黃金在三季度整體呈現(xiàn)上漲格局，美債收益率疊加避險情緒激發(fā),黃金價格沖擊1550美元/盎司關(guān)鍵阻力位。但隨著9月美聯(lián)儲、歐央行貨幣政策寬松預期落地，金銀進入振蕩修復階段。美聯(lián)儲兩次降息以及英國趨向于有協(xié)議的退歐，不確定性逐漸消退使得美元和黃金都開始顯出頹勢。在美元仍未明顯進入下行階段，貨幣政策預期告一段落的情況下，金銀難以有所表現(xiàn)。

美聯(lián)儲重啟擴表

10月11日美聯(lián)儲發(fā)布聲明表示，10月15日起每月購買600億美元的美債并至少持續(xù)到明年二季度，還將維持隔夜回購操作至少到明年1月。 隨后在10月24日起，隔夜回購規(guī)模將至少為1200億美元。

通過購買短債使得長短端利差再度回歸陡峭，緩和了風險情緒，美聯(lián)儲本輪短暫的降息和此前兩輪不同，其對于經(jīng)濟下滑的擔憂更甚，并不是在經(jīng)濟明確轉(zhuǎn)向的情況下才采取措施。因而風險資產(chǎn)在降息預期落地后再創(chuàng)新高，而黃金繼續(xù)振蕩以待新的驅(qū)動因素。此外，全球負利率債的規(guī)模自8月以后開始回落，黃金作為“零息”資產(chǎn)的優(yōu)勢有所下降。

另外，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)已開始初顯頹勢，似乎與此前的預期相互驗證，9月制造業(yè)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為-0.2萬人，該指標再度轉(zhuǎn)負亦表明美國制造業(yè)相對疲軟。此外，今年以來美國職位空缺數(shù)據(jù)不斷下滑，雖然未反應(yīng)在失業(yè)率上，但消費者已經(jīng)感受到就業(yè)市場的風向在變。一旦消費者對就業(yè)形勢感到悲觀，他們將削減支出，從而導致零售數(shù)據(jù)下滑。

美元延續(xù)高位振蕩

近期，美聯(lián)儲的兩次降息，緩和了全球的避險情緒，歐元區(qū)再度寬松使得市場重燃對于經(jīng)濟回暖的預期。但至關(guān)重要的一點在于能否在財政政策上有所突破，當11月1日新歐央行行長拉加德上任時，可能會有所進展，因其和FED一樣呼吁財政政策發(fā)揮更大的作用，尤其像德國這樣具有具有較大空間的國家。諸如此類的預期，使得歐元反彈美元回落，但單純的匯率因素的波動對黃金價格影響有限，短暫反彈后再度趨于振蕩。

因此，我們認為，目前而言，美元指數(shù)走勢偏中性，主要是由于目前美國與非美的復蘇差距還沒有收斂的實質(zhì)進展，回顧2017—2018年，歐元區(qū)制造業(yè)景氣度在2017年幾乎全年上行直至2018年急轉(zhuǎn)直下，美元也在2018年重新上漲，而黃金在美國經(jīng)濟復蘇下承壓明顯。而進入2019年以后，歐美一直共振下行，美元開始呈現(xiàn)高位振蕩格局，隨著兩者再度寬松，經(jīng)濟短周期回暖的預期更有利于歐元。

綜上所述，鑒于美國經(jīng)濟周期處于磨頂階段，波動率回升，長短利差修復都修復將提振短期利率和經(jīng)濟，致使實際利率仍然有進一步上行的空間。在美債收益率大概率處于階段性底部的格局下，從利率角度來看黃金，恐很難有好的驅(qū)動時機。