近期天膠的價格重心逐步抬升，主要是受雙重利多事件驅引。一方面，作為橡膠市場需求晴雨表的重卡銷售在今年10月超預期。據(jù)第一商用車網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2019年10月，我國重卡市場銷售各類車型約9萬輛，環(huán)比增長7.7%，同比增長12.4%。1—10月重卡市場累計銷量97.9萬輛。另一方面，本周二國內央行開展中期借貸便利（MLF）操作4000億，與當日到期量基本持平，并將中標利率定為3.25%，較上期下降5個基點（BP）。此舉超出市場預期，引發(fā)滬膠期貨市場的積極反應。

近期國內膠市供需面利多因素持續(xù)釋放。在剛剛消化完泰國南部地區(qū)遭遇真菌性病害侵襲的利多影響后，本周二國內央行又開展中期借貸便利（MLF）操作4000億元，利率較上期下降5個基點至3.25%，流動性寬松預期增強，疊加重卡銷售數(shù)據(jù)好于預期。在供需結構和流動性利多因素共振下，國內滬膠期貨2001合約在本周二迎來強勁上揚的走勢，期價放量增倉順利突破12000元/噸整數(shù)關口，最高漲至12255元/噸，距離前期高點12260元/噸僅一步之遙。鑒于目前膠市積極因素匯聚，做多力量顯著增強，預計后市滬膠2001合約還將繼續(xù)上漲。

國內經(jīng)濟下行壓力倒逼流動性寬松預期

雖然我國逆周期調節(jié)力度仍在不斷加大，但受季節(jié)性因素影響，10月制造業(yè)PMI和非制造業(yè)PMI均有所回落，表明經(jīng)濟下行壓力加大。據(jù)中國物流與采購聯(lián)合會、國家統(tǒng)計局聯(lián)合發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，10月份，制造業(yè)PMI為49.3%，較上月下降0.5個百分點，創(chuàng)今年二季度以來最低水平。與制造業(yè)PMI走勢一致，10月份，非制造業(yè)PMI比上月回落0.9個百分點至52.8%，但非制造業(yè)繼續(xù)在擴張區(qū)間運行。10月份PMI在榮枯線以下重新回落，暗示經(jīng)濟下行壓力加大。導致PMI出現(xiàn)回落，一方面是政策傳導機制不暢導致效果滯后，另一方面PMI是景氣度情緒指標，短期內與實體經(jīng)濟走勢可能不完全一致。

鑒于目前國內經(jīng)濟下行壓力依然明顯，且年底流動性趨于緊張，面對高企的通脹壓力，又限制了降準降息空間，央行通過MLF等另類靈活手段，達到寬松目的但又不給市場傳遞太強的寬松預期，有效保障了國內實體經(jīng)濟的平穩(wěn)運行。據(jù)顯示，本周二國內央行開展中期借貸便利（MLF）操作4000億，與當日到期量基本持平，并將中標利率定為3.25%，較上期下降5個基點（BP）。此舉超出市場預期，引發(fā)滬膠期貨市場的積極反應。究其背后原因，筆者認為，央行本次調降MLF利率時間點較為超預期，不過，當前央行采取此舉措理由依然充分。第一，降低實體融資成本的壓力依然存在，考慮到10月的貸款市場報價利率（LPR）并未進一步下調，短期銀行信貸利差壓縮空間可能受到了一定限制，需要通過央行下調MLF等政策利率，降低銀行融資成本，進一步降低實體融資成本。第二，全球央行已經(jīng)進入了新一輪的寬松周期，當前全球經(jīng)濟景氣度下行，央行調降利率順勢而為。

未來央行仍將維持目前較為寬松的流動性環(huán)境，且通過結構性政策進行精準滴灌，依舊是貨幣政策可以期待的內容，同時，預計11月LPR報價可能將再度下調5BP。但此后數(shù)月通脹因素依然是不可忽視的約束，“大水漫灌”概率不大，穩(wěn)增長的主力應當仍在擴張性財政政策之上。

產(chǎn)膠國減產(chǎn)預期出現(xiàn) 膠價重心抬升

隨著今年上半年印度尼西亞和馬來西亞的橡膠種植園接連遭遇真菌性病毒侵襲以后，10月下旬泰國橡膠管理局發(fā)布稱，泰國南部主要橡膠種植區(qū)那拉提瓦府的橡膠園也發(fā)現(xiàn)了真菌性病毒并對當?shù)氐南鹉z樹構成重大危害。據(jù)顯示，上述真菌性病害會導致橡膠樹葉片變黃，且變得斑駁。而樹齡較大的橡膠樹更容易感染這種疾病，最后90%的葉子會掉光，并影響其乳膠產(chǎn)出。目前泰國南部膠農(nóng)“非常擔心”產(chǎn)量損失，因為真菌擴散速度很快，導致無法正常割膠，受影響地區(qū)的膠農(nóng)將面臨收入損失。泰國橡膠管理局下屬橡膠研究機構初步預估，截至10月中旬末，受災面積約為100000萊（16000公頃），這種疾病威脅著受災地區(qū)的產(chǎn)量最高將削減50%，且有蔓延的趨勢。而泰國南部那拉提瓦省橡膠年產(chǎn)量為20萬噸左右，占泰國總產(chǎn)量比重的4%左右。換言之，在病害沒有蔓延的前提下，預計2019年泰國可能會減產(chǎn)10萬噸左右。

在蔓延趨勢方面，泰國現(xiàn)有75個府和曼谷直轄市。那拉提瓦府是泰國的一個府，屬于南部地區(qū)，是泰南邊境三府之一，鄰近府份為泰國的也拉府、北大年府和馬來西亞的吉蘭丹州。由于這種病毒蔓延趨勢很快，市場擔憂如果病害不能有效控制的話，周邊省份也會受到影響從而擴大受損面積和產(chǎn)量。

此次病害與印尼今年發(fā)生病害相同，屬于真菌性病害（病菌從葉片衍生，病癥為大量落葉，落葉后產(chǎn)量會減少30%—50%）。這種由水霉菌疫霉引起的疾病已經(jīng)影響了印尼200萬個種植園，影響了5.4萬噸農(nóng)作物。國際橡膠聯(lián)盟（IRCo）表示，目前這種疾病影響到印尼約382000公頃的橡膠種植園，特別是蘇門答臘和加里曼丹的部分地區(qū)尤為嚴重。由于疾病的爆發(fā)，印尼已經(jīng)調整了今年天膠產(chǎn)量的預估，預計將下滑15%。

眾所周知，泰國是世界最大的天然橡膠生產(chǎn)國和出口國，占全球橡膠供應量的40%。印度尼西亞、馬來西亞和泰國的橡膠產(chǎn)量約占世界天然橡膠產(chǎn)量的70%。受病害影響，上半年印尼產(chǎn)膠量下滑顯著，同比萎縮12%，而泰國也減少了15.7%。以致于上半年全球天然橡膠總產(chǎn)量同比下降8.3%至585.3萬噸，ANRPC成員國天然橡膠出口總量同比下降8.1%至456.9萬噸?；谏鲜鲆蛩乜紤]，天膠生產(chǎn)國協(xié)會（ANRPC）在最新公布的報告顯示，下調2019年印尼和泰國的天膠產(chǎn)量。

終端重卡需求繼續(xù)超預期改善

作為橡膠市場需求晴雨表的重卡銷售在今年10月呈現(xiàn)初超預期表現(xiàn)。據(jù)第一商用車網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2019年10月，我國重卡市場銷售各類車型約9萬輛，環(huán)比增長7.7%，同比增長12.4%。1—10月重卡市場累計銷量97.9萬輛。重卡市場能在10月這個傳統(tǒng)旺季里繼續(xù)保持增長，筆者認為主要有四方面原因。其一、臨近年底，距離年初定下的國三及以下柴油貨車淘汰更新階段性目標的截止時間越來越近，各地近期紛紛加大對國三車限行、禁行的力度，對重卡市場換購新車帶來更多“刺激”。其二、傳統(tǒng)旺季時節(jié)，煤炭運輸、散雜運輸、綠通等細分市場以及一部分區(qū)域干線牽引車的終端需求有所上升；其三、隨著“雙十一”即將到來，與快遞快運有業(yè)務關系的物流運輸企業(yè)都在購車以滿足“雙十一”快速增長的運力需求。最后，14T以上重型載貨車市場需求逐漸增長，也對重卡市場新車銷售帶來一定促進。預計2019年全年重卡市場的整體銷量將超過114萬輛。重卡銷售數(shù)據(jù)的改善有助于提振國內橡膠價格的上漲。

綜合來看，近期國內膠市積極因素不斷出現(xiàn)，除了供應端出現(xiàn)減產(chǎn)預期提振外，國內重卡銷量持續(xù)超預期改善繼續(xù)給予膠價上行的動力，此有助于修復此前估值偏低的膠價。與此同時，年底流動性偏緊預期得到改善也會幫助膠市資金面轉向寬松格局。在利多因素共振下，滬膠做多力量和信心明顯回升，預計滬膠期貨2001合約有望延續(xù)振蕩上漲的趨勢。