價值投資君丨值得收藏！段永平2019年投資箴言
戳上方藍字，更有料！
2019－01
1、段：蘋果似乎又到了不貴的價錢了，我又買了一些。
2、為什么芒格先生九十多歲了仍那么健康？
段：他喜歡打球，喜歡投資，有一堆彼此欣賞的好朋友，而且他很有邏輯。
3、怎么看庫克2018年收入近1.4億美元?
段：公司賺了接近600億，CEO拿1.4個億，大概千分之二多一點。如果將蘋果分成100家公司，每家公司賺6億，CEO們的總收入會是多少？查下其他上市公司就知道了。說明了啥？（和庫克創(chuàng)造的價值來比,不高）不是不高，是相對而言很低。
4、企業(yè)為什么多元化？
段：我看到的多元化多是因為自己在某個地方成功了，想要如法炮制到別的地方。比方說籃球打好了就跑去打棒球，或者高爾夫啥的？這句話是開我喜歡的兩個籃球運動員的玩笑哈——喜歡打棒球那個是喬丹，居然中間去打了一年職業(yè)比賽，然后回來又拿了三屆冠軍。庫里和喬丹一樣，在籃球以外的運動上都不如其他職業(yè)球員。
5、（步步高企業(yè)文化，類似“消費者第一，員工第二，商業(yè)伙伴第三，股東第四”嗎?）
段：前面三條是要做的事情，最后一條是我們的觀點，就是說，我們認為做到了前面三條，股東回報應(yīng)該不錯。二十多年前我們寫下這一條時就是這么認為的，迄今依然如此，結(jié)果似乎也正是如此。
非常不類似的，我們不排序是因為我們認為也許不該排序。（大道3.10指正）
6、如何在三十歲時就能悟出這么多的道理來的？
段：過了一輩子和悟了一輩子應(yīng)該不是一碼事？如果真的是一直在悟的話，也許幾年就可以了吧？就像投資一樣，一輩子悟不出來的多數(shù)都是由于自己拒絕去想長遠的東西，短期的誘惑實在是太多了。
7、頓悟和漸悟好像也是一個問題？
段：哈，漸悟大概就是一直在想突然頓悟了的意思？
8、段：2011年的今天（1月19日）突然想明白并開始買蘋果，那時蘋果股價大概是310/7=44.3加上這些年的分紅?；叵肫饋恚疫€是非常滿意當時這個決定的。這些年大概認真買了不少蘋果和茅臺以及最近增加了一些騰訊和fb以及不太多的goog, 如果pdd不算的話。今天又買了蘋果，紀念一下8年前的決定。不管怎么說，我覺得我這八年雖然沒太用功，但投資的功夫似乎漲了一點!
2019－02
9、蘋果零售主管為什么離職？
段：不清楚她為什么離開，但一直覺得空降兵很難做好，當時蘋果請空降兵讓我非常意外，看來效果確實不太好啊。沒覺得她是Cook的接班人的說法是靠譜的，也沒覺得蘋果的定價體系有任何問題。當然，誰都有可能定錯價，改一下就是了。蘋果絕對是這個行業(yè)里定價最厲害的公司了，但這不意味著他們不會定錯價。目前你知道的智能手機大概只有蘋果是一年一定價的了，至少我們做不到（一年內(nèi)要推出超過一款手機產(chǎn)品。）
10、段：投資的本質(zhì)就是買公司，和公司是否上市無關(guān)。
11、如何看待企業(yè)的跨越式發(fā)展，彎道超車？
段：提高翻車率的有效辦法。
12、段：父母能給孩子的最重要的東西就是安全感，途徑是父母的愛和陪伴。教育方面，身教遠重要過言傳，說啥不重要，關(guān)鍵看你怎么做。
13、小霸王、步步高、OPPO\VIVO、小天才、拼多多的成功過程中，是段總所傳遞的價值觀最重要？還是這些人的聰明才智最重要？
段：大家是同道中人，有著共同的價值觀（改變?nèi)说膬r值觀幾乎不可能）。但凡幾十年如一日堅持做對的事情（或者叫堅持不做不對的事情）同時一直努力把事情做對，有個不錯的結(jié)果是大概率事件。價值觀是道不是術(shù)，很難學的。假裝一下的人堅持不了很久。黃崢的公司看起來似乎運氣更好點，才三年就這么厲害，但實際上黃崢十幾年前對企業(yè)理解也已經(jīng)很好，且這個公司之前的公司就做得不錯。其實黃崢十幾年前問過類似的問題，看來當時他確實明白了。
14、價值投資其實是學不會的？
段：道要悟，術(shù)可學。
2019－03
15、“微信之父”張小龍就曾說，喬布斯最厲害的地方是什么？“喬布斯最厲害的地方是他1秒鐘就能變成傻瓜，而馬化騰大概需要5秒鐘，而我差不多需要10秒鐘?！?/p>
段：這段話是不是張小龍說的不知道，但這話其實很有道理。這里說的是自己開放心態(tài)的水平，這點上喬布斯確實是厲害的，發(fā)現(xiàn)自己不知道的東西他是可以立刻放下自我去學習的。我們大部分人都做不到。
16、如何給企業(yè)估值，大道可以透露一下您是怎么給企業(yè)估值的嗎？
段：我其實并不懂通常意義上的估值，就是所謂股價應(yīng)該是多少的那種估值。我一般只是想象如果某個公司是個非上市企業(yè)，我用目前的市值去擁有這家公司和我其他的機會比較，哪個在未來10年或20年得到的可能回報更高（這里的回報其實是指公司的盈利而不是股價的漲幅）。所以，我能看懂的公司非常少，虧錢的機會也非常少，最后的結(jié)果自然是不錯的。舉個簡單的例子，A股里我從若干年前就基本只拿著茅臺，腦子里總是想著10年后茅臺會怎么樣，所以也容易拿得住，回報也不錯。我并不在乎別人這一時期賺了多少錢，我只考慮自己的機會成本。
17、我們作為投資者，花費了非常多的時間去看一個行業(yè)，但最后可能也只能成為半個內(nèi)行。對企業(yè)可能也不是真“懂”，這個情況下是不是就應(yīng)該反省并做一些放棄，還是有一些方法可以優(yōu)化？比如汽車行業(yè)，看了兩年，花了很多時間，但因為行業(yè)復雜度和主觀因素可能也只能看懂非常少部分邏輯，而且不敢非常確定。
段：我自己能看懂的公司也是非常少的，看不懂當然只能放棄了。個人認為，看懂一家公司不會比讀一個本科更容易。不過，花很多時間去看那些看不懂的公司是不合算的。我在老巴那里學到的非常重要的一點就是先看商業(yè)模式，除非你喜歡這家公司的商業(yè)模式，不然就不再往下看了，這樣能省很多時間。你的汽車行業(yè)的例子我其實也不懂，雖然在特斯拉上賺過不少錢，但最后也因為看不懂而全部放棄了。
18、如果從茅臺、中國平安、騰訊控股、阿里巴巴選擇投資的順序，請問您是如何選擇，為什么？
段：這主要取決于你真的懂哪個。先假設(shè)他們都是非上市公司，如果你能從未來10年或二十年回到現(xiàn)在，你會選哪個？如果你說完全不知道，那你就一個都不要選。如果你覺得他們都很好，但你自己分辨不出來，那就都買些？
19、您看上的蘋果和茅臺能給你不斷的盈利和分紅，那對于騰訊甚至拼多多這種不盈利或者盈利之后分紅率也不一定高的公司，是如何評判的？
段：我買茅臺或蘋果不是因為他們分紅，而是因為他們是好公司。騰訊同理。
20、能否分享一下你犯過的三個最嚴重的錯誤？
段：不太想得起來，通常有也很快就忘掉了。
21、喜歡您，也喜歡史玉柱大哥，A股有史總的公司所以全部身家投巨人了。
段：投入全副身家去買一家公司的前提是你自己已經(jīng)認為你足夠了解這家公司了。這家公司我不了解，提不了建議。
22、“從未來10年或二十年回到現(xiàn)在選擇企業(yè)”，請問段總一般從哪些角度來做長期判斷？
段：一般從三個方面：商業(yè)模式，企業(yè)文化，以及買入價錢。這里買入價錢其實沒那么重要。
23、作為一個優(yōu)秀的投資人很好奇你有沒有犯過錯？還有你能幫我在步步高的股票上簽個名嗎？
段：我投資也犯過錯，以后也還會犯。以前犯錯可能是因為做了錯的事情，也可能是在做對的事情過程中犯的錯。以后我犯的錯的大概絕大多數(shù)會是把事情做對的能力上的問題。我不能在你的股票上簽名。
24、從現(xiàn)在到后面第10年或者第15年的時間，騰訊這家公司，您認為能到的市值是多少？
段：市值是別人愿意出多少錢買這家公司的意思。我不知道別人愿意出多少錢買這家公司，所以我不知道騰訊能到多少市值。不過，我認為騰訊這家公司大概率10-15年內(nèi)一年可以賺2000-3000億人民幣，愿意出多少錢買這家公司完全取決于你自己的機會成本。
25、大道好，您剛開始做價值投資的時候的筆記心得特別耐看，讓我們從一個大咖的實戰(zhàn)角度去學習另一個大咖（巴菲特）！我想請教兩個問題：1.您個人股票配置比例大概占到家庭財富多大比例？或者您建議在財富自由的前提下股票應(yīng)占多大比例？2.蘋果和網(wǎng)易您看得懂因為您以前和現(xiàn)在做過相關(guān)實業(yè)深入了解這個行業(yè)，但是茅臺騰訊fb這些行業(yè)估計您是沒有深入?yún)⑴c過，您是怎么判斷自己看得懂他們未來十年現(xiàn)金流呢？
段：老巴確實是大俠但我只是個普通人。因為一次只能問一個問題，我回答你的第一個問題吧。我不知道我的股票比例占到家庭財富的多大比例，這個對我不重要，什么比例都不會影響我的生活。如果比例會影響你的生活的話，你就要認真布局了。另外，財富自由不等于有很多財富的人就有財富自由，例子應(yīng)該很好舉...
26、您在04年買過萬科，對于今天的萬科您怎么看，最重要的是十年后的萬科您怎么看？
段：我本身對房地產(chǎn)不熟，很久沒看過萬科和房地產(chǎn)這個行業(yè)了。目前中國人口老齡化問題似乎在加重中，不知道對房地產(chǎn)未來有什么影響。
27、什么是商業(yè)模式和企業(yè)文化？
段：商業(yè)模式簡單講就是公司賺錢的模式。好的商業(yè)模式是有護城河的，舉個極端的例子就是海關(guān)（雖然這不是通常意義的商業(yè)模式）。企業(yè)文化就是企業(yè)里這幫人的使命，愿景和核心價值觀的東西。
28、想問大道能否每年也來一次給大家競拍與您共進晚餐的機會？
段：每年有一次，給北美浙大校友會募捐的活動，下次我早點放到這里來吧。好像是每年三月份。
29、哪些條件情況下，容易導致一個企業(yè)失??？或者說我們作為價值投資者，應(yīng)該遠離哪幾類典型破壞內(nèi)在價值的企業(yè)？
段：幸福的家庭都是相似的，不幸的家庭各有各的不幸。你這個問題有點難啊。
30、買入股票后，如何做到完全忘掉市場先生的存在，不受市場先生通過報價變動所顯示的盈虧獎懲的影響？如何做到？
段：平常心也許能幫上忙?無論你想買的時候還是想賣的時候，先回到原點，想下這是不是件正確的事情。買和其曾經(jīng)到過的價錢無關(guān)，賣和你的成本無關(guān)。這樣想，犯錯的概率大概就低了？
31、步步高的企業(yè)文化是如何這么好落地的？有長的負面清單嗎？
段：我不在位很多年，不知道現(xiàn)在的stop doing list，但每個人最好去積累自己的stop doing list會比較有效果。
32、對蘋果不看好的人的常見問題， 您有什么評論？
段：我對不看好蘋果的言論基本都看過，覺得他們對蘋果太不了解或者看得太短了。有機會看下我以前對蘋果的說法，到目前為止還沒看到變化。
33、騰訊對外投資這部分，賬面價值有三千多億港幣，這其中有投資其相關(guān)的業(yè)務(wù)，也有投資不相關(guān)的業(yè)務(wù)（特斯拉，蔚來）；關(guān)于這三千多億的整個投資，大道如何毛估其未來價值？
段：騰訊錢多，確實做了很多投資，但我沒有具體看過，無法評價。
34、您是怎么考量給予茅臺20倍pe的估值？感覺拿捏得很到位。
段：長期來說，存銀行很難有5%的利息，所以茅臺長期的回報能到20pe或更好的，茅臺就不貴了。
35、一般有三個賣出理由：企業(yè)經(jīng)營發(fā)生惡化，高估，有更好的標的。請教，這三個信號沒有出現(xiàn)的時候，您是否滿倉穿越牛熊？還是會根據(jù)市場狀況進行部分股票部分現(xiàn)金的配置？
段：我一般都是滿倉的。好不容易碰上的好公司不要輕易因為價錢可能高了一點點就賣掉了。比如，很多人問我，茅臺700多了你怎么還不賣呢？這些人大多可能300多就已經(jīng)賣掉了，其實一直后悔中呢。
36、年輕人三十而立，又感覺自己太急躁，最近幾年事業(yè)又是低谷期，您當年年輕時會這樣嗎？遇到這種問題如何解決？
段：最重要的是做任何選擇是要有是非感而不是跟著利益走。這么做的話，過些年就會好很多的。
37、請問一下您人生終極追求是什么？
段：我一直胸無大志，確實沒啥終極追求，只是盡量做好能做的事情，在過程中尋求快樂。
38、請問你對國內(nèi)目前的港美股交易app如何看待？微牛、富途、老虎之類的？
段：沒關(guān)注過。不過，似乎這類產(chǎn)品難有差異化，商業(yè)模式看不出強大來，未來小日子不會太好。
39、 在具備一些價值投資理念后，普通投資者有什么有效的方法去逐漸提升自己的能力圈？
段：看老巴的東西或許有點幫助。
40、請教：PDD是否會借鑒亞馬遜的模式，把能力對外開放？
段：我不了解拼多多，也沒花時間看過。我只是相信黃崢說的東西。
41、我也是一個高球愛好者，記得大道以前寫過投資與高爾夫的關(guān)系，不知道幾年下來是否有新的感悟？順便如果方便的話透露一下您的handicap？
段：我的差點目前是5左右，就是20%的機會可以打到這個成績的意思，作為一個不練球的愛好者而言，還算不錯。我理解golf就是一桿一桿打的游戲，每一桿的處理和上一桿都沒關(guān)系，最重要是避免犯大錯，和投資有點像。
42、關(guān)于騰訊您在2018年10月份說過” 最近確實已經(jīng)投了一些了，但比例還很小。用蘋果換似乎有點不舍得，我似乎更懂蘋果些。要再仔細想想”， 能從您自己的機會成本講講賣了些蘋果買騰訊的原因么。另外您是在香港買的騰訊么，在美國用美元買騰訊ADR和在香港買騰訊股票有啥區(qū)別么？
段：我們沒有賣蘋果買騰訊，所以ADR買的不多。用人民幣買了不少港股。ADR每年要交管理費，不如在香港買。
43、請問您怎么看拼多多的商業(yè)模式？
段：我還沒認真看過拼多多，但過年回國時體驗了一下，感覺蠻好的。這么多人用可能是有道理的。
44、您對現(xiàn)在萬億市值的茅臺怎么看，它還有多少增長空間？現(xiàn)價買入長期持有可否？
段：茅臺的生意模式很好。哪怕你以目前的價格買入，10年后看也至少應(yīng)該比你把錢放銀行好。當然，你也許能發(fā)現(xiàn)更好的機會，所以這是個機會成本的問題。
45、在面對合理價格的優(yōu)秀公司和特別便宜的一般公司（非消耗現(xiàn)金型的公司）時，怎樣選擇才是最為高效的呢？特別是對小資金而言。
段：小資金的人如果懂投資的話是可以找到更好的機會的，老巴好像叫翻石頭，或者叫找石頭下的金子。大資金這么做不合算而已。
46、您有沒有可能在某個時候?qū)㈠X委托給他人進行投資呢？
段：目前還想不出什么情況我會把投資的錢給別人管，當然巴菲特除外，如果他比我年輕的話。
47、您可否毛估估10年后茅臺的利潤，我的毛估是銷售價格*2，銷量*1.8，利潤*3.6。
段：我沒算過，也不覺得有太大意義。
48、股票可以用未來現(xiàn)金流折現(xiàn)來判斷現(xiàn)在的股價是貴還是便宜，但是不知道怎么判斷房產(chǎn)是不是貴了，感覺房產(chǎn)價格更是供求關(guān)系決定？
段：我從來沒有過任何投資在房子上，我買房子只有一個目的，就是打算自己住（不一定只有一個房子）。房產(chǎn)不是我熟悉的東西。
49、請問大道，除了網(wǎng)易這一次極其成功的逆向投資外，您后續(xù)為何更多地“求穩(wěn)”于茅臺、蘋果等等呢？
段：我從來沒認為我投網(wǎng)易是逆向投資，我投蘋果或茅臺也不是為求穩(wěn)。我投資的標準非常簡單，就是在我自己能理解的范圍內(nèi)找長期回報較高的公司去持有。
50、茅臺新任董事長李保芳，15年才進入茅臺集團，之前一直是政府官員，暫時不論其能力如何，單從合適性和企業(yè)文化傳承來看，應(yīng)該是個不穩(wěn)定因素，大道怎么看？
段：個人覺得茅臺的產(chǎn)品文化已經(jīng)定型了，那么多人盯著，不會有人敢改變的。國營企業(yè)的優(yōu)勢在茅臺上發(fā)揮的淋漓盡致，民營企業(yè)可能反而會因為個人的因素而有所變化。
51、請教一個子女教育問題：去年兒子考到上海一所不錯的大學讀環(huán)境工程，但他現(xiàn)在以對所學專業(yè)不感興趣為由要求退學，回來重新參加高考，目標是影視編劇導演專業(yè)，我們很是焦慮，不知道是該支持他退學，還是休學讓他去試試看！請問如果您處在我的境遇會如何選擇？
段：我會支持他！小朋友從父母那里最想得到的就是信任，而多數(shù)父母則一直在竭盡全力告訴子女父母對你們不放心啊，為什么呢？
52、 除了看格雷厄姆、老巴和芒格的東西，大道是在投資理念方面對我影響最大的兩位前輩之一。從網(wǎng)易博客到i美股論壇再到雪球，我跟了差不多也有十來年。
開始是把大道當作老巴在中國的“代言人”，老巴的東西通過大道一轉(zhuǎn)講，原本還懵懂的，一下就懂了；后來是把大道當作老巴理念的實踐者，更加確信了價值投資大概是一條真的可以抵達羅馬的路；最近這幾年越發(fā)覺得，大道就是他自己，有著自己熟悉又堅守的能力圈，投資哲學跟老巴殊途同歸。
聽聞大道剛過生日不久，遙送一瓶你的愛股茅臺以表感謝。
段：道可悟，術(shù)可學。我和老巴是同道中人，我在他那里學到了很多很多的東西。老巴真是個渾身充滿了邏輯的神奇的人哈！謝謝你的茅臺！
53、請問您是怎么規(guī)劃孩子的成長路徑的？
段：對孩子來說，最重要是給他們安全感，所以需要很多高質(zhì)量的陪伴，別的其實都沒那么重要。有安全感的孩子會自己搞定的。
54、能在詳細闡述下小資金投資的方向嗎？
段：選擇你能搞懂的好公司，和資金大小其實無關(guān)的。
55、您放棄事業(yè)選擇投資，到現(xiàn)在是否有后悔過？拋開賺錢這個效應(yīng)從人生意義上是否有其他選擇的可能？
段：我啥時候有過放棄事業(yè)選擇投資的事情？我只是因為弟兄們比我能干而退休得比較早而已（不在一線了）。投資是個好玩的游戲，雖然我花的時間不多。
56、請教一個小孩教育問題：家里小孩不能說教，說一下就哭，感覺很委屈，內(nèi)容很脆弱。有沒有什么教育方法去改變？
段：多花時間陪！身教比言傳重要。一說就哭可能是已經(jīng)有點缺安全感了？小孩哭都是有訴求的，需要大人耐心去找為什么。
57、您大都投資的龍頭型好企業(yè)，為什么很少去投資中小型類的企業(yè)呢？
段：我沒太多時間。大公司容易了解很多。
58、問個關(guān)于價格的問題。拿茅臺和格力舉例，兩個都是好公司，有護城河，每年大把現(xiàn)金流。茅臺今天接近30倍的PE，格力是10倍PE。那么從效率上來講是不是格力更有機會發(fā)生利潤翻倍和估值翻倍的戴維斯雙擊（茅臺估值翻倍就要60倍PE了）。但空調(diào)賣不掉就折舊，茅臺賣不掉卻會成為老酒。我面對這樣的選擇有點無所適從。想知道在今天這樣的PE下，您會怎么選擇？
段：從10年或20年后往回看會更容易有結(jié)論。
59、在未來30年內(nèi)大概率持續(xù)獲得10-15%的年化收益，最佳的策略是什么？
段：好像沒有一個絕對把握能有10%以上年回報的辦法，不然全世界的錢都會去那里的。
60、我畢業(yè)后一直在創(chuàng)業(yè)，從大學期間開始做投資，不知不覺10年了，目前30歲，創(chuàng)業(yè)目前做成一個小生意，勉強盈利，投資卻感覺到越來越有感覺，特別是這幾年結(jié)合自己創(chuàng)業(yè)的感悟?，F(xiàn)在想用創(chuàng)業(yè)的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)型做投資，不知道這樣的決定在你看來是否明智呢？
段：你的年紀和經(jīng)歷不怕試嘛，不試不知道的。
61、大道能大概談一下您的倉位么？
段：我自己其實沒算過具體比例。拼多多我是因為跟黃崢多年朋友的關(guān)系投了一些，上市后象征性買了一點，就算按現(xiàn)在市值算比重也不高哈。別人怎么分配投資和你自己沒啥關(guān)系的，你投自己能理解的好公司就好。
62、你當年看好中國的網(wǎng)絡(luò)游戲發(fā)展才特別注意到了網(wǎng)易，還是恰好機緣巧合先認識丁磊，從而了解到網(wǎng)易的好生意？有沒有看過其它游戲公司？
段：是偶然機會了解網(wǎng)易的，多少有點運氣。沒看過其他游戲公司除了騰訊，一直很想投騰訊但直到去年才投了一些。
63、喬布斯曾經(jīng)說過：“我過去常常認為一位出色的人才能頂兩名平庸的員工，現(xiàn)在我認為能頂50名。我大約把四分之一的時間用于招募人才?！边@句話對嗎？
段：喬布斯是對的。我當CEO的時候并沒有一個時間分配表，但大致知道什么是重要的。簡而言之，不要讓重要的事情變成緊急的事情。
64、段：如果你會半夜因為股票漲跌而驚醒，那就說明你對你投的公司還不夠了解。
65、資本支出大的行業(yè)不容易出現(xiàn)好企業(yè)。不知道對不對？
段：“資本支出大的行業(yè)不容易出現(xiàn)好企業(yè)”，我同意這個觀點。
66、請教一下你買騰訊的邏輯？
段：我覺得10年后回過頭來看，騰訊賺的錢（我買的份額占的比例）應(yīng)該比我存銀行的利息要多。
67、為什么社會大部分人都認為股票是賭博，這問題您怎么看？
段：認為股票是賭博的人們確實是在賭博。
68、在手頭有一筆現(xiàn)成資金的情況下，是相對集中的投入好，還是通過定投的方式在某個時間段比如一年或兩年跨度下，每月定期定額分散投資好呢？
段：概率上來說沒啥區(qū)別。
69、段：如果你覺得一輩子要干的工作自己非常不喜歡，那就該換了。
70、您去年建倉騰訊和fb肯定也是基于多年的觀察，您投資他們前有做過些什么功課嗎？您會利用身邊的資源去找這些企業(yè)高管出來聊天嗎？您是根據(jù)什么來判斷這些企業(yè)的企業(yè)文化是否符合自己的投資價值觀呢？
段：我投騰訊和FB沒找過任何內(nèi)部高管聊，雖然我其實也認識騰訊的高管（球友）。我投資的標準很簡單：商業(yè)模式，企業(yè)文化，合理價錢。所以當商業(yè)模式和企業(yè)文化不錯的公司價錢也不錯時，我就會有興趣。
71、您之前說買騰訊是因為您看到未來十年他可能會創(chuàng)造2000-3000億的年利潤，請問這個數(shù)字是怎么樣來的呢？
段：其實都是瞎猜的。生意模式好，企業(yè)文化好，基本上你就可以簡單地希望他們會正常增長，所以給個五年十年的，有增長不奇怪啊。關(guān)鍵是要看懂生意和商業(yè)模式。
72、小時候，您的父母如何給您高質(zhì)量的陪伴，并教您做人、做事的道理？
段：父母給的是關(guān)心和愛，給的是耐心，給的是時間。
73、對于創(chuàng)業(yè)大方向的選擇，遵從自己的內(nèi)心，還是顧忌到自己所學的專業(yè)，在專業(yè)范圍內(nèi)行事？
段：現(xiàn)實角度看，這也是個機會成本的問題。長期來說，遵從內(nèi)心更重要。
74、有一個說法：獲得長期最大回報的原則是“大行業(yè)、小公司”，我也明白“小公司”必須是龍頭公司。請問大道師傅您是否贊同此說法？
段：這話也許可以是“大行業(yè)里的某個小公司”，就是某個大公司還是小公司的時候你就投資了，比如從李澤楷手里買下騰訊啥的。不過，大行業(yè)里可能有幾千上萬家公司，所以關(guān)鍵還是要知道是哪家小公司。
75、您說過道需悟、術(shù)可學，我主業(yè)做大宗商品貿(mào)易 對買股票就是買公司的理念深為認可 向您請教作為一個新手應(yīng)該讀哪些書籍來學習投資之術(shù)？
段：基業(yè)長青/優(yōu)秀到卓越，這兩本書不是講投資的，但和投資有關(guān)系。關(guān)于投資的就看巴菲特的給股東的信，一年一年看。
76、您講到您的投資標準：商業(yè)模式，企業(yè)文化跟合理價格，您能重點談?wù)労玫纳虡I(yè)模式是怎么樣的嗎？我的理解是少花錢多賺錢的模式是好的商業(yè)模式，如茅臺，收預(yù)收款，貨還沒出，錢已經(jīng)到手了，是好的商業(yè)模式。
花很多錢卻不見來錢是差的商業(yè)模式，如特斯拉，花了幾十上百億建廠，研發(fā)，生產(chǎn)，到現(xiàn)在還沒怎么賺錢，不是好的商業(yè)模式。
段：你的理解是對的。另外，好的商業(yè)模式都有很好的護城河，別人很難搶走他的生意。
77、經(jīng)常看到你回復的給孩子安全感，一個人應(yīng)該如何給自己安全感呢？因為現(xiàn)在很多成年人都缺乏安全感。
段：現(xiàn)在很多成年人缺乏安全感可能和小時候有關(guān)系。這里說的不是現(xiàn)實的壓力那種。有安全感的人在對付壓力時會表現(xiàn)出淡定，反之則很容易焦慮。有安全感的人抗壓能力會強很多。理性思考問題可能會有幫助。
78、在資金量比較小的時候有沒有必要在商品期貨里賭一把？
段：只要你想著賭，其實在哪里賭都可以，概率上結(jié)局也會是一樣的。
79、我個人覺得企業(yè)裁員對于管理層來講是個很艱難的事情，但有的時候又不得不做，該怎么處理這個問題呢？有沒有一些大的原則？
段：裁員也許是每天都該做的事情，或者說每年都要做的事情。不合適的人早點讓他們離開對大家都好，不要等到不得不做的時候才做。裁員大概是最難的一件事情，盡量不要因為短期的困難去裁員。
80、整天看你的回答問題和巴菲特的視頻能學好投資嗎？或者你認為一個普通人怎樣可以學會投資？
段：光整天看也許是不夠的，要想、要實踐。如果你一直在悟的話，早晚會明白的。投資開始的越早越好，不要想著馬上賺大錢，一定要記得老巴那句話：“慢慢地變富”。
據(jù)說在2000年的一個早上，亞馬遜創(chuàng)始人貝索斯給巴菲特打電話，問巴菲特：“你的投資體系這么簡單，為什么你是全世界第二富有的人，別人不做和你一樣的事情？”巴菲特回答說：“因為沒人愿意慢慢的變富?！必愃魉雇蝗幻靼?，關(guān)注長期的人，比關(guān)注短期的人有巨大的競爭優(yōu)勢，因此更加堅定了關(guān)注長期，忽視短期的想法。
81、小公司如何能招聘到人呢？有哪些方面需要注意的地方？
段：我不在一線很久了，對目前如何招人完全沒概念。小公司找人難很正常，招到好的人更難。除非你們有什么特別吸引人才的地方，不然人家為什么不去大點的公司呢？我覺得招人一定要注意的地方就是要先看合適性。然后才是合格性。合適性就是和自己企業(yè)文化匹配的意思，合格性就是工作能力的意思。合格性是可以培養(yǎng)的，但基本素質(zhì)一定要夠。小公司能找到人就不錯了，所以多數(shù)可能都不太注意。
82、你以前說過有個小賬戶搞搞短線，也賺了些日用錢，后來那個賬戶怎么樣了呢？
段：我的所謂短線其實從來都和長線沒大區(qū)別，持有的公司都是一樣的。小賬戶只是偶爾做一下相關(guān)的option而已，偶爾賣點covered call或賣點put。沒有認真統(tǒng)計過，應(yīng)該似乎差不多。現(xiàn)在小賬號也長大了，人也比較忙，所以不太玩了。那種投機游戲我不玩，也沒空哈。
83、請問監(jiān)管趨嚴會影響FB公司的賺錢能力嗎？
段：長期來說，監(jiān)管趨嚴應(yīng)該不會影響吧。不過應(yīng)該會提高很多成本。最近新西蘭事件直播有點不可思議，說明他們的監(jiān)管確實有漏洞。
84、我有一個十周歲的女兒（有個女兒真好)。上小學四年級，老師布置的課后作業(yè)很多，女兒不喜歡做。老婆還給女兒報了畫畫、彈琵琶、英語等課外培訓班。女兒就喜歡畫畫，學了幾年了，畫的也很不錯，其他的也是應(yīng)付。我想問這個年齡段的孩子，你認為學習、教育的重點是什么？
段：如果你女兒喜歡畫畫，我覺得那就應(yīng)該盡量支持她畫畫了，別的功課過得去就好。最重要的是讓小朋友能一直得到父母的真正關(guān)注，這樣小孩容易建立安全感。如何建立安全感網(wǎng)上也可以查查哈，不是一句兩句話能說完的。
在教育孩子上，我經(jīng)驗教訓都有。我覺得最重要的就是要花時間陪小朋友，真正放下所有事情的那種陪伴，每天時間未必要很長，但一定要專注。另外，就是要特別花心思去想小朋友到底要的是什么？比如，小朋友調(diào)皮時可能是求關(guān)注等。還在繼續(xù)學習和實踐中。
另外，我覺得不應(yīng)該老是批評小朋友。也不應(yīng)該總是糾正他們，更不應(yīng)該經(jīng)常給他們各種建議。當父母的最重要的的陪伴他們，只是在他們向你請教或求救時才和他們一起想辦法去解決他們的問題，這對培養(yǎng)他們的獨立能力有幫助，也不至于讓他們反感父母。所謂小朋友的叛逆期其實叛逆的都是父母的權(quán)威，如果父母能放下權(quán)威，像朋友一樣陪伴小朋友，小朋友的叛逆期可能會短很多。
85、您和巴老都喜歡商業(yè)模式好的企業(yè)，您現(xiàn)持有的蘋果，茅臺，騰訊都是凈利潤率特別高的公司，那您認為高凈利率的公司（或行業(yè)）是否就比低凈利率的公司（或行業(yè)）商業(yè)模式更好些？比如，中國銀行業(yè)凈利率水平普遍高于保險業(yè)，那銀行的商業(yè)模式是否就比保險好呢？
段：不好意思，你說的銀行業(yè)和保險業(yè)我都不太懂，而且也懶得學了。不過好像我喜歡的公司似乎都有高毛利的特征，但沒歸納過。高毛利肯定不是充分條件，比如餐飲業(yè)都是高毛利，但投資價值不高。
86、關(guān)于賣出的問題，比如持有偉大的公司在高估的時候，是該賣出還是繼續(xù)持有？
段：這是一個很難的問題，沒有總是對的答案。老巴的觀點一點點高估不應(yīng)該賣，幾乎每次他賣了后都被證明是錯的。我現(xiàn)在也慢慢理解老巴的觀點了。找到一個偉大公司非常難，不要為一點點差價就賣掉了。
87、當年您買入網(wǎng)易從一塊錢拿到幾十元，您怎么對網(wǎng)易估值的，而且漲到幾十元的時候公司的市值也上去了，您心中當時毛估估網(wǎng)易值多少錢，在當時網(wǎng)易沒有今天的這樣盈利，網(wǎng)上有很多版本，您網(wǎng)易究竟是多少錢賣出的？
段：這是想知道八卦??？我當年買的時候就是覺得他便宜，其實也不知道如何估值，但知道他們未來會有很好的盈利。當時賣的時候大概賺了100多倍，如果沒賣到現(xiàn)在可能有500倍了。所以不要輕易賣掉好公司哈。
88、您怎么看FB高管的不斷離職會不會對公司產(chǎn)生致命打擊？現(xiàn)價可以買入做長期投資嗎？
段：我不推薦人買股票，我覺得如果你需要問人該不該買的時候那就還沒到你能買的時候。我個人覺得FB也是家不錯的公司，生意模式和文化都不錯，扎克伯格年輕有為，還能好好干很多年。公司有人離職很正常。
89、請問大道，巴菲特計算內(nèi)在價值用的是股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)嗎?折現(xiàn)率怎么把握?
段：那只是個思維方式。芒格說他從來沒見巴菲特算過。我其實也沒認真算過，從來都是毛估估的。姚明往那里一站，誰都能看出來他比我重，難道還要用磅秤后才知道？
90、大道是不是對銀行有打算啦？
段：沒有。最近老巴提了一句，所以我開始想想，準備花幾年時間想，因為銀行確實不可替代，但實體銀行會不會被替代還不知道呢。
我不認為實體銀行會馬上消失，但未來銀行很可能和現(xiàn)在很不一樣了?；ヂ?lián)網(wǎng)，尤其是移動互聯(lián)網(wǎng)正在改變太多的東，包括銀行。
91、大道曾講過投資中重點考察三個要素：商業(yè)模式，企業(yè)文化，市場價格。我想問的是：企業(yè)文化評價的標準是什么？（補充一下，我是江西吉安安福的，關(guān)注您太久了）
段：哈，我小時候在安福住過六年，有點想念那里啊，但決定堅決不回去了，不然物非人非的，還是保留兒時的記憶比較好。建議你看看基業(yè)長青和優(yōu)秀到卓越這兩本書，我是翻過這兩本書后才對企業(yè)文化理的比較清了。
92、國內(nèi)現(xiàn)在都在討論，并且有很多企業(yè)都在搞的新零售，您怎么看？
段：沒太關(guān)注過這個名詞，你是說像拼多多這種電商嗎？目前74%的美國人民的買東西的首選已經(jīng)是亞馬遜了（今天網(wǎng)上看到的），所以說新零售確實很恐怖。不過這個行業(yè)非常有可能會變的贏家通吃，或者是幾個大頭壟斷，很多企業(yè)搞的現(xiàn)象也許持續(xù)不了太久。
93、如果看好的公司價格一直沒下來，這個時候該怎么辦？
段：也許想辦法從10年后的角度看？看不清就別碰。
94、對于大多數(shù)小資金投資者，如果能力圈只能看懂茅臺這類藍籌公司，但他們可能沒有辦法短時間讓小資金的資產(chǎn)上臺階。是否可以參與一些在認知范圍內(nèi)明顯的泡沫，或者恐慌呢？比如08年金融危機，貿(mào)易戰(zhàn)封殺的中興通訊之類的，短時間抓住市場的錯誤定價。
段：如果你真的能抓住市場的錯誤定價，你就已經(jīng)不是小資金了。我認為“慢慢的變富”其實是最快的辦法。投資是個好玩的游戲。
95、大道怎么看待一些企業(yè)鼓勵加班、高壓力高收入？
段：我一直都不鼓勵加班，但不是說我反對加班。需要時加點班無可非議，但過分加班會會影響員工的生活，長此以往也會讓競爭力下降的。我總是希望大家能夠高效率工作，同時還能好好生活，能多陪點家人孩子啥的。我們接受“慢慢的富起來”的觀點，事實上我們做得也還不錯啦。
96、您說“我覺得不應(yīng)該老是批評小朋友。也不應(yīng)該總是糾正他們，更不應(yīng)該經(jīng)常給他們各種建議。當父母的最重要的的陪伴他們，只是在他們向你請教或求救時才和他們一起想辦法去解決他們的問題，這對培養(yǎng)他們的獨立能力有幫助，也不至于讓他們反感父母?！睂嵺`起來好難，看到孩子在錯事，可能會養(yǎng)成壞習慣，忍不住要嘮叨，比如整日玩電腦，洗澡洗2小時等等。請問大道對這種事情怎么看，也不管嗎？
段：洗澡洗兩個小時說明小朋友愛玩水？小朋友整天玩電動玩具說明家長對孩子的關(guān)注度不夠，沒有花足夠時間陪伴他們，也沒有花足夠心思去引導他們的興趣。我不是教育專家，但我知道教育小孩非常不容易，我們大部分家長對此的重視度和花的精力都不夠甚至是遠遠不夠。當然，借口是可以很多的哈。我老是會想去以前跟華以剛下棋復盤時他說的一句話，我說我這幾步棋好像怎么下都不行啊。他說你這幾步棋其實都沒問題，問題是前面下錯了。亡羊補牢未為晚也！
97、你博客上曾經(jīng)說對小孩養(yǎng)育，最重要的是培養(yǎng)孩子的愛心。那么有哪些途徑培養(yǎng)呢？
段：首先是大人要有愛心，要給小朋友很多很多愛，其次是大人要有愛心，要給小朋友很多很多愛。身教遠遠大過言傳。
98、香港交易所是好的商業(yè)模式嗎?
段：不了解。大家最好別問我這類個股的事情。我是個懶人，知道的公司非常少，你們有啥還是問方丈機會大點。
99、能分享下投資FB的邏輯嗎？
段：大概就是覺得生意模式很好，企業(yè)文化也很好，扎克伯克還那么年輕，所以這個公司還會有不錯的成長空間。
100、假設(shè)您此時持有大量的現(xiàn)金。您會等待蘋果和騰訊股價再次下跌再買入和持有，還是在現(xiàn)價買入和持有？
段：我不能推薦股票！我覺得從10年后往回看的眼光，以自己的機會成本來衡量，每個人都會做出自己的決定的。
101、怎么判斷一個女生是否是值得與其共度一生的伴侶呢？有哪些品質(zhì)是非常重要的？
段：這個沒有統(tǒng)一的答案吧？總之，你要想著要和這個人過一輩子，那些是你喜歡的，那些是你不能忍受的，那些是會變化的…等等。
102、我公司目前15-20人，我持股最多，大概80%，除了2個合伙人，其他大部分員工都是招聘回來的，凝聚力不強，想組建個核心員工的分紅機制，目前有個問題，這利潤分配的比例大概怎么定才比較科學又能激勵大家呢？
段：凝聚力不強和是不是招聘回來的沒關(guān)系。我不知道什么比例科學又能激勵大家。錢是保健因子，多了沒用但少了不行。就是給錢多起不到激勵的作用，但少了大家會走的意思。建議看下基業(yè)長青和優(yōu)秀到卓越這兩本書，也許會有啟發(fā)？
103、有時候做正確的事情的時候，比如做用戶調(diào)研訪談，或者展開一個新項目時，內(nèi)心會充滿障礙，比如對失敗的恐懼，強烈的羞恥心和抵觸感。如何克服這種內(nèi)在障礙？
段：會不會是社交恐懼癥？那你可能在別的什么地方是天才啊。其實這個我不懂，我有時候也恐懼?？謶挚赡軄碜杂诓蛔孕?？
104、大道同意下一個10年蘋果會向服務(wù)慢慢轉(zhuǎn)型么， 以后增長很大部分來自于服務(wù)？
段：不同意。這里沒有轉(zhuǎn)型的問題，因為這是蘋果一直都在做的事情，目前的生意已經(jīng)包含在內(nèi)了。當然，未來服務(wù)的增長確實會很大，但硬件產(chǎn)品也是會有機會的。
105、記得以前您說過一個公司，說看它的凈現(xiàn)金流逐年在減少。您這個凈現(xiàn)金流是單指經(jīng)營凈現(xiàn)金流還是指整個公司的（經(jīng)營 投資 籌資）凈現(xiàn)金流？
段：現(xiàn)金流不是什么神秘的東西，簡單講就是：假設(shè)去年我口袋里只有半毛錢，經(jīng)過一年奮斗后，我現(xiàn)在口袋里有了一萬零半毛錢，那我去年一年的凈現(xiàn)金流就是一萬塊錢?，F(xiàn)金流簡單講就是你帳面增加對的現(xiàn)金，這里甚至包括你借來的錢，但你還錢的時候借來的錢就是負現(xiàn)金流哈。
106、應(yīng)該怎么學習股票投資呢？
段：投資其實不需要學。買股票就是買公司，懂公司就可以了。等你懂的時候就懂了。能看明白老巴的東西就可以做投資了，看不懂的話就多看幾遍吧。
107、騰訊游戲業(yè)務(wù)版權(quán)受限，海外擴展也沒有很快。利潤增速下降，未來十年騰訊如何支撐37倍高pe、騰訊是不是太貴了？多少利潤增速才是合理的，對應(yīng)騰訊現(xiàn)在37倍pe。
段：37倍pe確實不便宜，說明大家對微信的期望很高啊。沒有所謂對大家都合理的增速，因為每個人都有自己的機會成本。我覺得10年內(nèi)能保持15%就很好了。
108、您多次對他講:首先要做正確的事，然后把事情做正確。作為一個初創(chuàng)者的我對"首先要做正確的事"這部分求知若渴，不知道如何才能選對方向？
段：所謂要堅持做正確的事情其實就是發(fā)現(xiàn)錯了就要堅決停止，明知是錯的東西就要堅決不做，面臨決策時首先考慮是非和長遠而不是短期的眼前的利益。很多年后你就會體會到這樣做的區(qū)別了。
109、如何破解自己總是去研究一些二流的絕對低估公司？
段：你用10年的角度看其實答案非常明顯，不是嗎？
110、fb近幾個月頻繁爆出隱私泄露的問題（最近幾天又爆出明文存儲用戶賬號密碼），fb在本分這個問題上是否有明顯的瑕疵，或者怎么理解公司的本分？
段：FB原來的使命是“連接世界”但沒有注意隱私，現(xiàn)在使命不變但注重隱私已經(jīng)是前提了。好公司犯錯誤時往往是買入的機會。
111、以前可口可樂養(yǎng)蝦、吉列開發(fā)海上鉆井平臺、微軟做兒童玩具和歐洲有線電視，都是一種不本分的表現(xiàn)。請問，如何看現(xiàn)在的丁磊養(yǎng)豬、企業(yè)“跨界”呢？
段：你說的前面幾個我不了解，但知道丁磊養(yǎng)豬純粹是因為喜歡吃，沒覺得和企業(yè)跨界有任何關(guān)系。非常多的好企業(yè)是創(chuàng)業(yè)者因為自己有個需求而開始的。
112、大道您好！已經(jīng)看完《無條件養(yǎng)育》，里面的觀點讓我有顛覆感覺。原信奉的表揚和懲罰都被否定了。內(nèi)心保持無條件愛的時候，對待小孩的方式的確發(fā)生了變化。有個問題想請教一下：古人說“慈母多敗兒”，如何區(qū)分“溺愛”和“無條件養(yǎng)育”？
段：是的，書里其實有提到，大概就是原則和邊界還是需要告訴小朋友的。無條件的愛和無原則的溺愛實際上是有天壤之別的。
113、孩子讀書是在公立學校好，還是在中國的國際私立學校讀書好呢？目前小孩只有5歲，還沒有上小學。計劃在初中或高中讓孩子上國際私立學校。孩子的學習成績以后重要嗎？調(diào)皮的孩子是不是也更能適應(yīng)未來？
段：我無法肯定公立好還是國際私立好，但自己的體驗好像老美的私立要好一些。孩子的學習成績是重要的，但不是唯一的東西。調(diào)皮的孩子多比較聰明，適應(yīng)能力更強不意外。如果你真打算讓小朋友上老美的私立，為什么要等到初中高中？當然上不上私立不是個大問題哈。
114、如何看待步步高教育電子這塊業(yè)務(wù)，似乎瓶頸挺明顯的？
段：其實教育電子的小日子目前還過得不錯。小日子過得還不錯就說明有很多消費者非常認同我們公司的產(chǎn)品。我覺得我們教育電子的表現(xiàn)肯定比大部分上市公司好。A股3500家上市公司，我們教育電子至少比3000家表現(xiàn)好，不容易哈。
115、關(guān)于AirPower
段：雖然iPhone早就有了無線充電，但AirPower出不來還是有點可惜。終于見到蘋果掉一次鏈子了，不過這比強行推出來好。
116、關(guān)于招人
段：我們招人會先看合適性，同時要看合格性。合適性指的是和企業(yè)文化的匹配性，合格性則指的是把事情做對的能力。理論上合格性是可以培養(yǎng)的，但還是需要具備一定的基礎(chǔ)。合適性比合格性重要，因為合適性很難培養(yǎng)，合格性經(jīng)常是可以培養(yǎng)的。
117、投資和打好高爾夫，哪個更難？
段：兩個都是我最喜歡的游戲，他們都很難。也許golf更難些吧。
我認為golf更難的原因是，golf你不能說這桿我還沒想好，所以我現(xiàn)在不想打。投資你永遠都可以說，我還沒想好，我不想做什么。
118、大道，很喜歡您講的本分和正直。但我自己做不到，我會為了利益或者別人的關(guān)注做出很多不本分的事，我試圖想重新選擇去做一個正直和本分的人，但我發(fā)現(xiàn)那對我個人而言很痛苦，因為這種選擇需要代價，會讓我很難受，所以面臨選擇的時候我還是選擇了利益和舒適，但這種選擇也另我不安。
段：沒有人是絕對完美的，但本分和正直讓我坦然。其實你做的那些選擇留給你的并不是舒服，只是暫時逃避了問題或得到一點點眼前的好處，但很可能會因此失去內(nèi)心的平靜。
整理丨峰哥話投資
來源丨雪球