進入10月以來，受全球避險情緒明顯回落、國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)暫穩(wěn)、豬價繼續(xù)大漲引發(fā)通脹預期不斷升溫、疊加重要會議召開在即，經(jīng)濟回落至區(qū)間下沿背景下，逆周期調(diào)節(jié)政策加碼預期增強等利空影響，期債短期仍將延續(xù)弱勢調(diào)整走勢。但中期來看，債市仍有較強支撐。中美利差和全球負利率是比較好的安全墊，中國債市具有明顯的估值優(yōu)勢，近期外資增持國內(nèi)債市熱情不減。房地產(chǎn)限購和隱性債務(wù)約束拖累經(jīng)濟上升并抑制融資需求回暖，經(jīng)濟仍有壓力，疊加未來中美經(jīng)貿(mào)問題仍將反復，短期債市繼續(xù)調(diào)整空間有限。

經(jīng)濟壓力不減，短期對債市仍有支撐。上周末，國家統(tǒng)計局發(fā)布的工業(yè)企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019年9月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比下降5.3%，較8月降幅擴大3.2個百分點。1—9月累計利潤同比下降2.1 %，降幅比1—8月擴大0.4個百分點。整體看，9月工業(yè)企業(yè)利潤降幅同比下滑且環(huán)比降幅擴大的主要原因在于經(jīng)濟基本面增長仍有較大壓力，工業(yè)品出廠價格降幅擴大、銷售增長放緩對工業(yè)企業(yè)的利潤都帶來了負面影響。貿(mào)易環(huán)境在9月復雜多變，外圍市場的需求羸弱也使得工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)表現(xiàn)差強人意。

后續(xù)來看，在貨幣政策維持穩(wěn)健不變，并將及時預調(diào)微調(diào)的背景下，社融數(shù)據(jù)短期超預期表現(xiàn)體現(xiàn)出積極的因素正在聚集?？紤]到內(nèi)外環(huán)境的不確定性，三季度經(jīng)濟增速已經(jīng)回落到區(qū)間下沿，預計后期逆周期調(diào)節(jié)力度將繼續(xù)加強。此外，經(jīng)貿(mào)關(guān)系也有積極進展，但若是基本面下行壓力繼續(xù)增大，政策面力度料將超預期增強，對工業(yè)企業(yè)特別是制造業(yè)偏利好。在多重因素作用下，工業(yè)企業(yè)利潤將企穩(wěn)，中長期有回升的可能。

美聯(lián)儲降息仍存變數(shù)。上周歐洲央行決定維持三大利率不變，全球各國把目光不約而同地轉(zhuǎn)向了美聯(lián)儲。整體來看，我們認為由于美聯(lián)儲近期增加隔夜回購操作以及近幾個月以來的經(jīng)濟數(shù)據(jù)差強人意，10月底第三次降息的概率非常大。目前來看，與美聯(lián)儲降息與否關(guān)系最為密切的兩大經(jīng)濟指標：通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)并不差，并且國債收益率曲線已不再倒掛，加之中美貿(mào)易局勢階段性緩和以及英國“硬脫歐”等外部利好因素的共同作用，美聯(lián)儲也有暫時不降息的可能?？偠灾?，美聯(lián)儲降息與否要根據(jù)自身的實際情況，本周美聯(lián)儲實施年內(nèi)第三次降息仍存一定變數(shù)。

中美貿(mào)易再傳利好。中美雙方確認部分文本的技術(shù)性磋商基本完成。10月25日晚，中共中央政治局委員、國務(wù)院副總理、中美全面經(jīng)濟對話中方牽頭人劉鶴應(yīng)約與美國貿(mào)易代表萊特希澤、財政部長姆努欽通話。雙方同意妥善解決各自核心關(guān)切，確認部分文本的技術(shù)性磋商基本完成。雙方確認就美方進口中國自產(chǎn)熟制禽肉、鯰魚產(chǎn)品監(jiān)管體系等效以及中方解除美國禽肉對華出口禁令、應(yīng)用肉類產(chǎn)品公共衛(wèi)生信息系統(tǒng)等達成共識。雙方牽頭人將于近期再次通話，在此期間工作層將持續(xù)抓緊磋商。重點關(guān)注后期APEC會議上中美領(lǐng)導人共同正式簽訂的相關(guān)文件。

海外避險情緒繼續(xù)降溫。歐盟原則上批準了英國脫歐延期，但尚未確定延長的期限。上周五晚歐盟同意了倫敦方面的脫歐延期要求，但尚未設(shè)置新的截止日期，從而給英國議會留出時間來決定是否答應(yīng)約翰遜的提前大選計劃。歐盟可能在10月28日召開歐盟緊急峰會。與此同時，約翰遜提出的在12月12日提前大選的動議也將交由議會在10月28日投票。但這份動議要獲得通過，必須得到議會至少三分之二議員贊成。英國首相發(fā)言人表示，如果大選動議在下周一遭到議會否決，首相將繼續(xù)推動脫歐計劃。就英國脫歐事件來講，英國硬脫歐概率明顯降低，避險情緒明顯降溫，短期在情緒上利好風險資產(chǎn)。