領(lǐng)先指標(biāo)改善超預(yù)期

近來A股上證綜指一直在3000點(diǎn)附近徘徊。通過簡單回顧可以發(fā)現(xiàn)A股從5月初至今一直處于振蕩整理期，上證綜指已經(jīng)連續(xù)4個月運(yùn)行在2700至3000點(diǎn)區(qū)間內(nèi)。從結(jié)構(gòu)上看，5月至今上證50指數(shù)累計漲幅1.23%，滬深300指數(shù)累計漲幅0.34%，中證500指數(shù)累計下跌4.20%，以上證50指數(shù)為代表的大盤股表現(xiàn)仍舊優(yōu)于以中證500指數(shù)為代表的小盤股。同時，5G、芯片國產(chǎn)化、豬肉、區(qū)塊鏈等熱門概念股輪番上漲。總體來看，目前A股呈現(xiàn)出局部活躍、整體膠著的態(tài)勢。

A股膠著的行情恰好反映出未來經(jīng)濟(jì)走向的不確定性預(yù)期，而這個不確定性歸根結(jié)底是對于未來經(jīng)濟(jì)增長狀況的擔(dān)憂。從內(nèi)部來說，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍是市場普遍擔(dān)憂的問題，而宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)更讓投資者顧慮增多。同時，在經(jīng)濟(jì)下行壓力下政府一般會出臺“逆周期”政策來提振經(jīng)濟(jì)，目前來看，包括減稅降費(fèi)、降準(zhǔn)、促消費(fèi)等“逆周期”措施都一一落地。因此當(dāng)前市場關(guān)注的核心在于何時才是下行周期的底部，這涉及“逆周期”政策能否起效，以及如果下行壓力加大政府是否會出臺更強(qiáng)有力的措施。疊加外部變量，全球經(jīng)濟(jì)低迷，美國經(jīng)濟(jì)增長下行壓力漸顯，尤其是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)疲軟問題愈演愈烈。這讓原本的周期運(yùn)行變得更為復(fù)雜，對于趨勢的判斷難度也隨之加大。

值得慶幸的是，最近上述不確定性因素中出現(xiàn)了積極的信號。

首先，10月25日晚，中美經(jīng)貿(mào)磋商雙方牽頭人通話，同意妥善解決各自核心關(guān)切，確認(rèn)部分文本的技術(shù)性磋商基本完成。這是中美雙方多輪磋商后取得的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，有助于提振市場情緒和改善經(jīng)濟(jì)預(yù)期。

其次，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)PMI和社融數(shù)據(jù)都出現(xiàn)了回暖。2019年9月國內(nèi)PMI指數(shù)錄得49.80%，環(huán)比改善0.3%，其中PMI分項(xiàng)指標(biāo)中最具領(lǐng)先意義的新訂單指數(shù)一舉突破枯榮線，重回50%上方，錄得50.5%。同時，國內(nèi)的社融數(shù)據(jù)連續(xù)兩個月超預(yù)期，以Wind一致預(yù)期值為基準(zhǔn)，2019年8—9月實(shí)際當(dāng)月新增人民幣貸款額度分別超過預(yù)期1473.57億元和3297.71億元。伴隨著社融總量的超預(yù)期，貸款結(jié)構(gòu)也有所改善，顯示出信貸對實(shí)體的支持力度加強(qiáng)。

此外，之前市場一直關(guān)注的寬信用問題近期也出現(xiàn)了顯著改善。以央企和民企的企業(yè)信用利差作為跟蹤寬信用狀況的指標(biāo)，從上圖可以看出去年年底開始的寬信用進(jìn)程在今年5月包商銀行事件后有所逆轉(zhuǎn)，但是從今年7月底開始寬信用進(jìn)程再次重啟，已回到2019年一季度末的水平。

目前來看，領(lǐng)先指標(biāo)的改善和超預(yù)期意味著市場應(yīng)該以更樂觀積極的心態(tài)去看待未來的經(jīng)濟(jì)增長。企業(yè)的盈利狀況屬于滯后指標(biāo)，雖然與領(lǐng)先指標(biāo)存在時滯，但是領(lǐng)先指標(biāo)的率先回暖意味著企業(yè)盈利狀況的改善是大概率事件。另外，領(lǐng)先指標(biāo)包括寬信用狀況都出現(xiàn)不同程度的改善，將有助于股市風(fēng)險偏好的提振，預(yù)示股市目前的膠著狀態(tài)也正迎來破局點(diǎn)。近期可能會看到盈利未動、估值先行的局面。

當(dāng)前以標(biāo)普500指數(shù)為代表的美股滾動市盈率為22.70倍，而以滬深300指數(shù)為代表的A股滾動市盈率為12.14倍，兩者分別位于其歷史分位75.10%和45.40%的水平，可見A股相較于美股相對便宜，具備良好的配置價值。從A股內(nèi)部結(jié)構(gòu)看，上證50指數(shù)目前的滾動市盈率分位數(shù)最低，僅33.80%，中證500指數(shù)為38.30%。從盈利能力看，2019年上半年上證50指數(shù)的盈利能力仍舊最佳，歸母凈利潤增速錄得11.32%，而同期滬深300及中證500指數(shù)的歸母凈利潤增速為10.52%和-6.09%。從凈資產(chǎn)收益率看，上證50指數(shù)以7.04%勝過滬深300的6.68%和中證500的4.40%。臨近10月末，上市公司三季報即將披露完畢，從目前的披露數(shù)據(jù)看三季度業(yè)績有回暖跡象，尤其是中小盤和創(chuàng)業(yè)板業(yè)績回暖明顯。因此，從估值角度建議配置以上證50為代表的藍(lán)籌股，從業(yè)績改善的角度則更推薦以中證500為代表的中小盤股。