風(fēng)險(xiǎn)偏好提升

近期，中美經(jīng)貿(mào)談判部分文本的技術(shù)性磋商基本完成，市場(chǎng)預(yù)期向好，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，加上上周以來(lái)豬肉價(jià)格再度大幅上漲，將推動(dòng)10月CPI再度上行，市場(chǎng)擔(dān)憂貨幣政策空間受限，導(dǎo)致國(guó)債期貨價(jià)格保持弱勢(shì)，10年期國(guó)債收益率上行至3.29%。

中美經(jīng)貿(mào)談判預(yù)期向好

10月25日晚，中美經(jīng)貿(mào)高級(jí)別磋商雙方牽頭人通話，雙方同意妥善解決各自核心關(guān)切，確認(rèn)部分文本的技術(shù)性磋商基本完成。此前雙方于10月初開(kāi)展了第十三輪中美經(jīng)貿(mào)高級(jí)別磋商，雙方在農(nóng)業(yè)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、匯率、金融服務(wù)、擴(kuò)大貿(mào)易合作、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、爭(zhēng)端解決等領(lǐng)域取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。本次通話是后續(xù)確定協(xié)議文本的磋商環(huán)節(jié)，市場(chǎng)預(yù)期向好，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，國(guó)債期貨價(jià)格有所調(diào)整。

10月以來(lái)豬肉價(jià)格再度大幅上漲，或?qū)⑼苿?dòng)CPI同比漲幅超過(guò)4%。農(nóng)業(yè)部發(fā)布的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)數(shù)據(jù)顯示，豬肉平均批發(fā)價(jià)格從9月末的36.79元/公斤大幅上漲至最新的51.93元/公斤，10月環(huán)比漲幅達(dá)到41.15%，同比漲幅將高達(dá)168%。據(jù)此推算，10月豬肉價(jià)格上漲影響CPI的上漲將超過(guò)3%，加上豬肉替代品價(jià)格的上漲及其他因素，預(yù)計(jì)10月CPI同比漲幅將超過(guò)4%，比9月3%將顯著擴(kuò)大?？紤]到生豬和能繁母豬存欄率大幅走低，階段性豬肉供需失衡將繼續(xù)存在，預(yù)計(jì)豬肉價(jià)格將維持高位。

央行大額操作保持流動(dòng)性合理充裕

此前央行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰表示要關(guān)注物價(jià)走勢(shì)的動(dòng)態(tài)變化，對(duì)CPI超過(guò)3%和PPI指數(shù)要密切關(guān)注。隨著CPI突破3%，市場(chǎng)預(yù)期央行貨幣政策空間將受到一定限制。

10月29日，央行公告稱(chēng)臨近月末財(cái)政支出增加，可對(duì)沖央行逆回購(gòu)到期等因素的影響，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，不開(kāi)展逆回購(gòu)操作，當(dāng)日凈回籠2500億元。此前央行為對(duì)沖稅期高峰提前等因素的影響，于10月中旬開(kāi)展MLF操作2200億元，并于上周開(kāi)展逆回購(gòu)操作5900億元，使得短端資金面繼續(xù)保持相對(duì)穩(wěn)定，DR007和SHIBOR1周利率維持低位。盡管受豬肉價(jià)格大幅上漲影響， 貨幣政策空間受限，但是央行仍將繼續(xù)實(shí)施好穩(wěn)健貨幣政策，保持流動(dòng)性合理充裕。

債券凈融資額大幅減少

截至10月末，我國(guó)債券市場(chǎng)存量規(guī)模已經(jīng)超過(guò)94萬(wàn)億元。10月債券凈融資額3595億元，比上月減少5462億元，處于今年以來(lái)的低位，顯著低于去年同期。其中利率債凈融資額1995億元，主要是來(lái)自于國(guó)債，地方政府債和政策性銀行債當(dāng)月凈融資額均轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)；當(dāng)月金融債凈融資額1397億元，環(huán)比減少614億元，信用債凈融資額203億元，環(huán)比減少1501億元。隨著地方政府專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)和一般債務(wù)發(fā)行完畢，今年地方債凈融資將基本結(jié)束，而經(jīng)濟(jì)下行壓力加大背景下，信用債違約不斷出現(xiàn)，其凈融資也有所回落。債券凈融資額的大幅減少，一方面使得四季度債券供給壓力減輕，另一方面，年初以來(lái)社融增速上行至10.9%，主要是因?yàn)榈胤秸畬?zhuān)項(xiàng)債提前發(fā)行，隨著專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行完畢，而信用債凈融資恢復(fù)力度有限，委托貸款和信托貸款等非標(biāo)融資繼續(xù)維持低位的情況下，預(yù)計(jì)四季度社融增速或面臨回落，對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)進(jìn)一步減弱。

受中美經(jīng)貿(mào)談判預(yù)期向好、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升和豬肉價(jià)格大幅上漲，或推動(dòng)CPI上行至4%上方影響，預(yù)計(jì)短期債市將繼續(xù)保持弱勢(shì)。不過(guò)在地方債發(fā)行完畢，貨幣政策空間受限，財(cái)政支出增長(zhǎng)空間有限的情況下，四季度經(jīng)濟(jì)仍面臨較大的下行壓力。央行貨幣政策除了關(guān)注物價(jià)走勢(shì)，仍需要關(guān)注經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資利率，降準(zhǔn)和MLF利率下調(diào)可能會(huì)遲到，但不會(huì)缺席，預(yù)計(jì)10年期國(guó)債收益率上行空間有限。