動(dòng)力煤自9月初以來(lái)經(jīng)歷一輪持續(xù)的回落行情，價(jià)格創(chuàng)出階段性低點(diǎn)，現(xiàn)階段市場(chǎng)對(duì)動(dòng)力煤的價(jià)格走勢(shì)分歧較大。在利空預(yù)期消化的背景下，市場(chǎng)會(huì)重新回歸理性，基本面仍會(huì)主導(dǎo)價(jià)格走勢(shì)，價(jià)格有望進(jìn)入反彈通道。

市場(chǎng)提前透支取消煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)的悲觀預(yù)期

9月26日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定完善燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)形成機(jī)制，促進(jìn)電力市場(chǎng)化交易，降低企業(yè)用電成本。為加快以改革的辦法推進(jìn)建立市場(chǎng)化電價(jià)形成機(jī)制，會(huì)議決定，抓住當(dāng)前燃煤發(fā)電市場(chǎng)化交易電量已占約50%、電價(jià)明顯低于標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)的時(shí)機(jī)，對(duì)尚未實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化交易的燃煤發(fā)電電量，從明年1月1日起，取消煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制，將現(xiàn)行標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)機(jī)制，改為“基準(zhǔn)價(jià)+上下浮動(dòng)”的市場(chǎng)化機(jī)制?；鶞?zhǔn)價(jià)按各地現(xiàn)行燃煤發(fā)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)確定，浮動(dòng)范圍為上浮不超過(guò)10%、下浮原則上不超過(guò)15%，具體電價(jià)由發(fā)電企業(yè)、售電公司、電力用戶等通過(guò)協(xié)商或競(jìng)價(jià)確定，但明年暫不上浮，特別要確保一般工商業(yè)平均電價(jià)只降不升。同時(shí)，居民、農(nóng)業(yè)等民生范疇用電繼續(xù)執(zhí)行現(xiàn)行目錄電價(jià)，確保穩(wěn)定。

從現(xiàn)階段期貨價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)政府取消煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制的影響存在過(guò)度消化的可能，實(shí)際運(yùn)作時(shí)上網(wǎng)電價(jià)預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)較大幅度的下滑，大概率以穩(wěn)為主，對(duì)火力發(fā)電企業(yè)的利潤(rùn)影響較弱，短期電企并不會(huì)去施壓從而去降低動(dòng)力煤價(jià)格。此外，從基差角度分析，今年上半年基差升貼水幅度都在20元/噸左右范圍內(nèi)，現(xiàn)階段期貨貼水幅度處于年內(nèi)較高值，盤面價(jià)格上漲具備一定的安全邊際。因此，動(dòng)力煤期貨價(jià)格由于市場(chǎng)過(guò)度悲觀預(yù)期導(dǎo)致價(jià)格處于底部扭曲狀態(tài)，隨著時(shí)間的推移，價(jià)格會(huì)逐步進(jìn)入反彈通道。

冬儲(chǔ)與采暖季的到來(lái)支撐動(dòng)力煤需求回升

現(xiàn)階段北方大面積降溫天氣到來(lái)，11月15日北方將進(jìn)入采暖季，用電需求有望進(jìn)入回升通道，同時(shí)港口詢貨需求的增加與貿(mào)易商出貨意愿加強(qiáng)，環(huán)渤海港口庫(kù)存有望降低，市場(chǎng)恐慌情緒得到較大力度的緩解。此外，現(xiàn)階段動(dòng)力煤價(jià)格較低，下游有望進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)階段進(jìn)行冬儲(chǔ)，需求的上升通道已然開啟。從盤面價(jià)格上來(lái)看，市場(chǎng)前期多重的擔(dān)憂與恐慌因素使得價(jià)格的悲觀預(yù)期大部分提前消化，中期價(jià)格有望進(jìn)入回升通道。

投資建議

供給方面，市場(chǎng)預(yù)期接下來(lái)一段時(shí)間動(dòng)力煤供給寬松，但最新數(shù)據(jù)顯示供給增速并沒(méi)有如我們預(yù)期的那樣悲觀，反而原煤生產(chǎn)增速放緩，顯示出供給側(cè)仍然以穩(wěn)為主。需求方面，市場(chǎng)在進(jìn)入冬儲(chǔ)和采暖季后，需求有望進(jìn)入回升通道，同時(shí)電力生產(chǎn)增速繼續(xù)加快，市場(chǎng)前期多重的擔(dān)憂與恐慌因素使得價(jià)格的悲觀預(yù)期大部分提前消化，中期價(jià)格有望進(jìn)入回升通道。政策方面，對(duì)于煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制的影響，市場(chǎng)對(duì)這一政策存在過(guò)度解讀的可能，實(shí)際政策的利空效應(yīng)可能已經(jīng)過(guò)度反映在期貨價(jià)格上。

總結(jié)而言，從現(xiàn)階段期貨價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于前期政府取消煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制的影響存在過(guò)度消化的可能，在供給較為穩(wěn)定、需求有望回升的背景下，動(dòng)力煤價(jià)格已經(jīng)處于階段性底部，進(jìn)一步下跌的空間非常有限，同時(shí)期貨價(jià)格有望出現(xiàn)底部反彈。因此，中長(zhǎng)期動(dòng)力煤價(jià)格或呈現(xiàn)底部振蕩偏強(qiáng)走勢(shì)。