一、社?；鹱钚?2018年年報)資產(chǎn)規(guī)模2.2萬億，委托投資占比達55.6%。自2000年成立以來，社?；鹳Y產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴大。隨著社?；鹨?guī)模的持續(xù)擴大，自身投資管理能力一時無法與規(guī)模增長相匹配，這導致委托投資的占比不斷擴大。社保基金的境內(nèi)委托投資機構(gòu)有18家，包括16家基金公司和2家證券公司。2015年社?；鹞型顿Y規(guī)模首次超過直接投資，2018年社?；鹞型顿Y資產(chǎn)12438.38億元，占社?；鹳Y產(chǎn)總額的55.64%，相比2003年的24.07%提升幅度顯著。

二、社保基金是社會保障的儲備基金，其資金久期較長且規(guī)模較大，這一特性決定了社保基金的投資風格以長期價值投資為主。從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，社保基金持倉以長期資產(chǎn)為主，2018年長期資產(chǎn)占比達56%。其中主要有持有到期投資(債券為主)、可供出售金融資產(chǎn)和長期股權(quán)投資等長期資產(chǎn)，占比分別為35%、13%和8%。以交易類金融資產(chǎn)為代表的短期資產(chǎn)占比為39%。從投資風格來看，社?；鸬馁Y產(chǎn)配置是基于長期投資和價值投資的基本思想，根據(jù)市場在某一階段的價值中樞，在市場大幅度偏離價值中樞時進行增減倉。從本質(zhì)上講，均值回歸是社?；鹳Y產(chǎn)配置的核心思想。

三、自成立以來，社?；鹉昃顿Y收益率達8.36%，遠超通脹水平，基本達到了其追求穩(wěn)定正收益的投資目標。社?；鸪嗽?008年和2018年取得負收益外，其余年份均實現(xiàn)了穩(wěn)定的正收益，累計年均投資收益率達8.36%。自成立以來，社?；鹜顿Y收益相對穩(wěn)定，社?；鹄塾嬐顿Y收益額高達9854億，年均收益率達8.36%，遠超通脹水平。由此可見，社保基金基本達到了其追求穩(wěn)定正收益的目標。其中，受益于股票市場上漲，2006年、2007年、2009年和2015年投資收益率較高，分別為29.01%、43.19%、16.12%、15.19%。

四、我們估算Q3社?；鸪諥股市值約5000億，行業(yè)分布集中在“銀行、醫(yī)藥、電子”等。從基金業(yè)協(xié)會2012-2016年披露的數(shù)據(jù)來看，社保基金實際持倉市值是間接從上市公司披露的十大(流通)股東數(shù)據(jù)統(tǒng)計規(guī)模的2.65倍。截止Q3，從上市公司披露的十大(流通)股東的數(shù)據(jù)統(tǒng)計的社?；鹨?guī)模合計達1886.7億元，由此我們估算Q3社?；鸪止煽偸兄导s5000億。從行業(yè)分布來看，社保基金持倉集中在金融與消費領(lǐng)域，如銀行和醫(yī)藥等。Q3配置比例較高的行業(yè)依次為“銀行、醫(yī)藥、電子、化工和食飲”，占比分別達23.2%、14.3%、6.8%、6.6%、4.9%。

五、動態(tài)來看，Q3社?；鹪龀帧皞髅?、電設(shè)、電子、醫(yī)藥、公用事業(yè)、地產(chǎn)”等、減持“家電、機械、計算機、農(nóng)業(yè)、食飲”等。具體而言，從行業(yè)持倉占比的變動來看， Q3社?；饘Α皞髅?、電設(shè)、電子、醫(yī)藥、公用事業(yè)、地產(chǎn)”等行業(yè)配置比重分別增加了1.05%、0.85%、0.77%、0.76%、0.74%、0.65%。對“家電、機械、計算機、農(nóng)業(yè)、食飲”等行業(yè)配置比重分別下降了-2.19%、-1.40%、-1.34%、-1.05%、-0.55%。

六、社保基金的定位和投資風格決定了其持股偏好：1 )注重個股流動性，偏好市值較大公司；2)注重企業(yè)盈利能力，偏好 ROE 較高公司。2010年以來，社?；鸪止善骄兄狄恢狈€(wěn)定高于A股平均市值。2019Q3社保基金持倉平均市值為234億，而同期A股平均市值僅為160億。此外，社保基金持股整體ROE一直穩(wěn)定高于A股整體水平。2018社?；鸪謧}整體ROE為11.6%，而同期A股平均市值僅為9.3%。由此可見作為價值投資的踐行者，社保基金的選股注重基本面因素，特別是企業(yè)的盈利能力。

七、重倉股及變動：1)Q3持股市值較大的個股：農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行、長春高新、中興通訊、金風科技、華魯恒升、中炬高新、樂普醫(yī)療、美年健康、我武生物等；2)Q3增持(新進十大流通股東之列)的個股：陽光電源、太陽紙業(yè)、華魯恒升、上海電影、馬應(yīng)龍、金禾實業(yè)、新北洋、中國應(yīng)急、電廣傳媒、華測檢測等；3)Q3減持(退出十大流通股東之列)的個股有：涪陵榨菜、中信特鋼、太極股份、法拉電子、金雷股份、云圖控股、泰勝風能、三一重工、先達股份、恒生電子。

風險提示：政策監(jiān)管(金融去杠桿等)、海外黑天鵝事件(政治風險等)。