黃金在三季度整體呈現(xiàn)上漲格局，美債收益率疊加避險(xiǎn)情緒激發(fā),黃金價(jià)格沖擊1550美元/盎司關(guān)鍵阻力位。但隨著9月美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行貨幣政策寬松預(yù)期落地，金銀進(jìn)入振蕩修復(fù)階段。美聯(lián)儲(chǔ)兩次降息以及英國(guó)趨向于有協(xié)議的退歐，不確定性逐漸消退使得美元和黃金都開(kāi)始顯出頹勢(shì)。在美元仍未明顯進(jìn)入下行階段，貨幣政策預(yù)期告一段落的情況下，金銀難以有所表現(xiàn)。

美聯(lián)儲(chǔ)重啟擴(kuò)表

10月11日美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布聲明表示，10月15日起每月購(gòu)買600億美元的美債并至少持續(xù)到明年二季度，還將維持隔夜回購(gòu)操作至少到明年1月。 隨后在10月24日起，隔夜回購(gòu)規(guī)模將至少為1200億美元。

通過(guò)購(gòu)買短債使得長(zhǎng)短端利差再度回歸陡峭，緩和了風(fēng)險(xiǎn)情緒，美聯(lián)儲(chǔ)本輪短暫的降息和此前兩輪不同，其對(duì)于經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)憂更甚，并不是在經(jīng)濟(jì)明確轉(zhuǎn)向的情況下才采取措施。因而風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在降息預(yù)期落地后再創(chuàng)新高，而黃金繼續(xù)振蕩以待新的驅(qū)動(dòng)因素。此外，全球負(fù)利率債的規(guī)模自8月以后開(kāi)始回落，黃金作為“零息”資產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)有所下降。

另外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已開(kāi)始初顯頹勢(shì)，似乎與此前的預(yù)期相互驗(yàn)證，9月制造業(yè)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為-0.2萬(wàn)人，該指標(biāo)再度轉(zhuǎn)負(fù)亦表明美國(guó)制造業(yè)相對(duì)疲軟。此外，今年以來(lái)美國(guó)職位空缺數(shù)據(jù)不斷下滑，雖然未反應(yīng)在失業(yè)率上，但消費(fèi)者已經(jīng)感受到就業(yè)市場(chǎng)的風(fēng)向在變。一旦消費(fèi)者對(duì)就業(yè)形勢(shì)感到悲觀，他們將削減支出，從而導(dǎo)致零售數(shù)據(jù)下滑。

美元延續(xù)高位振蕩

近期，美聯(lián)儲(chǔ)的兩次降息，緩和了全球的避險(xiǎn)情緒，歐元區(qū)再度寬松使得市場(chǎng)重燃對(duì)于經(jīng)濟(jì)回暖的預(yù)期。但至關(guān)重要的一點(diǎn)在于能否在財(cái)政政策上有所突破，當(dāng)11月1日新歐央行行長(zhǎng)拉加德上任時(shí)，可能會(huì)有所進(jìn)展，因其和FED一樣呼吁財(cái)政政策發(fā)揮更大的作用，尤其像德國(guó)這樣具有具有較大空間的國(guó)家。諸如此類的預(yù)期，使得歐元反彈美元回落，但單純的匯率因素的波動(dòng)對(duì)黃金價(jià)格影響有限，短暫反彈后再度趨于振蕩。

因此，我們認(rèn)為，目前而言，美元指數(shù)走勢(shì)偏中性，主要是由于目前美國(guó)與非美的復(fù)蘇差距還沒(méi)有收斂的實(shí)質(zhì)進(jìn)展，回顧2017—2018年，歐元區(qū)制造業(yè)景氣度在2017年幾乎全年上行直至2018年急轉(zhuǎn)直下，美元也在2018年重新上漲，而黃金在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下承壓明顯。而進(jìn)入2019年以后，歐美一直共振下行，美元開(kāi)始呈現(xiàn)高位振蕩格局，隨著兩者再度寬松，經(jīng)濟(jì)短周期回暖的預(yù)期更有利于歐元。

綜上所述，鑒于美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期處于磨頂階段，波動(dòng)率回升，長(zhǎng)短利差修復(fù)都修復(fù)將提振短期利率和經(jīng)濟(jì)，致使實(shí)際利率仍然有進(jìn)一步上行的空間。在美債收益率大概率處于階段性底部的格局下，從利率角度來(lái)看黃金，恐很難有好的驅(qū)動(dòng)時(shí)機(jī)。