1、經(jīng)濟(jì)承壓，基建發(fā)力露角

“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”重要性提高，基建數(shù)據(jù)連續(xù)兩個(gè)月回升。內(nèi)部轉(zhuǎn)型與外部貿(mào)易的影響，使得今年以來(lái)經(jīng)濟(jì)一直承受較大的增長(zhǎng)壓力，2019年三季度GDP同比增速已回落到十年以來(lái)的季度最低點(diǎn)6%。從主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，貿(mào)易進(jìn)出口增速前三季度累計(jì)同比增速為-2.4%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速維持在8%左右，而固定資產(chǎn)投資增速則在一季度后出現(xiàn)小幅下滑，前三季度累計(jì)同比增速在4.5%。全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了緩步下行的階段，國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)自不能獨(dú)善其身。同時(shí)，中美關(guān)稅問(wèn)題以及地產(chǎn)政策不放松，也為目前經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)增加了難度。2020年是我國(guó)全民進(jìn)入小康社會(huì)的驗(yàn)收年，為實(shí)現(xiàn)十八大報(bào)告中“國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值在2020年比2010年翻一番”的目標(biāo)，需要今明兩年經(jīng)濟(jì)增速保持在6.2%左右。

2019年政府工作報(bào)告提出要“發(fā)揮宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)作用”，今年以來(lái)，貨幣政策及財(cái)政政策均以此為目標(biāo)進(jìn)行適時(shí)調(diào)節(jié)。但隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力的增大，對(duì)“穩(wěn)增長(zhǎng)”和“逆周期調(diào)節(jié)”的態(tài)度在進(jìn)入四季度后出現(xiàn)了轉(zhuǎn)變。9月常務(wù)會(huì)議上，克強(qiáng)總理首次明確提出要“增強(qiáng)緊迫感，主動(dòng)作為”，而隨后 10月召開(kāi)的部分省政府主要負(fù)責(zé)人經(jīng)濟(jì)形勢(shì)座談會(huì)上，克強(qiáng)總理再次強(qiáng)調(diào)要“把穩(wěn)增長(zhǎng)、保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間放在更突出的位置”。發(fā)改委、央行、財(cái)政部等也紛紛就“進(jìn)一步加大逆周期調(diào)節(jié)力度”作出表態(tài)。因此，為緩解今年壓力并為明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)做好鋪墊，逆周期調(diào)節(jié)政策將加碼。

在政策向“穩(wěn)增長(zhǎng)”發(fā)力的過(guò)程中，我們看到，雖然固定資產(chǎn)投資增速仍然小幅回落，但基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)數(shù)據(jù)在8、9兩個(gè)月連續(xù)回升。與市場(chǎng)對(duì)基建能否“穩(wěn)增長(zhǎng)”的疑慮不同，我們認(rèn)為，基建不會(huì)缺席，其主要原因在于：

1、參考往年數(shù)據(jù)，基建單月同比增速通常會(huì)出現(xiàn)一季度高點(diǎn)，中間緩下，四季度再次提升的特征。因此，今年底和明年初基建單月同比增速將存在上行可能。

2、我國(guó)已度過(guò)城市化大建設(shè)時(shí)期，基建整體投資非兩位數(shù)增長(zhǎng)將是常態(tài)，但在“有效投資，補(bǔ)短板”的提倡下，結(jié)構(gòu)性建設(shè)將是重點(diǎn)。

3、據(jù)9月國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上的安排，2019年底將提前下達(dá)的明年專(zhuān)項(xiàng)債部分新增額度，將重點(diǎn)用于交通基礎(chǔ)設(shè)施、能源、環(huán)保、民生等項(xiàng)目。同時(shí)，符合這些重點(diǎn)投向的專(zhuān)項(xiàng)債資金還可用于項(xiàng)目資本金。據(jù)國(guó)君宏觀測(cè)算，若今年能提前發(fā)行明年7000-10000億額度的專(zhuān)項(xiàng)債，按20%用作資本金，預(yù)計(jì)將拉動(dòng)基建3.5到4.5個(gè)點(diǎn)。因此，基建有望持續(xù)發(fā)力。

2、基建回升，首看交通建設(shè)

有效投資引領(lǐng)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)首看交通補(bǔ)短板。從今年基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的分項(xiàng)來(lái)看，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)增速回升最快，但交通運(yùn)輸業(yè)的同比增速絕對(duì)值相對(duì)較高并在最近兩個(gè)月回溫?；▋?nèi)部各方向增速漲跌不一，其主要在于“有效投資”的提倡下，補(bǔ)短板成為建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)。2018年10月，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度的指導(dǎo)意見(jiàn)》，在強(qiáng)調(diào)“不能過(guò)度依賴(lài)投資”的同時(shí)，提出“要發(fā)揮好有效投資對(duì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的作用”。該趨勢(shì)在發(fā)改委今年審批核準(zhǔn)項(xiàng)目的情況中也得以印證，第三季度審批核準(zhǔn)的35個(gè)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目便主要集中在交通等行業(yè)。

交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)依托今年獲批項(xiàng)目的存量和今后政策釋放的新增儲(chǔ)備，將繼續(xù)對(duì)基建投資起到提振作用。而后期發(fā)行的專(zhuān)項(xiàng)債用途向高鐵、道路等重大工程傾斜這一舉措，也將進(jìn)一步擴(kuò)展基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)的空間。

2.1、政策看交通建設(shè)空間

交通戰(zhàn)略布局，區(qū)域化和立體化為建設(shè)兩大特點(diǎn)。2019年9月19日，中共中央、國(guó)務(wù)院發(fā)布了《交通強(qiáng)國(guó)建設(shè)綱要》，將建設(shè)交通強(qiáng)國(guó)視作重大戰(zhàn)略決策，提出“到2020年，完成決勝全面建成小康社會(huì)交通建設(shè)任務(wù)和‘十三五’現(xiàn)代綜合交通運(yùn)輸體系發(fā)展各項(xiàng)任務(wù)。”從長(zhǎng)遠(yuǎn)的規(guī)劃方向來(lái)看，交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將圍繞居民出行綠色化、物流成本經(jīng)濟(jì)化、城鄉(xiāng)發(fā)展協(xié)調(diào)化三大目標(biāo)進(jìn)行部署。眼下，即將邁入“十三五”最后一年，因此，達(dá)成“十三五”建設(shè)目標(biāo)，奠定“十四五”規(guī)劃的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)將是2019-2020年的工作重心。

從“十三五規(guī)劃”的指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)看，截止到2018年，鐵路、內(nèi)河高等級(jí)航道、通用機(jī)場(chǎng)數(shù)、城市軌道交通和油氣管網(wǎng)里程完成情況不足90%，或?qū)榻酉聛?lái)加強(qiáng)的方向。同時(shí)，考慮到今明兩年的建設(shè)將是今后打造交通強(qiáng)國(guó)的奠基，交通基礎(chǔ)設(shè)施如何根據(jù)我國(guó)特點(diǎn)和發(fā)展目標(biāo)進(jìn)行布局也是建設(shè)重要參考。從近年來(lái)的交通規(guī)劃，我們發(fā)現(xiàn)，如今的建設(shè)方向有著區(qū)域化和立體化兩大特點(diǎn)。區(qū)域化，在于解決不均衡和試點(diǎn)優(yōu)先的問(wèn)題；立體化，則志在建設(shè)綜合一體的交通網(wǎng)絡(luò)。

2.1.1、區(qū)域化：試金石與補(bǔ)短板

交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的區(qū)域化特征主要表現(xiàn)為：基建不完善的區(qū)域補(bǔ)短板，以及重點(diǎn)區(qū)域和試點(diǎn)城市的建設(shè)先導(dǎo)。由于我國(guó)目前的交通基礎(chǔ)設(shè)施存在城鄉(xiāng)發(fā)展不均衡，東西部發(fā)達(dá)程度不同的問(wèn)題，所以在政策上多次提及需注重“補(bǔ)短板”?！多l(xiāng)村振興戰(zhàn)略規(guī)劃(2018-2022年)》中就提出要“把基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)重點(diǎn)放在農(nóng)村”，而首要便是“改善農(nóng)村交通物流設(shè)施條件”。這是推動(dòng)鄉(xiāng)村產(chǎn)業(yè)發(fā)展和城鄉(xiāng)互聯(lián)互通的基礎(chǔ)，因此在《交通強(qiáng)國(guó)建設(shè)綱要》中也做出了相應(yīng)的任務(wù)部署，公路、鐵路和通用機(jī)場(chǎng)都是今后的補(bǔ)足方向。地方區(qū)域而言，8月發(fā)布了《西部陸海新通道總體規(guī)劃》，將其定義為“推進(jìn)西部大開(kāi)發(fā)形成新格局的戰(zhàn)略通道”，并要求在2020年開(kāi)動(dòng)一批重點(diǎn)工程建設(shè)。隨后，成都、重慶、廣西等分別制定了相應(yīng)的建設(shè)規(guī)劃，西部陸海新通道規(guī)模初現(xiàn)。

京津冀、長(zhǎng)江三角區(qū)、粵港澳大灣區(qū)等重要戰(zhàn)略區(qū)域，在《交通強(qiáng)國(guó)建設(shè)綱要》和《關(guān)于建立更加有效的區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展新機(jī)制的意見(jiàn)》的交通規(guī)劃中都給予了中心位置，將是今后打造城市圈，搭建互聯(lián)互通的一體化交通模式的先行區(qū)。在《關(guān)于做好地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行及項(xiàng)目配套融資工作的通知》中，也明確指出要支持“推進(jìn)國(guó)家重大戰(zhàn)略”的地方基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。此外，2019年有23個(gè)城市入選了全國(guó)大型樞紐承接點(diǎn)，13個(gè)省市入選首批交通強(qiáng)國(guó)建設(shè)試點(diǎn)。接下來(lái)1-2年的建設(shè)期對(duì)于這些省市至關(guān)重要，取得的成果有望在今后進(jìn)行全國(guó)推廣。因此，未來(lái)兩年的交通建設(shè)將在各個(gè)點(diǎn)上開(kāi)花結(jié)果。

2.1.2、立體化：海陸空多層次布局

交通基礎(chǔ)設(shè)施的立體化主要表現(xiàn)為：從海陸空多方位統(tǒng)籌布局，搭建網(wǎng)絡(luò)化交通體系。我國(guó)交通體系目前存在綠色交通占比不高、鄉(xiāng)村交通方式相對(duì)薄弱、物流運(yùn)輸結(jié)構(gòu)亟需優(yōu)化等問(wèn)題，而城市群、鄉(xiāng)村振興、物流樞紐目標(biāo)的提出，不僅帶來(lái)了交通建設(shè)的新需求，也提供了優(yōu)化交通結(jié)構(gòu)的新契機(jī)?！督煌◤?qiáng)國(guó)建設(shè)綱要》提出了兩大圈，“全國(guó)123出行交通圈”和“全球123快貨物流圈”，對(duì)出行的便捷和物流的高效都給定了具體要求，多種交通方式的共同發(fā)展和互相銜接是關(guān)鍵。

出行上，要在全國(guó)建立“都市區(qū)1小時(shí)通勤、城市群2小時(shí)通達(dá)、全國(guó)主要城市3小時(shí)覆蓋”的交通圈。都市區(qū)內(nèi)的軌道交通建設(shè)，城市群的公路和鐵路建網(wǎng)，以及全國(guó)范圍的航空覆蓋能力提升都是達(dá)成這一目標(biāo)的努力方向。物流上，要形成“國(guó)內(nèi)1天送達(dá)、周邊國(guó)家2天送達(dá)、全球主要城市3天送達(dá)”的物流圈。貨物多式聯(lián)運(yùn)是物流今后發(fā)展的主流。為調(diào)整過(guò)去過(guò)度依賴(lài)公路運(yùn)輸?shù)慕Y(jié)構(gòu)，和提高對(duì)全國(guó)甚至全球的運(yùn)輸效率，國(guó)務(wù)院辦公廳在2018年10月印發(fā)了《推進(jìn)運(yùn)輸結(jié)構(gòu)調(diào)整三年行動(dòng)計(jì)劃(2018-2020年)》，加強(qiáng)運(yùn)輸結(jié)構(gòu)中的鐵路和水運(yùn)運(yùn)輸。

2.2、儲(chǔ)備看交通建設(shè)方向

在建項(xiàng)目以及未來(lái)催化來(lái)看，鐵路軌交、機(jī)場(chǎng)、港口和物流樞紐將是今后兩年交通建設(shè)的核心。截止到今年十月，已獲得發(fā)改委批復(fù)的交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目總額已達(dá)11272億元，其中城市軌道交通占比最高，為49.12%。若考慮建設(shè)年限，我們粗略估計(jì)，今后兩年的平均每年建設(shè)規(guī)模約在3000億元左右。

在中國(guó)國(guó)家鐵路集團(tuán)四季度任務(wù)部署的會(huì)議上，董事長(zhǎng)陸東福指出要“確保完成8000億元鐵路投資任務(wù)和實(shí)務(wù)工作量”。而今年1-9月，全國(guó)鐵路固定資產(chǎn)投資額為5545.6億元，完成度為69%，這也就意味著最后一個(gè)季度需完成前三個(gè)季度50%的任務(wù)，投資加速不言而喻。此外，今明兩年，發(fā)改委、交通部、國(guó)家鐵路集團(tuán)等聯(lián)合實(shí)施的一批共127條鐵路專(zhuān)用線(xiàn)項(xiàng)目還將展開(kāi)，總投資約1200億元。因此，2019年四季度起已經(jīng)確認(rèn)的建設(shè)投資就已達(dá)到3654億元，為2019年全年總計(jì)劃的46%。

對(duì)于后期計(jì)劃項(xiàng)目，政策規(guī)劃和部委表態(tài)揭示出鐵路軌交、物流樞紐和港口將是主要方向。發(fā)改委召開(kāi)的9月新聞發(fā)布會(huì)上，發(fā)言人孟瑋就曾透露，“目前還有幾個(gè)鐵路骨干通道項(xiàng)目正在積極開(kāi)展前期工作，條件一旦具備就會(huì)逐項(xiàng)批復(fù)”。而克強(qiáng)總理在銀西高鐵建設(shè)現(xiàn)場(chǎng)考察時(shí)，也提出“將目前高鐵仍然空白的省份，盡快接入全國(guó)高鐵網(wǎng)絡(luò)”，青海和西藏高鐵建設(shè)或?qū)⒁虼死_(kāi)帷幕。軌道交通建設(shè)方面，從2018年12月起至今，已有上海、杭州、成都、西安、重慶等多個(gè)地方共9個(gè)項(xiàng)目獲得發(fā)改委批復(fù)，我們測(cè)算今后五年的每年建設(shè)規(guī)模約在 2000億元。10月30日，交通運(yùn)輸部黨組書(shū)記楊傳堂強(qiáng)調(diào)“加快推進(jìn)城市軌道交通高質(zhì)量發(fā)展”。在打造交通圈和物流圈的目標(biāo)下，鐵路軌交密度將大幅提升。

10月24-25日，發(fā)改委同交通部在成都召開(kāi)了國(guó)家物流樞紐建設(shè)工作現(xiàn)場(chǎng)推進(jìn)會(huì)，完善建設(shè)方案、建立國(guó)家物流樞紐聯(lián)盟等被列入近期重點(diǎn)工作。今明兩年是物流樞紐建設(shè)的起步階段，將重點(diǎn)依托入選城市來(lái)建立樞紐建設(shè)運(yùn)行模式，因此相關(guān)城市的推進(jìn)動(dòng)作值得關(guān)注。作為物流樞紐和區(qū)域協(xié)作發(fā)展的一環(huán)，港口建設(shè)也將受到推動(dòng)。10月16日，交通運(yùn)輸部審議了《關(guān)于建設(shè)世界一流港口的指導(dǎo)意見(jiàn)》，港口建設(shè)將開(kāi)創(chuàng)新局面。

3、投資方向

短期建設(shè)及未來(lái)政策雙重加碼下，看好鐵路軌交、港口、物流樞紐三大方向。面臨當(dāng)前下行的經(jīng)濟(jì)壓力，逆周期調(diào)節(jié)政策有望加碼。雖然通脹走高對(duì)政策空間存在掣肘，但結(jié)構(gòu)性措施將成為本輪調(diào)節(jié)的主線(xiàn)。在有效投資的政策引導(dǎo)下，交通基礎(chǔ)設(shè)施在以交通強(qiáng)國(guó)為目標(biāo)的建設(shè)過(guò)程中，將對(duì)固定資產(chǎn)投資增速形成強(qiáng)力支撐。

從短期公布的項(xiàng)目來(lái)看，鐵路軌交建設(shè)將是重點(diǎn)。無(wú)論是物流樞紐要求的最后“一公里”，大宗商品運(yùn)輸方式“公轉(zhuǎn)鐵”的調(diào)整，還是城市群推進(jìn)帶來(lái)的便捷交通圈，都對(duì)鐵路軌交建設(shè)形成持續(xù)催化。從中長(zhǎng)期來(lái)看，“穩(wěn)外貿(mào)”前提下，一系列促進(jìn)進(jìn)出口貿(mào)易的措施在今年陸續(xù)出臺(tái)，不斷優(yōu)化跨境貿(mào)易環(huán)境。隨著今后跨境貿(mào)易的日益增多，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移和銜接，以及國(guó)家物流樞紐的建設(shè)，港口的投資機(jī)會(huì)不應(yīng)被忽略。而無(wú)論是鐵路還是港口，都是物流樞紐建設(shè)所需要完善的方向。2019-2020年，發(fā)改委將布局建設(shè)30個(gè)左右的國(guó)家物流樞紐，并協(xié)同相關(guān)部門(mén)研究支持國(guó)家物流樞紐補(bǔ)短板項(xiàng)目建設(shè)。同時(shí)，發(fā)改委經(jīng)濟(jì)貿(mào)易司負(fù)責(zé)人表示，將提前研究制定2021—2025年國(guó)家物流樞紐建設(shè)實(shí)施方案。政策催化下，國(guó)家物流樞紐建設(shè)進(jìn)入“快車(chē)道”。

結(jié)合三個(gè)方向所處的發(fā)展階段和后期政策催化，我們建議從以下三條主線(xiàn)對(duì)交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)行配置：

1)受益于鐵路軌交建設(shè)的建筑、機(jī)械類(lèi)公司。今明兩年項(xiàng)目的實(shí)施將帶來(lái)相關(guān)公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，而城市群和區(qū)域協(xié)作的發(fā)展則形成長(zhǎng)遠(yuǎn)的催化，推薦個(gè)股：中國(guó)鐵建、中國(guó)中鐵，受益標(biāo)的：鼎漢技術(shù)、眾合科技。

2)受益于區(qū)域發(fā)展、港口資源整合和“智慧港口”建設(shè)的公司。國(guó)家戰(zhàn)略實(shí)施的區(qū)域，承擔(dān)著對(duì)外開(kāi)放和對(duì)內(nèi)輻射的功能，相關(guān)港口將成為重點(diǎn)發(fā)展，推薦個(gè)股：上港集團(tuán)；受益標(biāo)的：北部灣港、寧波港。2019年下半年，多個(gè)區(qū)域出現(xiàn)資源整合以及“智慧港口”建設(shè)的趨勢(shì)，隨著《關(guān)于建設(shè)世界一流港口的指導(dǎo)意見(jiàn)》的發(fā)布和5G應(yīng)用的推廣，該趨勢(shì)有望繼續(xù)增強(qiáng)。受益標(biāo)的：珠海港、連云港、大連港、振華重工。

3)受益國(guó)家物流樞紐信息化建設(shè)的公司。在2019-2020年入選國(guó)家物流樞紐的地方，物流樞紐已具備一定規(guī)模，如何整合已有資源，提升效率是建設(shè)看點(diǎn)。發(fā)改委針對(duì)近期的重點(diǎn)任務(wù)，就指出要“積極參與建立國(guó)家物流樞紐聯(lián)盟，推動(dòng)倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸?shù)仍O(shè)施設(shè)備升級(jí)，發(fā)展綜合物流信息平臺(tái)”等。因此，信息化改造將成為國(guó)家物流樞紐模式的突破點(diǎn)，受益標(biāo)的：傳化智聯(lián)、東杰智能、諾力股份。

4、風(fēng)險(xiǎn)提示

政策推進(jìn)不及預(yù)期，建設(shè)落地情況不及預(yù)期，地方支持不及預(yù)期，相關(guān)上市公司受益情況不及預(yù)期，不可抗力自然因素造成的災(zāi)害，以及大盤(pán)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。