一、海外市場：美聯(lián)儲年內(nèi)第三次降息并疊加美非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期，全球權(quán)益類資產(chǎn)價格普漲；大宗商品漲幅波動，后續(xù)需關(guān)注國際貿(mào)易局勢變化

剛剛過去的十月，全球權(quán)益類資產(chǎn)大多以上漲為主，主要是受益于全球?qū)捤傻牧鲃有原h(huán)境，以及全球較高的風(fēng)險偏好。日經(jīng)指、納斯達(dá)克指、德國DAX指、恒指月度表現(xiàn)分別為5.38%、3.66%、3.53%、3.12%。美聯(lián)儲10月28日公布了最新貨幣政策聲明。這份聲明顯示，美國聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)在此次會議上決定將其基準(zhǔn)利率下調(diào)25個基點至1.5%到1.75%的目標(biāo)區(qū)間，符合市場廣泛預(yù)期。在會后的政策聲明中，美聯(lián)儲刪除了“采取適當(dāng)措施”的承諾。

美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大超預(yù)期，但稍后公布的美國制造業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，彰顯美國消費市場仍較為強(qiáng)勁，但美國制造業(yè)景氣度平淡。美國勞工部11月1日稱，美國10月非農(nóng)就業(yè)人口增加12.8萬，預(yù)期8.5萬。9月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)從原先公布的13.6萬上修為18萬。就業(yè)市場有所改善，工資穩(wěn)步增長，這些都有助于美國消費市場延續(xù)較為強(qiáng)勁的勢頭；美國ISM制造業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期。具體數(shù)據(jù)顯示，美國10月ISM制造業(yè)PMI實際公布48.3，預(yù)期49，前值47.8.ISM制造業(yè)18個行業(yè)中有12個行業(yè)在10月陷入了萎縮?？蛻粜枨笙陆怠?/p>

大宗方面，美國政治風(fēng)險的擔(dān)憂情緒支撐金價，COMEX黃金月漲幅2.6%。美國當(dāng)?shù)貢r間10月31日，美國眾院通過一項重要彈劾決議案，為彈劾調(diào)查的下一階段墊定框架。不過客觀上講，特朗普彈劾下臺的概率依舊較小，因為后續(xù)必須得到參議院2/3議員的同意，目前來看不太可能。受減產(chǎn)傳聞，ICE布油價格月表現(xiàn)+1.5%；英國退歐方面，歐洲理事會主席圖斯克宣布，歐盟同意將英國脫歐日期“彈性推遲”至2020年1月31日，避免了“無序脫歐”情形的發(fā)生。步入11月，海外市場普遍聚焦在國際貿(mào)易局勢變化。目前來看，國際貿(mào)易局勢在向積極的方向發(fā)展。

二、豬價上漲會是個麻煩？當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境處于“類滯漲”，國內(nèi)貨幣政策難緊難松

當(dāng)前導(dǎo)致通脹上升的主要因素是食品價格的上漲，而非食品價格較為平穩(wěn)。食品價格中，蔬菜價格、鮮果類價格、水產(chǎn)品價格分別呈小幅下跌態(tài)勢，肉類價格普漲。按照農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)顯示，10月全國豬肉均價已經(jīng)漲至48.8元/公斤，比去年同期上漲128%。11月初的全國豬肉漲至55.9元/公斤，比去年同期上漲159%。按照宏觀分析組給出的預(yù)測10月、11月CPI或分別達(dá)3.6%、4.5%。與此同時，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力猶存。中國10月官方制造業(yè)PMI為49.3，預(yù)期49.8,10月官方非制造業(yè)PMI為52.8，預(yù)期53.6.PMI分項數(shù)據(jù)中，除了就業(yè)數(shù)據(jù)交前值小幅回升外，其余分項指標(biāo)均不同程度回落。由此，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境處于“類滯漲”期。

當(dāng)前CPI的逐月走高制約著貨幣政策大幅的放松，PPI同比增速仍為負(fù)值又使得貨幣政策短期內(nèi)收緊的概率亦不高?？偟膩碇v，貨幣政策難松難緊，保持穩(wěn)健中性也就成了當(dāng)期最佳選擇。

三、監(jiān)管部門多次定調(diào)發(fā)聲：穩(wěn)步推進(jìn) “資本市場深改12條”， 逐步落實對外開放措施

今年9月證監(jiān)會制定了全面深化資本市場改革總體方案，明確了今后一個時期12個方面重點改革任務(wù)。11月3日，證監(jiān)會易會滿主席又再次談到了資本市場改革：“證監(jiān)會近期明確了12個方面的改革任務(wù)。部分論證充分、條件成熟的改革舉措已陸續(xù)出臺，目前正抓緊制定提高上市公司質(zhì)量行動計劃，要盡快出臺上市公司分拆上市規(guī)則，推動證券法修改等”。證監(jiān)會表示，今年宣布的9條開放舉措已經(jīng)落實了5條，剩余的4條年底前也將基本落地，包括“進(jìn)一步修訂QFII、RQFII制度規(guī)則，抓緊發(fā)布H股全流通工作指引，拓展境外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入交易所債券市場投資渠道，以及持續(xù)擴(kuò)大期貨特定品種范圍，以更大力度引入境外交易者”等。同時，正抓緊修訂完善配套監(jiān)管規(guī)則，明年取消證券、基金和期貨公司外資股比限制?？偟膩碇v，資本市場改革，改革紅利的釋放，有助于穩(wěn)定市場預(yù)期，有利于降低A股的波動，提升市場運行穩(wěn)健性。

四、11月MSCI擴(kuò)容第三步實施預(yù)計被動增量資金約493億；外資凈流入有助于平滑A股市場的波動

“外資”占A股總市值比例接近3%，A股國際化仍在穩(wěn)步推進(jìn)。今年以來，先后有“MSCI、富時羅素、道瓊斯標(biāo)普”等國際重要指數(shù)機(jī)構(gòu)陸續(xù)將A股以不同權(quán)重納入到其國際指數(shù)當(dāng)中，若單從北上資金這一通道統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，年初至今(11月03日)，北上資金累計凈流入A股約2257.6億人民幣，外資總體保持凈流入趨勢。就年內(nèi)剩余時間而言，A股納入MSCI比例提升第三步將實施，外資增量可期。

按照MSCI官方的披露，11月份半年度指數(shù)評估結(jié)果將于11月8日(周四)公布，該變動將于11月26日收盤后生效。根據(jù)此前安排，A股將迎來MSCI第三步擴(kuò)容計劃，此次擴(kuò)容后，指數(shù)中所有中國大盤A股納入因子將從15%增加至20%，同時以20%的比例納入中盤股，包括符合要求的創(chuàng)業(yè)板股票。根據(jù)我們測算，屆時將帶來約493億人民幣被動增量資金。

11月MSCI擴(kuò)容第三步實施，外資增量資金屆時將流入A股市場，對市場情緒將有所提振；中長期來看，A股逐步國際化，外資流入大勢所趨，外資話語權(quán)將逐步提高，對市場趨勢和風(fēng)格的影響程度也將進(jìn)一步加大。

五、11月A股限售股解禁規(guī)模2778.8億，處于全年適中規(guī)模水平；年底減持意愿度回升，或制約A股上行空間

按照11月1日A股收盤價測算，11月A股限售股解禁規(guī)模為2778.8億，環(huán)比下降10.71%，11月整體規(guī)模處于全年月均中位數(shù)水平。具體到限售股解禁個股方面，主要是前五大個股解禁規(guī)模較大所導(dǎo)致，分別是：上海銀行(+696.79億)、中國人保(+397.06億)、凱萊英(+137.41億)、貝達(dá)藥業(yè)(+131.08億)、步長制藥(+94.19億)，上述5家上市公司限售股解禁規(guī)模占到了總規(guī)模的47.58%。我們統(tǒng)計實際已發(fā)生增減持金額，10月A股凈減持規(guī)模277.83億，較9月份凈減持規(guī)模回落44.51%。一般來講，臨近年底，A股減持意愿度將有所回升，在一定程度上制約著A股上行空間。

六、投資建議：深秋行情有望延續(xù)，深挖“類滯漲”受益品種

我們在前期研報《深秋行情有望延續(xù)至12月》中提到對A股行情整體不悲觀，當(dāng)前仍維持該看法。后續(xù)我們更多的焦點需關(guān)注起國內(nèi)的貨幣政策。當(dāng)前貨幣政策難松難緊，保持穩(wěn)健中性貨幣政策也就成了最佳選擇，這也就決定了A股后續(xù)演繹的更多是“存量結(jié)構(gòu)性行情”。當(dāng)前海外不確定性因素將減少，英國退歐已延期；國內(nèi)因素方面，資本市場改革，改革紅利的釋放，有助于穩(wěn)定市場預(yù)期。11月MSCI擴(kuò)容第三步實施，外資凈流入有助于平滑A股市場的波動。綜上所述，我們延續(xù)看好本輪深秋行情的觀點。預(yù)計11月上證綜指更多的在3000點附近來回爭奪，指數(shù)大級別調(diào)整或在12月(國金策略Q4A股研報觀點)。

行業(yè)配置方面，我們建議投資者沿“類滯漲”配置主線，抱團(tuán)傳統(tǒng)消費的特征延續(xù)，進(jìn)一步聚焦消費板塊的核心資產(chǎn)。從歷史(2011年)類滯漲環(huán)境下的A股行情表現(xiàn)來看，消費(家電、醫(yī)藥、食飲、農(nóng)林牧漁)、金融(銀行)有超額收益，而成長股則進(jìn)一步分化。

風(fēng)險因素：海外黑天鵝事件(政治風(fēng)險、主權(quán)評級下調(diào)等)、政策監(jiān)管(金融去杠桿等)