觀點(diǎn)

在生豬存欄量偏低的情況下，飼料需求減少壓制了豆粕價(jià)格，而近期基本面有利于油脂類走強(qiáng)，我們認(rèn)為四季度保持油強(qiáng)粕弱的格局。

近期，馬來(lái)西亞與印度尼西亞兩國(guó)為提振棕櫚油消費(fèi)，先后推出生物柴油計(jì)劃，受此利好消息提振，棕櫚油帶動(dòng)豆油走強(qiáng)，后市，在中國(guó)CPI的繼續(xù)上行的背景下，天氣升水、產(chǎn)量減少都將提振油脂類走向更高的位置。

天氣升水下利多豆類，帶動(dòng)豆油表現(xiàn)良好

9月份以來(lái)，豆類的基本面逐漸轉(zhuǎn)好，給豆油帶來(lái)一定支撐。美豆減產(chǎn)、季度期末庫(kù)存調(diào)低的利多影響推動(dòng)美豆價(jià)格到達(dá)1年以來(lái)的新高。9月30日，美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布了截至9月1日的季度報(bào)告，其中大豆庫(kù)存為9.13億蒲式耳，低于市場(chǎng)平均預(yù)估的9.8億蒲式耳的水平。10月11日，美國(guó)農(nóng)業(yè)部又公布了農(nóng)產(chǎn)品月度供需報(bào)告，并大幅下調(diào)今年美豆單產(chǎn)以及總產(chǎn)。報(bào)告顯示美豆單產(chǎn)為46.9蒲式耳/英畝，低于上年的50.6蒲式耳/英畝和上月預(yù)估的47.9蒲式耳/英畝，也低于市場(chǎng)平均預(yù)估的47.3蒲式耳/英畝；總產(chǎn)量為35.5億蒲式耳，大幅低于去年的44.28億蒲式耳。

由于今年美豆播種延遲，使得美豆收獲偏晚，質(zhì)量和單產(chǎn)都受到較大影響。近期美豆的收獲進(jìn)度仍沒有明顯起色，不排除美國(guó)農(nóng)業(yè)部在下月月度報(bào)告中繼續(xù)下調(diào)美豆產(chǎn)量。因此美豆的堅(jiān)挺封殺了國(guó)內(nèi)大豆的下跌空間，也為國(guó)內(nèi)豆油帶來(lái)了上漲動(dòng)力。

馬棕油產(chǎn)量減少，提振了棕櫚油的價(jià)格

今年7—9月馬來(lái)西亞以及印尼出現(xiàn)了較為嚴(yán)重的旱情，將影響6—9個(gè)月后的棕櫚油產(chǎn)量。因此明年一季度馬來(lái)西亞棕櫚油整體產(chǎn)量同比有可能減少，而印尼目前的產(chǎn)量也是遠(yuǎn)不及市場(chǎng)預(yù)期。馬來(lái)西亞棕櫚油局（MPOB）9月報(bào)告顯示，該國(guó)毛棕櫚油產(chǎn)量184萬(wàn)噸，明顯低于三大機(jī)構(gòu)平均191萬(wàn)噸的預(yù)測(cè)。

馬來(lái)西亞半島占到馬來(lái)西亞總產(chǎn)量的50%以上，對(duì)整個(gè)馬來(lái)西亞產(chǎn)量影響較大。今年，馬來(lái)西亞半島產(chǎn)量在6月和9月均出現(xiàn)了明顯下滑：6月產(chǎn)量83.5萬(wàn)噸，環(huán)比5月的93.6萬(wàn)噸下降10.8%；9月產(chǎn)量為93.3萬(wàn)噸，環(huán)比8月的97.4萬(wàn)噸下降4.3%。

馬來(lái)西亞半島產(chǎn)量反季節(jié)性下降是導(dǎo)致馬來(lái)西亞整體增產(chǎn)不及市場(chǎng)預(yù)期的最直接原因。

除此之外，印度尼西亞能源礦產(chǎn)部公布B30生物柴油計(jì)劃將于2020年1月1日啟動(dòng)，2020年B30的目標(biāo)是9590131千升，大約8.3434百萬(wàn)噸；月平均為799178千升，約695284噸。實(shí)施時(shí)間早于預(yù)期。生柴計(jì)劃的推廣預(yù)計(jì)將增加長(zhǎng)期消費(fèi)，據(jù)外媒估計(jì)，馬來(lái)西亞和印尼生物柴油計(jì)劃的實(shí)施，將令兩國(guó)消費(fèi)量分別增加130萬(wàn)噸、1000萬(wàn)噸。生柴生產(chǎn)商集中進(jìn)行提前備貨，推升馬盤棕櫚油價(jià)格。

生豬養(yǎng)殖還未恢復(fù)，油脂將保持一定強(qiáng)勢(shì)

統(tǒng)計(jì)局公布的9月份CPI上漲的結(jié)構(gòu)性特征依然明顯。受非洲豬瘟疫情等影響，豬肉及其替代品價(jià)格明顯上漲，帶動(dòng)整體食品價(jià)格同比上漲11.2%。9月份，CPI環(huán)比上漲0.9%，同比上漲3%，漲幅均比上月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，9月份，豬肉價(jià)格同比上漲69.3%，牛肉、羊肉、雞肉、鴨肉、雞蛋價(jià)格同比上漲9.4%—18.8%。市場(chǎng)普遍預(yù)期，CPI在明年一季度將達(dá)到4%以上。食品類價(jià)格的高企在一定程度上也支撐了油脂價(jià)格。

從另一方面看，由于非洲豬瘟的影響，今年飼料需求減少幅度比較大，即使禽類飼料有所增加，但增加的幅度遠(yuǎn)沒有豬料的下降幅度快（如下圖）。在生豬存欄量沒有大幅上升的情況下，市場(chǎng)還是保持油強(qiáng)粕弱的格局。目前存欄量是一個(gè)關(guān)鍵變量，在生豬存欄量偏低的情況下，豬肉價(jià)格再高和豆粕的價(jià)格關(guān)系也不大。豬肉的減少對(duì)飼料的影響還是比較巨大的，而按照養(yǎng)殖市場(chǎng)規(guī)律，從今年二季度開始增加擴(kuò)欄補(bǔ)欄，按照懷孕、產(chǎn)仔4個(gè)月，生產(chǎn)、育肥4個(gè)月計(jì)算，第一批小批量生豬供應(yīng)或出現(xiàn)在年末市場(chǎng)，而大批量供應(yīng)將在明年下半年。在這個(gè)周期中，生豬存欄量在年底前不會(huì)有大的改善，飼料需求將抑制豆粕價(jià)格的堅(jiān)挺，因此油廠也有挺油的內(nèi)在需求。

圖：非洲豬瘟對(duì)飼料的影響程度（來(lái)源：匯易咨詢）

綜上，在生豬存欄量偏低的情況下，飼料需求壓制了豆粕的需求，但是美豆減產(chǎn)的利多以及馬棕油產(chǎn)量的減少，我們認(rèn)為未來(lái)油脂類將保持一定的強(qiáng)勢(shì)格局。