一、 上周基本面回顧

1.1

增長：PPI拖累企業(yè)盈利增速

上周末公布了9月份企業(yè)盈利數(shù)據(jù)，1-9月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長-2.1%，較1-8月繼續(xù)回落，其中9月份利潤同比增長-5.3%，比8月份回落3.3個百分點，降幅進一步擴大。PPI回落仍然是企業(yè)盈利下滑的重要原因，結(jié)構(gòu)上利潤回落主要來自于石油、煤炭、黑色金屬、化工等上游行業(yè)以及汽車制造業(yè)?？紤]到9月份PPI環(huán)比已經(jīng)有所回升，四季度PPI觸底概率增大，企業(yè)盈利增速存在好轉(zhuǎn)的可能。

高頻數(shù)據(jù)方面，從銷售端來看，上周(10月21日至10月27日)30大中城市房地產(chǎn)銷售面積355.66萬平方米，較去年同期下滑3.46%，環(huán)比下滑15.02%%；10月21日公布的70城價格指數(shù)顯示新房價格漲幅有所擴大，其中一線城市同比上漲4.6%，二線城市上漲9.3%，三線城市同比分別上漲8.4%。汽車方面，10月20日當(dāng)周乘用車(轎車)日均銷量10.06萬輛，其中廠家批發(fā)同比-10%，廠家零售-12%，同比增速仍然負(fù)增長，但降幅明顯縮窄。

從生產(chǎn)端來看，截止至上周五，國內(nèi)鋼廠高爐開工率為63.54%，國慶假后高爐開工率逐步回升；6大發(fā)電集團日均耗煤量為62.52萬噸。

1.2

價格：豬糧比觸及歷史高位

工業(yè)品及貴金屬方面，截止至上周五，RJ/CRB商品價格指數(shù)收于178.34，同比下滑8.45%，CRB現(xiàn)貨指數(shù)同比下滑6.02%。分類來看，上周五COMEX黃金期貨價格收于1505.3美元/盎司，同比上漲22.14%；WTI原油期貨結(jié)算價為56.66美元/桶，布倫特原油價格為61.73美元/桶。上周五鐵礦石期貨結(jié)算價收于627.5元/噸，同比上漲17.95%；上周三公布的環(huán)渤海動力煤價格為577元/噸，環(huán)比持平；MySpic螺紋鋼指數(shù)收于149.52，同比下滑19.79%，LME銅收于5867.5美元/噸，同比下滑5.52%。

食品價格方面，截止至上周五，CBOT大豆期貨收盤于934.5美分/蒲式耳，同比上漲9.36%，三大主糧CBOT玉米、小麥和稻谷分別收盤于386.75美分/蒲式耳、517.75美分/英擔(dān)和12.05美分/蒲式耳；中國壽光蔬菜價格指數(shù)為94.29%，同比下跌2.76%。豬肉價格方面，22省市生豬平均價為40.29元/千克，豬肉價格為56.02元/千克，同比漲幅分別達到200.67%和165.62%，豬糧比價為20.15，為歷史高位。

二、 上周流動性回顧

2.1

資金面：央行擴大投放力度

公開市場操作方面，上周(10月19日到10月25日)央行展開5900億元7天逆回購?fù)斗挪僮鳎軆?nèi)有300億元逆回購到期，逆回購凈投放5600億元，無MLF及國庫現(xiàn)金定存操作。本周(10月26日至11月1日)有5900億元逆回購到期。受國慶假期影響，10月份稅期延遲至25日，央行擴大公開市場投放對沖稅期資金壓力，緩和利率波動；另一方面，盡管10月16日央行意外投放MLF，但三季度TMLF遲遲未有放量，貨幣政策中性態(tài)度下，資金面難回到國慶假后寬松情形。

資金利率方面，受央行擴大投放影響，上周資金利率呈現(xiàn)先高后低的走勢，一周來看，除7天質(zhì)押回購利率有所上行外，其余期限品種均下行，資金面波動得到控制。本周逆回購到期壓力較大，疊加跨月壓力，若央行公開市場投放力度下降，資金利率上行壓力仍然不小。具體來看，上周銀行間隔夜質(zhì)押回購利率下行11.99P至2.5469%，7天質(zhì)押回購利率上行11.08BP至2.9115%，14天質(zhì)押回購利率下行1.86BP至2.9666%，21天質(zhì)押回購利率下行17.6BP至2.9001%，1個月回購利率下行14.33BP至3.4238%，3個月回購利率下行51.78BP至3.0651%。

2.2

同業(yè)存單：發(fā)行利率上行

上周(10月21日到10月27日)總計發(fā)行同業(yè)存單840期，實際發(fā)行4162.7億元，上周同業(yè)存單到期3413.85億元，周內(nèi)同業(yè)存單凈融資748.85億元。本周(10月28日至11月3日)同業(yè)存單到期3115.51億元。國慶假后同業(yè)存單連續(xù)三周凈融資為正，但考慮到今年以來同業(yè)存單以滾動發(fā)行為主，凈融資訴求不大，短期內(nèi)同存到期量下降的情況下，預(yù)計發(fā)行規(guī)模和凈融資將有所回落。

2.3

匯率：人民幣短期企穩(wěn)態(tài)勢已成

匯率方面，10月份以來美元指數(shù)高位回落，10月份以來降幅達到1.57%；10月份美國零售數(shù)據(jù)走弱，加上美聯(lián)儲整體對降息開放的態(tài)度，10月份美聯(lián)儲繼續(xù)降息的概率增加，市場預(yù)期美聯(lián)儲降息概率超過90%。另一方面，自8月份人民幣匯率破“7”以來，人民幣匯率維持在7上方的水平窄幅波動，截止至上周五，美元兌人民幣中間價為7.0749，即期匯率為7.0716，離岸匯率為7.0511。

三、上周債市回顧

3.1

一級市場：國開置換債反響強烈

上周(10月21日到10月27日)發(fā)行了22期利率債(不包括地方政府債)，發(fā)行規(guī)模1818.6億元，上周利率債到期965.7億元，周內(nèi)凈融資852.9億元。從發(fā)行情況來看，上周利率債發(fā)行有所分化，國債發(fā)行有所降溫，政策性銀行債發(fā)行相對較好。9月份以來二級市場收益率持續(xù)上行，對一級市場發(fā)行產(chǎn)生不利影響，四季度逐漸進入到國債凈融資高峰，國債整體認(rèn)購倍數(shù)有所下降。此外，上周國開置換債發(fā)行，市場反響強烈，兩期置換債認(rèn)購倍數(shù)明顯高于同期限國開品種，其中10年期置換債品種認(rèn)購倍數(shù)高達11.14倍。

地方債方面，上周地方債僅發(fā)行9期地方債，發(fā)行規(guī)模670.64億元。進入四季度，地方債發(fā)行以再融資債券為主，發(fā)行需求明顯下降。此前市場傳言四季度或存在5000億元左右新增專項債提前發(fā)行，目前來看10月份落地概率較低。從上周地方債發(fā)行情況來看，各省地方債均按照“基準(zhǔn)+25BP”定價發(fā)行，整體認(rèn)購倍數(shù)維持高位。

3.2

二級市場：債市調(diào)整進行中

上周(10月21日至10月27日)債券市場收益率整體上行，盡管此前公布的三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預(yù)期回落，但9月份工業(yè)、信貸數(shù)據(jù)超預(yù)期，房地產(chǎn)投資保持平穩(wěn)，數(shù)據(jù)分項上并不太弱，同時經(jīng)濟增速回落進一步加強了四季度逆周期政策維穩(wěn)預(yù)期，四季度增長企穩(wěn)概率增大；價格方面，9月份CPI年內(nèi)首次破“3”，盡管CPI上漲主要由于豬肉價格因素推動，但持續(xù)擴大的價格漲幅進一步推高四季度乃至明年一季度CPI上升壓力，CPI破“4”概率增加。在上述兩方面因素下，10月份債市延續(xù)了9月份收益率上行勢頭。

上周全周來看，上周1年期國債收益率上5.25BP至2.6204%，2年期國債收益率下行0.11BP至2.724%，3年期國債收益率上行2.44BP至2.8152%，5年期國債收益率上行4.7BP至3.0273%，7年期國債收益率上行3.64BP至3.2309%，10年期國債收益率上行5.02BP至3.2372%，10-1年期限利差為61.68BP，基本與上周持平。政策性銀行債方面，10年期國開債上行5.75BP至3.6327%，10年期進出債收益率上行1.07BP至3.8567%，10年期農(nóng)發(fā)債下行4.02BP至3.8548%。

3.3

海外市場：風(fēng)險事件緩和推動利率上行

海外市場方面，10月份以來海外債券市場收益率呈現(xiàn)上行勢頭，截止至上周五(10月25日)，10年期美債收益率上行4BP至1.80%，10年期德債收益率上行1BP至-0.39%，10年期日債收益率上行0.6BP至-0.145%。

截止至上周五，中美利差為143.72BP，繼續(xù)維持高位。9月份境外機構(gòu)持有人民幣債券規(guī)模達到2.12萬億，單月新增持倉886億，國內(nèi)債券市場仍然吸引境外資金流入。