng)濟環(huán)境處于“類滯漲”，國內(nèi)貨幣政策難緊難松

當(dāng)前導(dǎo)致通脹上升的主要因素是食品價格的上漲，而非食品價格較為平穩(wěn)。食品價格中，蔬菜價格、鮮果類價格、水產(chǎn)品價格分別呈小幅下跌態(tài)勢，肉類價格普漲。按照農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)顯示，10月全國豬肉均價已經(jīng)漲至48.8元/公斤，比去年同期上漲128%。11月初的全國豬肉漲至55.9元/公斤，比去年同期上漲159%。11月9日，統(tǒng)計局公布10月CPI升至3.8%，創(chuàng)下12年2月以來的新高，導(dǎo)致通脹上升的主要原因是豬價快速上漲。按照11月豬價上漲速度，預(yù)計11月CPI或升至4.6%

與此同時，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力猶存。中國10月官方制造業(yè)PMI為49.3，預(yù)期49.8,10月官方非制造業(yè)PMI為52.8，預(yù)期53.6.PMI分項數(shù)據(jù)中，除了就業(yè)數(shù)據(jù)交前值小幅回升外，其余分項指標(biāo)均不同程度回落。由此，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境處于“類滯漲”期。

當(dāng)前CPI的逐月走高制約著貨幣政策大幅的放松，PPI同比增速仍為負(fù)值(10月PPI同比增速-1.6%)又使得貨幣政策短期內(nèi)收緊的概率亦不高。

三、全面深化資本市場改革“12條”系列舉措：擴大股票股指期權(quán)試點，深化新三板改革，松綁再融資

11月8日，證監(jiān)會發(fā)布了4條重要信息，包括了：1)啟動擴大股票股指期權(quán)試點工作；2)深化新三板改革，落實差異化監(jiān)管安排；3)就科創(chuàng)板再融資辦法公開征求意見；4)全面松綁創(chuàng)業(yè)板再融資，要求放開創(chuàng)業(yè)板連續(xù)盈利要求。其中發(fā)布新的《暫行辦法》最核心的內(nèi)容就是為創(chuàng)業(yè)板再融資松綁。具體內(nèi)容包括以下幾條：①取消創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行股票連續(xù)兩年盈利的條件；②將非公開發(fā)行價格不得低于定價基準(zhǔn)日前二十個交易日股票均價的9折，改為8折；③將鎖定期由現(xiàn)在的36個月和12個月，分別縮短至18個月和6個月，而且不適用減持規(guī)則相關(guān)限制；④將目前主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行股票發(fā)行對象的數(shù)量由分別由不超過10名和5名，統(tǒng)一調(diào)整為不超過35名；⑤將再融資批文有效期從6月延長至12個月；⑥適用于“新老劃斷”。

周末證監(jiān)會發(fā)布系列資本市場改革措施對A股影響：短期來看，再融資松綁將有利于激發(fā)市場活力，利好創(chuàng)業(yè)板公司和券商股；中長期來看，上市公司再融資難度大大降低、解禁鎖定期變短，在“活躍定增市場，提升直接融資占比，服務(wù)好實體經(jīng)濟發(fā)展”的同時，會給資本市場資金端造成一定的擾動。

四、11月A股限售股解禁規(guī)模2916億，處于全年適中規(guī)模水平；年底減持意愿度回升，或制約A股上行空間

按照11月8日A股收盤價測算，11月A股限售股解禁規(guī)模為2916億，環(huán)比下降6.29%，11月整體規(guī)模處于全年月均中位數(shù)水平。具體到限售股解禁個股方面，主要是前五大個股解禁規(guī)模較大所導(dǎo)致，分別是：上海銀行(+699.77億)、中國人保(+392.47億)、凱萊英(+138.96億)、步長制藥(+92.30億)、富森美(+73.16億)，上述5家上市公司限售股解禁規(guī)模占到了總規(guī)模的47.90%。我們統(tǒng)計實際已發(fā)生增減持金額，月初至今(11月10號)A股累計凈減持規(guī)模65.52億，占10月A股凈減持規(guī)模的22.9%。一般來講，臨近年底，A股減持意愿度將有所回升，在一定程度上制約著A股上行空間。

五、投資建議：三千點關(guān)口是道坎，沿“類滯漲”主線配置

我們在前期研報《深秋行情有望延續(xù)至12月》中提到對A股行情整體不悲觀，當(dāng)前仍維持該看法。后續(xù)我們更多的焦點需關(guān)注起國內(nèi)的貨幣政策。當(dāng)前貨幣政策難松難緊，保持穩(wěn)健中性貨幣政策也就成了最佳選擇，這也就決定了A股后續(xù)演繹的更多是“存量結(jié)構(gòu)性行情”。隨著A股中樞的不斷上移，A股獲利盤較重，年底減持意愿度回升，且考慮到IPO年底有望小幅提速，這將一定程度制約著A股上行空間。我們預(yù)計年內(nèi)剩余的時間，A股指數(shù)更多的是在3000點附近來回爭奪，指數(shù)大級別調(diào)整或在12月(國金策略Q4A股研報觀點)。

行業(yè)配置方面，我們建議投資者沿“類滯漲”配置主線，抱團傳統(tǒng)消費的特征延續(xù)，進一步聚焦消費板塊的核心資產(chǎn)。從歷史(2011年)類滯漲環(huán)境下的A股行情表現(xiàn)來看，消費(醫(yī)藥、食飲)、金融(銀行)有超額收益，而成長股則進一步分化。

風(fēng)險因素：海外黑天鵝事件(政治風(fēng)險、主權(quán)評級下調(diào)、中美貿(mào)易等)、政策監(jiān)管(金融去杠桿等)