1、經濟承壓，基建發(fā)力露角

“穩(wěn)經濟”重要性提高，基建數(shù)據(jù)連續(xù)兩個月回升。內部轉型與外部貿易的影響，使得今年以來經濟一直承受較大的增長壓力，2019年三季度GDP同比增速已回落到十年以來的季度最低點6%。從主要經濟數(shù)據(jù)來看，貿易進出口增速前三季度累計同比增速為-2.4%，社會消費品零售總額增速維持在8%左右，而固定資產投資增速則在一季度后出現(xiàn)小幅下滑，前三季度累計同比增速在4.5%。全球經濟進入了緩步下行的階段，國內的經濟自不能獨善其身。同時，中美關稅問題以及地產政策不放松，也為目前經濟的恢復增加了難度。2020年是我國全民進入小康社會的驗收年，為實現(xiàn)十八大報告中“國內生產總值在2020年比2010年翻一番”的目標，需要今明兩年經濟增速保持在6.2%左右。

2019年政府工作報告提出要“發(fā)揮宏觀政策逆周期調節(jié)作用”，今年以來，貨幣政策及財政政策均以此為目標進行適時調節(jié)。但隨著經濟增長壓力的增大，對“穩(wěn)增長”和“逆周期調節(jié)”的態(tài)度在進入四季度后出現(xiàn)了轉變。9月常務會議上，克強總理首次明確提出要“增強緊迫感，主動作為”，而隨后 10月召開的部分省政府主要負責人經濟形勢座談會上，克強總理再次強調要“把穩(wěn)增長、保持經濟運行在合理區(qū)間放在更突出的位置”。發(fā)改委、央行、財政部等也紛紛就“進一步加大逆周期調節(jié)力度”作出表態(tài)。因此，為緩解今年壓力并為明年經濟增長做好鋪墊，逆周期調節(jié)政策將加碼。

在政策向“穩(wěn)增長”發(fā)力的過程中，我們看到，雖然固定資產投資增速仍然小幅回落，但基礎設施建設數(shù)據(jù)在8、9兩個月連續(xù)回升。與市場對基建能否“穩(wěn)增長”的疑慮不同，我們認為，基建不會缺席，其主要原因在于：

1、參考往年數(shù)據(jù)，基建單月同比增速通常會出現(xiàn)一季度高點，中間緩下，四季度再次提升的特征。因此，今年底和明年初基建單月同比增速將存在上行可能。

2、我國已度過城市化大建設時期，基建整體投資非兩位數(shù)增長將是常態(tài)，但在“有效投資，補短板”的提倡下，結構性建設將是重點。

3、據(jù)9月國務院常務會議上的安排，2019年底將提前下達的明年專項債部分新增額度，將重點用于交通基礎設施、能源、環(huán)保、民生等項目。同時，符合這些重點投向的專項債資金還可用于項目資本金。據(jù)國君宏觀測算，若今年能提前發(fā)行明年7000-10000億額度的專項債，按20%用作資本金，預計將拉動基建3.5到4.5個點。因此，基建有望持續(xù)發(fā)力。

2、基建回升，首看交通建設

有效投資引領，基礎設施建設首看交通補短板。從今年基礎設施建設的分項來看，水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)增速回升最快，但交通運輸業(yè)的同比增速絕對值相對較高并在最近兩個月回溫。基建內部各方向增速漲跌不一，其主要在于“有效投資”的提倡下，補短板成為建設標準。2018年10月，國務院辦公廳印發(fā)了《關于保持基礎設施領域補短板力度的指導意見》，在強調“不能過度依賴投資”的同時，提出“要發(fā)揮好有效投資對結構優(yōu)化的作用”。該趨勢在發(fā)改委今年審批核準項目的情況中也得以印證，第三季度審批核準的35個固定資產投資項目便主要集中在交通等行業(yè)。

交通基礎設施建設依托今年獲批項目的存量和今后政策釋放的新增儲備，將繼續(xù)對基建投資起到提振作用。而后期發(fā)行的專項債用途向高鐵、道路等重大工程傾斜這一舉措，也將進一步擴展基礎設施投資建設的空間。

2.1、政策看交通建設空間

交通戰(zhàn)略布局，區(qū)域化和立體化為建設兩大特點。2019年9月19日，中共中央、國務院發(fā)布了《交通強國建設綱要》，將建設交通強國視作重大戰(zhàn)略決策，提出“到2020年，完成決勝全面建成小康社會交通建設任務和‘十三五’現(xiàn)代綜合交通運輸體系發(fā)展各項任務。”從長遠的規(guī)劃方向來看，交通基礎設施建設將圍繞居民出行綠色化、物流成本經濟化、城鄉(xiāng)發(fā)展協(xié)調化三大目標進行部署。眼下，即將邁入“十三五”最后一年，因此，達成“十三五”建設目標，奠定“十四五”規(guī)劃的堅實基礎將是2019-2020年的工作重心。

從“十三五規(guī)劃”的指標數(shù)據(jù)來看，截止到2018年，鐵路、內河高等級航道、通用機場數(shù)、城市軌道交通和油氣管網里程完成情況不足90%，或將為接下來加強的方向。同時，考慮到今明兩年的建設將是今后打造交通強國的奠基，交通基礎設施如何根據(jù)我國特點和發(fā)展目標進行布局也是建設重要參考。從近年來的交通規(guī)劃，我們發(fā)現(xiàn)，如今的建設方向有著區(qū)域化和立體化兩大特點。區(qū)域化，在于解決不均衡和試點優(yōu)先的問題；立體化，則志在建設綜合一體的交通網絡。

2.1.1、區(qū)域化：試金石與補短板

交通基礎設施建設的區(qū)域化特征主要表現(xiàn)為：基建不完善的區(qū)域補短板，以及重點區(qū)域和試點城市的建設先導。由于我國目前的交通基礎設施存在城鄉(xiāng)發(fā)展不均衡，東西部發(fā)達程度不同的問題，所以在政策上多次提及需注重“補短板”。《鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略規(guī)劃(2018-2022年)》中就提出要“把基礎設施建設重點放在農村”，而首要便是“改善農村交通物流設施條件”。這是推動鄉(xiāng)村產業(yè)發(fā)展和城鄉(xiāng)互聯(lián)互通的基礎，因此在《交通強國建設綱要》中也做出了相應的任務部署，公路、鐵路和通用機場都是今后的補足方向。地方區(qū)域而言，8月發(fā)布了《西部陸海新通道總體規(guī)劃》，將其定義為“推進西部大開發(fā)形成新格局的戰(zhàn)略通道”，并要求在2020年開動一批重點工程建設。隨后，成都、重慶、廣西等分別制定了相應的建設規(guī)劃，西部陸海新通道規(guī)模初現(xiàn)。

京津冀、長江三角區(qū)、粵港澳大灣區(qū)等重要戰(zhàn)略區(qū)域，在《交通強國建設綱要》和《關于建立更加有效的區(qū)域協(xié)調發(fā)展新機制的意見》的交通規(guī)劃中都給予了中心位置，將是今后打造城市圈，搭建互聯(lián)互通的一體化交通模式的先行區(qū)。在《關于做好地方政府專項債券發(fā)行及項目配套融資工作的通知》中，也明確指出要支持“推進國家重大戰(zhàn)略”的地方基礎設施項目。此外，2019年有23個城市入選了全國大型樞紐承接點，13個省市入選首批交通強國建設試點。接下來1-2年的建設期對于這些省市至關重要，取得的成果有望在今后進行全國推廣。因此，未來兩年的交通建設將在各個點上開花結果。

2.1.2、立體化：海陸空多層次布局

交通基礎設施的立體化主要表現(xiàn)為：從海陸空多方位統(tǒng)籌布局，搭建網絡化交通體系。我國交通體系目前存在綠色交通占比不高、鄉(xiāng)村交通方式相對薄弱、物流運輸結構亟需優(yōu)化等問題，而城市群、鄉(xiāng)村振興、物流樞紐目標的提出，不僅帶來了交通建設的新需求，也提供了優(yōu)化交通結構的新契機。《交通強國建設綱要》提出了兩大圈，“全國123出行交通圈”和“全球123快貨物流圈”，對出行的便捷和物流的高效都給定了具體要求，多種交通方式的共同發(fā)展和互相銜接是關鍵。

出行上，要在全國建立“都市區(qū)1小時通勤、城市群2小時通達、全國主要城市3小時覆蓋”的交通圈。都市區(qū)內的軌道交通建設，城市群的公路和鐵路建網，以及全國范圍的航空覆蓋能力提升都是達成這一目標的努力方向。物流上，要形成“國內1天送達、周邊國家2天送達、全球主要城市3天送達”的物流圈。貨物多式聯(lián)運是物流今后發(fā)展的主流。為調整過去過度依賴公路運輸?shù)慕Y構，和提高對全國甚至全球的運輸效率，國務院辦公廳在2018年10月印發(fā)了《推進運輸結構調整三年行動計劃(2018-2020年)》，加強運輸結構中的鐵路和水運運輸。

2.2、儲備看交通建設方向

在建項目以及未來催化來看，鐵路軌交、機場、港口和物流樞紐將是今后兩年交通建設的核心。截止到今年十月，已獲得發(fā)改委批復的交通基礎設施建設項目總額已達11272億元，其中城市軌道交通占比最高，為49.12%。若考慮建設年限，我們粗略估計，今后兩年的平均每年建設規(guī)模約在3000億元左右。

在中國國家鐵路集團四季度任務部署的會議上，董事長陸東福指出要“確保完成8000億元鐵路投資任務和實務工作量”。而今年1-9月，全國鐵路固定資產投資額為5545.6億元，完成度為69%，這也就意味著最后一個季度需完成前三個季度50%的任務，投資加速不言而喻。此外，今明兩年，發(fā)改委、交通部、國家鐵路集團等聯(lián)合實施的一批共127條鐵路專用線項目還將展開，總投資約1200億元。因此，2019年四季度起已經確認的建設投資就已達到3654億元，為2019年全年總計劃的46%。

對于后期計劃項目，政策規(guī)劃和部委表態(tài)揭示出鐵路軌交、物流樞紐和港口將是主要方向。發(fā)改委召開的9月新聞發(fā)布會上，發(fā)言人孟瑋就曾透露，“目前還有幾個鐵路骨干通道項目正在積極開展前期工作，條件一旦具備就會逐項批復”。而克強總理在銀西高鐵建設現(xiàn)場考察時，也提出“將目前高鐵仍然空白的省份，盡快接入全國高鐵網絡”，青海和西藏高鐵建設或將因此拉開帷幕。軌道交通建設方面，從2018年12月起至今，已有上海、杭州、成都、西安、重慶等多個地方共9個項目獲得發(fā)改委批復，我們測算今后五年的每年建設規(guī)模約在 2000億元。10月30日，交通運輸部黨組書記楊傳堂強調“加快推進城市軌道交通高質量發(fā)展”。在打造交通圈和物流圈的目標下，鐵路軌交密度將大幅提升。

10月24-25日，發(fā)改委同交通部在成都召開了國家物流樞紐建設工作現(xiàn)場推進會，完善建設方案、建立國家物流樞紐聯(lián)盟等被列入近期重點工作。今明兩年是物流樞紐建設的起步階段，將重點依托入選城市來建立樞紐建設運行模式，因此相關城市的推進動作值得關注。作為物流樞紐和區(qū)域協(xié)作發(fā)展的一環(huán)，港口建設也將受到推動。10月16日，交通運輸部審議了《關于建設世界一流港口的指導意見》，港口建設將開創(chuàng)新局面。

3、投資方向

短期建設及未來政策雙重加碼下，看好鐵路軌交、港口、物流樞紐三大方向。面臨當前下行的經濟壓力，逆周期調節(jié)政策有望加碼。雖然通脹走高對政策空間存在掣肘，但結構性措施將成為本輪調節(jié)的主線。在有效投資的政策引導下，交通基礎設施在以交通強國為目標的建設過程中，將對固定資產投資增速形成強力支撐。

從短期公布的項目來看，鐵路軌交建設將是重點。無論是物流樞紐要求的最后“一公里”，大宗商品運輸方式“公轉鐵”的調整，還是城市群推進帶來的便捷交通圈，都對鐵路軌交建設形成持續(xù)催化。從中長期來看，“穩(wěn)外貿”前提下，一系列促進進出口貿易的措施在今年陸續(xù)出臺，不斷優(yōu)化跨境貿易環(huán)境。隨著今后跨境貿易的日益增多，國內產業(yè)的轉移和銜接，以及國家物流樞紐的建設，港口的投資機會不應被忽略。而無論是鐵路還是港口，都是物流樞紐建設所需要完善的方向。2019-2020年，發(fā)改委將布局建設30個左右的國家物流樞紐，并協(xié)同相關部門研究支持國家物流樞紐補短板項目建設。同時，發(fā)改委經濟貿易司負責人表示，將提前研究制定2021—2025年國家物流樞紐建設實施方案。政策催化下，國家物流樞紐建設進入“快車道”。

結合三個方向所處的發(fā)展階段和后期政策催化，我們建議從以下三條主線對交通基礎設施建設進行配置：

1)受益于鐵路軌交建設的建筑、機械類公司。今明兩年項目的實施將帶來相關公司的業(yè)績增長，而城市群和區(qū)域協(xié)作的發(fā)展則形成長遠的催化，推薦個股：中國鐵建、中國中鐵，受益標的：鼎漢技術、眾合科技。

2)受益于區(qū)域發(fā)展、港口資源整合和“智慧港口”建設的公司。國家戰(zhàn)略實施的區(qū)域，承擔著對外開放和對內輻射的功能，相關港口將成為重點發(fā)展，推薦個股：上港集團；受益標的：北部灣港、寧波港。2019年下半年，多個區(qū)域出現(xiàn)資源整合以及“智慧港口”建設的趨勢，隨著《關于建設世界一流港口的指導意見》的發(fā)布和5G應用的推廣，該趨勢有望繼續(xù)增強。受益標的：珠海港、連云港、大連港、振華重工。

3)受益國家物流樞紐信息化建設的公司。在2019-2020年入選國家物流樞紐的地方，物流樞紐已具備一定規(guī)模，如何整合已有資源，提升效率是建設看點。發(fā)改委針對近期的重點任務，就指出要“積極參與建立國家物流樞紐聯(lián)盟，推動倉儲、運輸?shù)仍O施設備升級，發(fā)展綜合物流信息平臺”等。因此，信息化改造將成為國家物流樞紐模式的突破點，受益標的：傳化智聯(lián)、東杰智能、諾力股份。

4、風險提示

政策推進不及預期，建設落地情況不及預期，地方支持不及預期，相關上市公司受益情況不及預期，不可抗力自然因素造成的災害，以及大盤系統(tǒng)性風險。