進(jìn)入10月以來，受全球避險(xiǎn)情緒明顯回落、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)暫穩(wěn)、豬價(jià)繼續(xù)大漲引發(fā)通脹預(yù)期不斷升溫、疊加重要會(huì)議召開在即，經(jīng)濟(jì)回落至區(qū)間下沿背景下，逆周期調(diào)節(jié)政策加碼預(yù)期增強(qiáng)等利空影響，期債短期仍將延續(xù)弱勢調(diào)整走勢。但中期來看，債市仍有較強(qiáng)支撐。中美利差和全球負(fù)利率是比較好的安全墊，中國債市具有明顯的估值優(yōu)勢，近期外資增持國內(nèi)債市熱情不減。房地產(chǎn)限購和隱性債務(wù)約束拖累經(jīng)濟(jì)上升并抑制融資需求回暖，經(jīng)濟(jì)仍有壓力，疊加未來中美經(jīng)貿(mào)問題仍將反復(fù)，短期債市繼續(xù)調(diào)整空間有限。

經(jīng)濟(jì)壓力不減，短期對債市仍有支撐。上周末，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的工業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019年9月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比下降5.3%，較8月降幅擴(kuò)大3.2個(gè)百分點(diǎn)。1—9月累計(jì)利潤同比下降2.1 %，降幅比1—8月擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)。整體看，9月工業(yè)企業(yè)利潤降幅同比下滑且環(huán)比降幅擴(kuò)大的主要原因在于經(jīng)濟(jì)基本面增長仍有較大壓力，工業(yè)品出廠價(jià)格降幅擴(kuò)大、銷售增長放緩對工業(yè)企業(yè)的利潤都帶來了負(fù)面影響。貿(mào)易環(huán)境在9月復(fù)雜多變，外圍市場的需求羸弱也使得工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)表現(xiàn)差強(qiáng)人意。

后續(xù)來看，在貨幣政策維持穩(wěn)健不變，并將及時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)的背景下，社融數(shù)據(jù)短期超預(yù)期表現(xiàn)體現(xiàn)出積極的因素正在聚集?？紤]到內(nèi)外環(huán)境的不確定性，三季度經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)回落到區(qū)間下沿，預(yù)計(jì)后期逆周期調(diào)節(jié)力度將繼續(xù)加強(qiáng)。此外，經(jīng)貿(mào)關(guān)系也有積極進(jìn)展，但若是基本面下行壓力繼續(xù)增大，政策面力度料將超預(yù)期增強(qiáng)，對工業(yè)企業(yè)特別是制造業(yè)偏利好。在多重因素作用下，工業(yè)企業(yè)利潤將企穩(wěn)，中長期有回升的可能。

美聯(lián)儲(chǔ)降息仍存變數(shù)。上周歐洲央行決定維持三大利率不變，全球各國把目光不約而同地轉(zhuǎn)向了美聯(lián)儲(chǔ)。整體來看，我們認(rèn)為由于美聯(lián)儲(chǔ)近期增加隔夜回購操作以及近幾個(gè)月以來的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)差強(qiáng)人意，10月底第三次降息的概率非常大。目前來看，與美聯(lián)儲(chǔ)降息與否關(guān)系最為密切的兩大經(jīng)濟(jì)指標(biāo)：通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)并不差，并且國債收益率曲線已不再倒掛，加之中美貿(mào)易局勢階段性緩和以及英國“硬脫歐”等外部利好因素的共同作用，美聯(lián)儲(chǔ)也有暫時(shí)不降息的可能。總而言之，美聯(lián)儲(chǔ)降息與否要根據(jù)自身的實(shí)際情況，本周美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施年內(nèi)第三次降息仍存一定變數(shù)。

中美貿(mào)易再傳利好。中美雙方確認(rèn)部分文本的技術(shù)性磋商基本完成。10月25日晚，中共中央政治局委員、國務(wù)院副總理、中美全面經(jīng)濟(jì)對話中方牽頭人劉鶴應(yīng)約與美國貿(mào)易代表萊特希澤、財(cái)政部長姆努欽通話。雙方同意妥善解決各自核心關(guān)切，確認(rèn)部分文本的技術(shù)性磋商基本完成。雙方確認(rèn)就美方進(jìn)口中國自產(chǎn)熟制禽肉、鯰魚產(chǎn)品監(jiān)管體系等效以及中方解除美國禽肉對華出口禁令、應(yīng)用肉類產(chǎn)品公共衛(wèi)生信息系統(tǒng)等達(dá)成共識(shí)。雙方牽頭人將于近期再次通話，在此期間工作層將持續(xù)抓緊磋商。重點(diǎn)關(guān)注后期APEC會(huì)議上中美領(lǐng)導(dǎo)人共同正式簽訂的相關(guān)文件。

海外避險(xiǎn)情緒繼續(xù)降溫。歐盟原則上批準(zhǔn)了英國脫歐延期，但尚未確定延長的期限。上周五晚歐盟同意了倫敦方面的脫歐延期要求，但尚未設(shè)置新的截止日期，從而給英國議會(huì)留出時(shí)間來決定是否答應(yīng)約翰遜的提前大選計(jì)劃。歐盟可能在10月28日召開歐盟緊急峰會(huì)。與此同時(shí)，約翰遜提出的在12月12日提前大選的動(dòng)議也將交由議會(huì)在10月28日投票。但這份動(dòng)議要獲得通過，必須得到議會(huì)至少三分之二議員贊成。英國首相發(fā)言人表示，如果大選動(dòng)議在下周一遭到議會(huì)否決，首相將繼續(xù)推動(dòng)脫歐計(jì)劃。就英國脫歐事件來講，英國硬脫歐概率明顯降低，避險(xiǎn)情緒明顯降溫，短期在情緒上利好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。