市場(chǎng)信心逐步回暖

當(dāng)前股市進(jìn)入振蕩盤整期，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好處于低點(diǎn)，10月份股市成交金額縮量顯著，技術(shù)面上股指的各均線趨于收斂。股指的后期走勢(shì)取決于兩種投資邏輯的博弈：一種邏輯是經(jīng)濟(jì)滯漲下通脹預(yù)期制約貨幣政策空間，股指趨勢(shì)下行；另一種邏輯是宏觀經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)，價(jià)格指數(shù)上漲的預(yù)期刺激需求增加，促內(nèi)需、促消費(fèi)政策發(fā)力，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，股指趨勢(shì)上行。我們認(rèn)為第一種邏輯已經(jīng)體現(xiàn)在前一階段的調(diào)整中，后市更傾向于政策和經(jīng)濟(jì)同步向好的第二種邏輯。

經(jīng)濟(jì)基本面具有韌性

當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體不及預(yù)期，9月份進(jìn)出口數(shù)據(jù)超預(yù)期下滑，顯示內(nèi)外需同步減弱，三季度GDP增速下行到6%，而9月CPI增速上行至3%，且有望進(jìn)一步上行，滯漲問題突出，遞增的CPI增速與遞減的PPI增速形成的剪刀差不斷擴(kuò)大。通脹壓力下政府的貨幣政策空間有限，全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心10月21日公布的數(shù)據(jù)顯示，1年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)為4.2%，5年期以上LPR為4.85%，與9月20日數(shù)據(jù)相比未發(fā)生變化。10月16日央行開展2000億元MLF的操作利率持平于3.3%，本次LPR報(bào)價(jià)過程中，商業(yè)銀行在考慮資金成本、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平和信貸市場(chǎng)供需狀況后，未下調(diào)加點(diǎn)幅度。5年期以上LPR近期調(diào)降可能性不大，主要原因是房地產(chǎn)調(diào)控基調(diào)難有調(diào)整?？偟亩?，通脹壓力和“房住不炒”政策制約貨幣寬松空間。

當(dāng)然經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也有亮色，工業(yè)增加值超預(yù)期增長(zhǎng)5.8%，上行了1.4個(gè)百分點(diǎn)，增速回升主要是因?yàn)閲?guó)慶節(jié)后環(huán)保政策階段性減弱，采礦業(yè)和制造業(yè)產(chǎn)能回升。社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)7.8%，符合預(yù)期，當(dāng)前政策面向促進(jìn)內(nèi)需方面傾斜，疊加降費(fèi)降稅政策的效果逐漸體現(xiàn)，后續(xù)消費(fèi)有望繼續(xù)回暖。雙11大促是商品銷售旺季，也將對(duì)消費(fèi)端產(chǎn)生一定提振。

政策面不斷發(fā)力

近兩周A股迎來解禁潮，解禁潮的到來或在一定程度增加投資者的恐慌情緒，但證監(jiān)會(huì)最新提出的“三嚴(yán)格”、“兩適度”的減持規(guī)則或在一定程度緩和投資者恐慌情緒，穩(wěn)定投資者信心。10月21日，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿主持召開社?；鸷筒糠直ｋU(xiǎn)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人座談會(huì)，圍繞加快資本市場(chǎng)改革、引導(dǎo)更多中長(zhǎng)期資金入市聽取了意見建議。經(jīng)過連續(xù)調(diào)整之后，橫向相比全球股市，以及縱向?qū)Ρ葰v史，當(dāng)前A股的估值水平處于較低水平。滬深300、上證50、中證500的動(dòng)態(tài)市盈率分別處于歷史47.61%、41.16%、12.26的分位數(shù)水平，配置價(jià)值凸顯。為對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力，10月23日，國(guó)常會(huì)要求糾正減稅降費(fèi)政策落實(shí)堵點(diǎn)，做好進(jìn)一步穩(wěn)內(nèi)需、穩(wěn)外貿(mào)政策，促進(jìn)跨境貿(mào)易投資便利化，經(jīng)濟(jì)需求端有望改善。十九屆四中全會(huì)將于10月28日至31日在北京召開，重點(diǎn)關(guān)注此次會(huì)議對(duì)未來經(jīng)濟(jì)政策的定調(diào)。政策利好接踵而至，市場(chǎng)信心有望逐步回升。

外部環(huán)境有望持續(xù)改善

10月25日晚，中共中央政治局委員、國(guó)務(wù)院副總理、中美全面經(jīng)濟(jì)對(duì)話中方牽頭人劉鶴應(yīng)約與美國(guó)貿(mào)易代表萊特希澤、財(cái)政部長(zhǎng)姆努欽通話。雙方同意妥善解決各自核心關(guān)切，確認(rèn)部分文本的技術(shù)性磋商基本完成。隨著不斷爆出積極消息，中美經(jīng)貿(mào)磋商第一階段的協(xié)議文本有望在11月中旬的APEC會(huì)議期間簽訂。MSCI宣布11月A股納入MSCI比例將從15%提升至20%，同時(shí)中盤股將按照20%的比例納入，于11月26日盤后生效，預(yù)計(jì)被動(dòng)增量資金規(guī)模約493億元人民幣。中長(zhǎng)期來看，外資流入是大勢(shì)所趨，處于價(jià)值洼地的A股將得到全球資金的認(rèn)可；短期來看，擴(kuò)容生效月增量外資的流入將對(duì)股指形成一定的支撐。

整體來看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)存在下行壓力，通脹壓力和房住不炒政策制約貨幣政策空間。但是宏觀經(jīng)濟(jì)韌性充足，政策面利好接踵而至，市場(chǎng)信心有望逐步回升。同時(shí)外部中美經(jīng)貿(mào)磋商傳來積極信號(hào)，在國(guó)內(nèi)逐漸放開外資投資比例限制的背景下，MSCI擴(kuò)容生效將帶動(dòng)外部增量資金投資A股，對(duì)股指形成支撐。隨著前段時(shí)間的調(diào)整，三大股指的估值均處于低位水平，繼續(xù)向下的空間有限，政策面利好接踵而至，市場(chǎng)信心將逐步回升，配置股指的階段性機(jī)會(huì)顯現(xiàn)。