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宋雪濤:股債N字形第三筆延續(xù)

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2019-10-25 10:48:02 來源:雪濤宏觀筆記 作者:宋雪濤

經(jīng)濟(jì)方面:上周五重要數(shù)據(jù)出爐。3季度GDP增速6.0符合一致預(yù)期(6.0-6.1),今年前三季度GDP逐季下行0.2,并不能成為線性外推4季度GDP破6的依據(jù)。相反,在工業(yè)品庫存周期觸底、房地產(chǎn)施工韌性和竣工啟動(dòng)、制造業(yè)投資進(jìn)入底部區(qū)間、低基數(shù)等因素的基礎(chǔ)上,以逆周期政策加碼為前提,未來2個(gè)季度經(jīng)濟(jì)階段性企穩(wěn)的概率更大。預(yù)計(jì)今年4季度和明年1季度的實(shí)際GDP增速大致在6.0-6.1左右,名義GDP增速相比3季度會(huì)有更明顯的回升。


9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了全面改善,特別是本月我們最看重的工業(yè)增加值和新增貸款表現(xiàn)積極:工業(yè)增加值從7-8月的4.4-4.8反彈至5.8,除季末效應(yīng)外,與9月PMI生產(chǎn)指數(shù)和發(fā)電耗煤增速的反彈相對應(yīng);企業(yè)新增中長期貸款的結(jié)構(gòu)和增速都出現(xiàn)連續(xù)改善。其他數(shù)據(jù)的改善也符合預(yù)期方向:固投連續(xù)5個(gè)月在5.5左右企穩(wěn),其中基建(全口徑)和地產(chǎn)竣工連續(xù)3個(gè)月反彈,制造業(yè)進(jìn)入底部區(qū)間,地產(chǎn)施工表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性;消費(fèi)反彈至7.8,高于7-8月平均;即使是在去年9月?lián)尦隹诟呋鶖?shù)效應(yīng)下表現(xiàn)較差的出口增速,經(jīng)過季調(diào)之后也轉(zhuǎn)為正增長。


截止日前,10月高頻數(shù)據(jù)沒有出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)令人失望的跡象,發(fā)電耗煤依然較好,螺紋去庫較快,前兩周地產(chǎn)銷售稍弱,乘聯(lián)會(huì)乘用車零售/批發(fā)銷量增速好于去年同期。農(nóng)業(yè)部豬肉批發(fā)價(jià)突破47元/公斤,同比130%,國慶節(jié)后的上漲幅度繼續(xù)超預(yù)期,年內(nèi)突破50元/公斤幾乎沒有懸念,CPI在年底會(huì)達(dá)到3.3-3.5。


政策方面:貨幣方面,10月20日LPR沒有下調(diào),結(jié)合央行行長9月24日強(qiáng)調(diào)“珍惜正常的貨幣政策空間”、“貨幣政策以我為主,保持定力”的表態(tài),不宜對4季度貨幣再度大幅放松抱有太高期待。財(cái)政方面,主要觀察專項(xiàng)債提前發(fā)行帶來的交易性機(jī)會(huì)。


另外市場關(guān)注國內(nèi)重要會(huì)議定調(diào):政治局會(huì)議對4季度經(jīng)濟(jì)定調(diào)應(yīng)該不會(huì)出現(xiàn)超預(yù)期轉(zhuǎn)向性表述;考慮到四中全會(huì)的性質(zhì),對市場的直接影響也有限。


股債方面:維持A股N字形第三筆的趨勢尚未走完的判斷,4季度經(jīng)濟(jì)階段性企穩(wěn)的預(yù)期正在提升,趨勢有望得到支撐。4季度行業(yè)可能存在估值切換:低估值的早周期(金融、地產(chǎn)、基建、地產(chǎn)竣工產(chǎn)業(yè)鏈)修復(fù)彈性較大。消費(fèi)和科技成長的長期基本面趨勢向上,短期需要匹配基本面斜率和估值水平。如果利率上行,基本面企穩(wěn)預(yù)期強(qiáng)化,資金切換到權(quán)重股,表現(xiàn)可能鈍化。3季度盈利繼續(xù)改善,關(guān)注庫存接近見底和景氣度回升的細(xì)分行業(yè)。利率方面,維持四季度利率向上階段性調(diào)整,進(jìn)入N字形第三筆的判斷不變。


海外方面:受英國達(dá)成脫歐協(xié)議、美國9月零售銷售數(shù)據(jù)環(huán)比負(fù)增長的影響,美元指數(shù)走弱至98以下。根據(jù)CME FEDWATCH,市場預(yù)期10月底美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議降息的概率接近90%,然而聯(lián)儲(chǔ)票委至今尚未表現(xiàn)出10月再降的確定性。市場預(yù)期再次領(lǐng)先聯(lián)儲(chǔ),意味著降或不降市場都難以出現(xiàn)大漲,降了不漲,不降會(huì)跌,因此月底外盤的波動(dòng)可能較大。同時(shí)英國脫歐繼續(xù)拖延,疊加降息預(yù)期已較為充分,美元短期可能會(huì)再度轉(zhuǎn)強(qiáng),后續(xù)走弱仍由美國經(jīng)濟(jì)基本面決定。


風(fēng)險(xiǎn)提示


經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化、貨幣政策傳導(dǎo)不暢

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