觀點

在生豬存欄量偏低的情況下，飼料需求減少壓制了豆粕價格，而近期基本面有利于油脂類走強，我們認為四季度保持油強粕弱的格局。

近期，馬來西亞與印度尼西亞兩國為提振棕櫚油消費，先后推出生物柴油計劃，受此利好消息提振，棕櫚油帶動豆油走強，后市，在中國CPI的繼續(xù)上行的背景下，天氣升水、產(chǎn)量減少都將提振油脂類走向更高的位置。

天氣升水下利多豆類，帶動豆油表現(xiàn)良好

9月份以來，豆類的基本面逐漸轉(zhuǎn)好，給豆油帶來一定支撐。美豆減產(chǎn)、季度期末庫存調(diào)低的利多影響推動美豆價格到達1年以來的新高。9月30日，美國農(nóng)業(yè)部公布了截至9月1日的季度報告，其中大豆庫存為9.13億蒲式耳，低于市場平均預(yù)估的9.8億蒲式耳的水平。10月11日，美國農(nóng)業(yè)部又公布了農(nóng)產(chǎn)品月度供需報告，并大幅下調(diào)今年美豆單產(chǎn)以及總產(chǎn)。報告顯示美豆單產(chǎn)為46.9蒲式耳/英畝，低于上年的50.6蒲式耳/英畝和上月預(yù)估的47.9蒲式耳/英畝，也低于市場平均預(yù)估的47.3蒲式耳/英畝；總產(chǎn)量為35.5億蒲式耳，大幅低于去年的44.28億蒲式耳。

由于今年美豆播種延遲，使得美豆收獲偏晚，質(zhì)量和單產(chǎn)都受到較大影響。近期美豆的收獲進度仍沒有明顯起色，不排除美國農(nóng)業(yè)部在下月月度報告中繼續(xù)下調(diào)美豆產(chǎn)量。因此美豆的堅挺封殺了國內(nèi)大豆的下跌空間，也為國內(nèi)豆油帶來了上漲動力。

馬棕油產(chǎn)量減少，提振了棕櫚油的價格

今年7—9月馬來西亞以及印尼出現(xiàn)了較為嚴重的旱情，將影響6—9個月后的棕櫚油產(chǎn)量。因此明年一季度馬來西亞棕櫚油整體產(chǎn)量同比有可能減少，而印尼目前的產(chǎn)量也是遠不及市場預(yù)期。馬來西亞棕櫚油局（MPOB）9月報告顯示，該國毛棕櫚油產(chǎn)量184萬噸，明顯低于三大機構(gòu)平均191萬噸的預(yù)測。

馬來西亞半島占到馬來西亞總產(chǎn)量的50%以上，對整個馬來西亞產(chǎn)量影響較大。今年，馬來西亞半島產(chǎn)量在6月和9月均出現(xiàn)了明顯下滑：6月產(chǎn)量83.5萬噸，環(huán)比5月的93.6萬噸下降10.8%；9月產(chǎn)量為93.3萬噸，環(huán)比8月的97.4萬噸下降4.3%。

馬來西亞半島產(chǎn)量反季節(jié)性下降是導(dǎo)致馬來西亞整體增產(chǎn)不及市場預(yù)期的最直接原因。

除此之外，印度尼西亞能源礦產(chǎn)部公布B30生物柴油計劃將于2020年1月1日啟動，2020年B30的目標是9590131千升，大約8.3434百萬噸；月平均為799178千升，約695284噸。實施時間早于預(yù)期。生柴計劃的推廣預(yù)計將增加長期消費，據(jù)外媒估計，馬來西亞和印尼生物柴油計劃的實施，將令兩國消費量分別增加130萬噸、1000萬噸。生柴生產(chǎn)商集中進行提前備貨，推升馬盤棕櫚油價格。

生豬養(yǎng)殖還未恢復(fù)，油脂將保持一定強勢

統(tǒng)計局公布的9月份CPI上漲的結(jié)構(gòu)性特征依然明顯。受非洲豬瘟疫情等影響，豬肉及其替代品價格明顯上漲，帶動整體食品價格同比上漲11.2%。9月份，CPI環(huán)比上漲0.9%，同比上漲3%，漲幅均比上月擴大0.2個百分點。其中，9月份，豬肉價格同比上漲69.3%，牛肉、羊肉、雞肉、鴨肉、雞蛋價格同比上漲9.4%—18.8%。市場普遍預(yù)期，CPI在明年一季度將達到4%以上。食品類價格的高企在一定程度上也支撐了油脂價格。

從另一方面看，由于非洲豬瘟的影響，今年飼料需求減少幅度比較大，即使禽類飼料有所增加，但增加的幅度遠沒有豬料的下降幅度快（如下圖）。在生豬存欄量沒有大幅上升的情況下，市場還是保持油強粕弱的格局。目前存欄量是一個關(guān)鍵變量，在生豬存欄量偏低的情況下，豬肉價格再高和豆粕的價格關(guān)系也不大。豬肉的減少對飼料的影響還是比較巨大的，而按照養(yǎng)殖市場規(guī)律，從今年二季度開始增加擴欄補欄，按照懷孕、產(chǎn)仔4個月，生產(chǎn)、育肥4個月計算，第一批小批量生豬供應(yīng)或出現(xiàn)在年末市場，而大批量供應(yīng)將在明年下半年。在這個周期中，生豬存欄量在年底前不會有大的改善，飼料需求將抑制豆粕價格的堅挺，因此油廠也有挺油的內(nèi)在需求。

圖：非洲豬瘟對飼料的影響程度（來源：匯易咨詢）

綜上，在生豬存欄量偏低的情況下，飼料需求壓制了豆粕的需求，但是美豆減產(chǎn)的利多以及馬棕油產(chǎn)量的減少，我們認為未來油脂類將保持一定的強勢格局。