動力煤自9月初以來經(jīng)歷一輪持續(xù)的回落行情，價格創(chuàng)出階段性低點，現(xiàn)階段市場對動力煤的價格走勢分歧較大。在利空預期消化的背景下，市場會重新回歸理性，基本面仍會主導價格走勢，價格有望進入反彈通道。

市場提前透支取消煤電價格聯(lián)動的悲觀預期

9月26日國務(wù)院常務(wù)會議決定完善燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價形成機制，促進電力市場化交易，降低企業(yè)用電成本。為加快以改革的辦法推進建立市場化電價形成機制，會議決定，抓住當前燃煤發(fā)電市場化交易電量已占約50%、電價明顯低于標桿上網(wǎng)電價的時機，對尚未實現(xiàn)市場化交易的燃煤發(fā)電電量，從明年1月1日起，取消煤電價格聯(lián)動機制，將現(xiàn)行標桿上網(wǎng)電價機制，改為“基準價+上下浮動”的市場化機制?；鶞蕛r按各地現(xiàn)行燃煤發(fā)電標桿上網(wǎng)電價確定，浮動范圍為上浮不超過10%、下浮原則上不超過15%，具體電價由發(fā)電企業(yè)、售電公司、電力用戶等通過協(xié)商或競價確定，但明年暫不上浮，特別要確保一般工商業(yè)平均電價只降不升。同時，居民、農(nóng)業(yè)等民生范疇用電繼續(xù)執(zhí)行現(xiàn)行目錄電價，確保穩(wěn)定。

從現(xiàn)階段期貨價格走勢來看，市場對政府取消煤電價格聯(lián)動機制的影響存在過度消化的可能，實際運作時上網(wǎng)電價預計不會出現(xiàn)較大幅度的下滑，大概率以穩(wěn)為主，對火力發(fā)電企業(yè)的利潤影響較弱，短期電企并不會去施壓從而去降低動力煤價格。此外，從基差角度分析，今年上半年基差升貼水幅度都在20元/噸左右范圍內(nèi)，現(xiàn)階段期貨貼水幅度處于年內(nèi)較高值，盤面價格上漲具備一定的安全邊際。因此，動力煤期貨價格由于市場過度悲觀預期導致價格處于底部扭曲狀態(tài)，隨著時間的推移，價格會逐步進入反彈通道。

冬儲與采暖季的到來支撐動力煤需求回升

現(xiàn)階段北方大面積降溫天氣到來，11月15日北方將進入采暖季，用電需求有望進入回升通道，同時港口詢貨需求的增加與貿(mào)易商出貨意愿加強，環(huán)渤海港口庫存有望降低，市場恐慌情緒得到較大力度的緩解。此外，現(xiàn)階段動力煤價格較低，下游有望進入補庫階段進行冬儲，需求的上升通道已然開啟。從盤面價格上來看，市場前期多重的擔憂與恐慌因素使得價格的悲觀預期大部分提前消化，中期價格有望進入回升通道。

投資建議

供給方面，市場預期接下來一段時間動力煤供給寬松，但最新數(shù)據(jù)顯示供給增速并沒有如我們預期的那樣悲觀，反而原煤生產(chǎn)增速放緩，顯示出供給側(cè)仍然以穩(wěn)為主。需求方面，市場在進入冬儲和采暖季后，需求有望進入回升通道，同時電力生產(chǎn)增速繼續(xù)加快，市場前期多重的擔憂與恐慌因素使得價格的悲觀預期大部分提前消化，中期價格有望進入回升通道。政策方面，對于煤電價格聯(lián)動機制的影響，市場對這一政策存在過度解讀的可能，實際政策的利空效應(yīng)可能已經(jīng)過度反映在期貨價格上。

總結(jié)而言，從現(xiàn)階段期貨價格走勢來看，市場對于前期政府取消煤電價格聯(lián)動機制的影響存在過度消化的可能，在供給較為穩(wěn)定、需求有望回升的背景下，動力煤價格已經(jīng)處于階段性底部，進一步下跌的空間非常有限，同時期貨價格有望出現(xiàn)底部反彈。因此，中長期動力煤價格或呈現(xiàn)底部振蕩偏強走勢。