由于三季度經(jīng)濟下行壓力突然增大，大盤破位下跌在8月初創(chuàng)下了階段性低點2733，之后一路振蕩反彈回到了2800點至3000點的前期運行區(qū)間，并于9月中旬與10月中旬兩次嘗試突破區(qū)間上沿未果。目前大盤自5月份以來已經(jīng)在這個區(qū)間運行了超過5個月約120個交易日，形成充分換手、籌碼密集、成本歸一的市場中樞。在大盤區(qū)間運行的過程中，三大期指標(biāo)的指數(shù)中上證50表現(xiàn)最為強勢，呈上升三角形向上收斂整理趨勢，低點逐步抬升。滬深300指數(shù)偏多振蕩運行。中證500在振蕩行情中波動幅度最大。期貨方面，近期期貨表現(xiàn)弱于現(xiàn)貨，在振蕩整理行情中期貨以跟隨現(xiàn)貨短線振蕩行情為主，主動性略低。從基差來看，三大股指期貨各主力合約均略有貼水，反映出市場的謹(jǐn)慎操作情緒。長期橫盤之后，市場將會選擇方向，我們判斷大盤后市突破3000點振蕩上行的概率較大，尤其是上證50期指有望突破上升三角形。

從經(jīng)濟基本面來看，三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍然走弱，但是經(jīng)濟運行趨勢并沒有超出市場預(yù)期。9月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示出，在“以穩(wěn)為主”的宏觀政策下，內(nèi)需潛在增強帶動經(jīng)濟景氣度改善。體現(xiàn)在關(guān)鍵的指標(biāo)上就是生產(chǎn)端的顯著改善。PMI生產(chǎn)指標(biāo)等相關(guān)數(shù)據(jù)也能印證這一判斷。10月以來，從六大集團(tuán)發(fā)電耗煤來看工業(yè)生產(chǎn)有持續(xù)改善跡象，2019年10月累計煤耗較去年同期增加約兩成，雖然依然不能判斷工業(yè)產(chǎn)出已經(jīng)擺脫了長期下滑趨勢，但可以判斷生產(chǎn)端中期企穩(wěn)短期回升。

從利率環(huán)境來看，目前的實際利率下行宏觀環(huán)境也是利好股指的。名義利率方面，銀行中短期存款處于2012年以來的低位水平，無風(fēng)險的利率債收益率也處于歷史偏低水平5年以下期限的國債收益率僅在2%—3%區(qū)間、銀行理財產(chǎn)品的收益率也是處于2017年以來的低位，綜合來看社會名義利率處于低位。通脹方面，2019年9月CPI同比上漲3%，創(chuàng)2013年11月以來新高。其中食品價格上漲11.2%，豬肉價格上漲69.3%，可以判斷今年以來CPI的同比漲幅主要是由食品價格上漲推動。考慮到養(yǎng)殖周期與春節(jié)錯位的基數(shù)效應(yīng)，通脹指標(biāo)易上難下，高點或出現(xiàn)在明年一季度。在名義利率處于低位通脹上行的情況下實際利率走低。一般情況下，實際利率走低會改變大類資產(chǎn)之間的比價關(guān)系，有利于提升投資者的風(fēng)險偏好，提升權(quán)益類資產(chǎn)的配置意愿，A股歷史上實際利率走低環(huán)境大多數(shù)情況是利好股市的，尤其是利好分紅率高的板塊。

由于金融地產(chǎn)板塊占比高對于上證50來說利多程度更大。因為對于以息差為主要盈利模式的銀行股來說，目前實際利率承壓向下、名義利率低位向上的環(huán)境總體利大于弊。年初市場普遍預(yù)期利率并軌的市場化改革會使銀行存貸息差收窄業(yè)績承壓，目前來看銀行板塊的盈利并不差，年末有可能會好于市場預(yù)期。通脹指標(biāo)走強，甚至長期處于高位會刺激居民的購房意愿。

從市場資金來看，近期股市整體保持資金流入的勢頭。目前兩市融資余額約9500億元左右接近年內(nèi)高點9800億的水平，較8月初的低點8800億元有明顯的杠桿資金流入。2019年以來，北上資金凈流入規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了2900億元，其中9月單月流入超過800億，年內(nèi)資金流入規(guī)模超過了2017年的流入水平，距離2018年的3380億相差不遠(yuǎn)。外資認(rèn)為，A股目前依然有較高的配置價值。自2018年6月MSCI宣布將A股納入新興市場指數(shù)以來，MSCI、富時羅素、標(biāo)普道瓊斯指數(shù)紛紛納入A股，并正在逐步提升納入比例，A股走向國際化的進(jìn)程逐漸加快。根據(jù)此前MSCI公布的納入計劃來看，年內(nèi)11月預(yù)計還將迎來一輪MSCI擴容計劃落地。9月10日國家外匯管理局取消了QFII和RQFII的投資額度限制。美聯(lián)儲10月啟動擴表之后，資金流入新興市場的預(yù)期增強，中國政治經(jīng)濟環(huán)境穩(wěn)定，A股配置價值突出。

在政策面上，管理層在推進(jìn)資本市場深層次制度體系建設(shè)的同時，引導(dǎo)長期資金進(jìn)入股市，改善市場投資者結(jié)構(gòu)。技術(shù)上，市場在窄幅區(qū)間振蕩了比較長的時間，區(qū)間內(nèi)籌碼密集，投資者持倉成本相近。因此，一旦區(qū)間突破，以前期籌碼密集區(qū)為支撐或壓力形成中期趨勢的可能性很高。

綜合上述分析，市場長期橫盤振蕩之后選擇方向，向上突破的概率較大，尤其是上證50期指有望突破上升三角形。目前我們能做的是仔細(xì)觀察、耐心等待。