近期，有色板塊逐漸歸于平靜。滬鋁曾在8月中旬由于洪水和意外事故原因停產(chǎn)，使得產(chǎn)能受到影響，短期供應(yīng)產(chǎn)生缺口，疊加消費(fèi)旺季預(yù)期沖高，之后又在旺季消費(fèi)不及預(yù)期，電解鋁利潤高企使得復(fù)產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈的影響之下連續(xù)下挫，近期又回到了一年的窄幅盤整區(qū)的下沿，短期或因?yàn)槌杀救踔魏铜h(huán)保升級(jí)止跌，中期依然壓力較大。

一、宏觀面經(jīng)濟(jì)壓力偏大，國內(nèi)貨幣政策空間有限

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上看，美日歐三大經(jīng)濟(jì)體9月PMI數(shù)據(jù)均處于榮枯線之下，其中歐洲是2012年10月以來新低，美國更是創(chuàng)下近10年來的新低，下滑速度超出預(yù)期，對(duì)于鋁材的出口不利。

國內(nèi)方面，中國三季度GDP增速在6%，低于預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力仍存。而受豬肉價(jià)格上漲影響，9月CPI環(huán)比上漲0.9%，同比上漲3.0%，這意味著降息等出乎意料的貨幣寬松政策仍不可行。房地產(chǎn)方面，7月30日中共中央政治局會(huì)議明確指出不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段，至今這一政策仍未動(dòng)搖，對(duì)于基本金屬來說，因地產(chǎn)關(guān)系到下游需求的方方面面，建筑加耐用消費(fèi)品占下游消費(fèi)的比重接近40%，這一政策定調(diào)意味著下游消費(fèi)會(huì)隨著房地產(chǎn)得到一定的抑制。

二、高利潤促進(jìn)高產(chǎn)出，新產(chǎn)復(fù)產(chǎn)齊頭并進(jìn)

鋁價(jià)曾因減產(chǎn)意外上漲，8月中旬因臺(tái)風(fēng)導(dǎo)致不可抗力災(zāi)害以及企業(yè)生產(chǎn)事故影響，山東魏橋、新疆信發(fā)、阿壩鋁廠等接連發(fā)生減產(chǎn)事件，加之忠旺鋁業(yè)部分停槽以及錦寧鋁鎂產(chǎn)能置換減產(chǎn)，安泰科統(tǒng)計(jì)合計(jì)影響產(chǎn)能170萬噸左右。

然而隨著價(jià)格的上漲，和氧化鋁成本低位，電解鋁利潤一直維持著1000多元每噸的水平，是近兩年內(nèi)電解鋁利潤水平的高位，這種高利潤驅(qū)使電解鋁產(chǎn)能加速釋放，新產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)齊頭并進(jìn)。從復(fù)產(chǎn)情況來看，魏橋、新疆信發(fā)和廣西信發(fā)在三季度末已開始復(fù)產(chǎn)，而9月底才發(fā)生事故的包頭新恒豐能源也同樣屬于盈利產(chǎn)能，保守估計(jì)11月有望開始復(fù)產(chǎn)。

新產(chǎn)能方面，內(nèi)蒙古蒙泰二期25萬噸于7月中旬投產(chǎn)，預(yù)計(jì)10月投產(chǎn)完成；營口鑫泰鋁業(yè)剩余14萬噸產(chǎn)能近期將開始投產(chǎn)；內(nèi)蒙古錦聯(lián)鋁材已得到寧夏錦寧10萬噸指標(biāo)，預(yù)計(jì)10月初開始投產(chǎn)，云南地區(qū)，神火和其亞因?yàn)樘鞖庠蚴┕そㄔO(shè)有所推遲，但年底也有望建成并啟動(dòng)投產(chǎn)；廣元林豐鋁電和中孚鋁材目前尚在建設(shè)當(dāng)中，樂觀估計(jì)年底將可以啟動(dòng)投產(chǎn)；甘肅中瑞鋁業(yè)目前尚在建設(shè)當(dāng)中，年底或少量投產(chǎn)。

新舊產(chǎn)能齊頭并進(jìn)之下，預(yù)計(jì)2019年電解鋁全產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到 3607萬噸左右，較2018年僅減少了35萬噸，加上四季度需求淡季，剩下的時(shí)間鋁的供應(yīng)缺口呈現(xiàn)縮窄的格局，總體壓力較大。

三、鋁材出口下滑，四季度消費(fèi)淡季下游消費(fèi)較為疲弱

占表觀需求14%的鋁材出口量下滑。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年9月中國出口未鍛軋鋁及鋁材43.5萬噸，同比去年9月減少14.2%，環(huán)比8月減少6.65%。2019年1-9月中國累積出口未鍛軋鋁及鋁材436.9萬噸，同比增加2.6%。分月份來看，自6月份開始，鋁材出口量便開始下滑，原因之一在于中美貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)。

9月各下游開工率還維持在高位，鋁板帶箔開工率，鋁型材開工率和鑄造合金開工率分別環(huán)比上漲1.7%，1.4%，4.2%，只有鋁線纜開工率環(huán)比下降0.3%，但從近五年走勢(shì)圖看，除鑄造合金開工率外，其余各開工率因消費(fèi)淡季都在逐漸走低。各大消費(fèi)領(lǐng)域，最新汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)仍然是負(fù)增長。而房地產(chǎn)方面，7月底的中央政治局經(jīng)濟(jì)會(huì)議中，國家明確提出不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的手段，雖然傳導(dǎo)到基本金屬需求領(lǐng)域需要半年到一年的滯后期，但需求預(yù)期轉(zhuǎn)弱是較為確定的。 

綜上所述，盡管氧化鋁止跌回漲，在宏觀面經(jīng)濟(jì)壓力偏大，貨幣政策有限的前提下，四季度淡季鋁價(jià)短期反彈但空間有限，中期仍然偏空。