10月23日，在資本市場(chǎng)學(xué)院聯(lián)合深圳價(jià)值在線信息科技股份有限公司、中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社共同舉辦的價(jià)值歷2020發(fā)布會(huì)上，東方港灣董事長(zhǎng)但斌做了“穿越時(shí)間的河流，與偉大企業(yè)共成長(zhǎng)”的主題演講。但斌表示，市場(chǎng)經(jīng)過(guò)近3年調(diào)整，主板估值進(jìn)入底部區(qū)域 。

“凡是提價(jià)銷量不下降的90%都是好公司，凡是提價(jià)銷量下降的絕大多數(shù)公司是有問(wèn)題的”、“偉大的公司商業(yè)模式都是非常簡(jiǎn)單、可靠、容易理解的，”但斌的演講金句頻出！

貴州茅臺(tái)自然也是繞不開的話題。但斌稱，如果稍微看遠(yuǎn)一點(diǎn)的話，就能夠理解為什么它能夠不斷的上漲。茅臺(tái)酒的出廠價(jià)從1951年到2019年，以年化11%的速度在提價(jià)。換句話說(shuō)，如果某一個(gè)證券公司或某一個(gè)銀行發(fā)一款產(chǎn)品，以年化11%給大家回報(bào)的話，這個(gè)產(chǎn)品肯定大家都去買。

但斌還稱，可能很多朋友對(duì)東方港灣有一個(gè)誤解，以為只會(huì)買茅臺(tái)。事實(shí)不是這樣的，東方港灣的海外基金，主要是美元基金，投資的主體以藍(lán)籌股為主，如亞馬遜等公司。

但斌表示，東方港灣04年成立，到現(xiàn)在15年時(shí)間，目前管理規(guī)模大概是100億左右。

2004年以來(lái)，東方港灣在A股創(chuàng)造了23.85%的復(fù)合收益率，累計(jì)收益達(dá)28倍。

2004年以來(lái)，東方港灣在海外市場(chǎng)創(chuàng)造了22.28%的復(fù)合收益率，累計(jì)收益達(dá)23倍。

但斌表示，市場(chǎng)經(jīng)過(guò)近3年調(diào)整，主板估值進(jìn)入底部區(qū)域 ，不過(guò)創(chuàng)業(yè)板PE仍需時(shí)間消化。

? 截至2019年10月22日，主板靜態(tài) PE 中位數(shù)19.6倍，處于底部區(qū)域。

? 主板個(gè)股（含中小板）已經(jīng)公布19中報(bào)凈利潤(rùn)總和的增速5.05%來(lái)推算，2020年P(guān)E近18.66倍，2021年P(guān)E值近17.76倍。

? 截至2019年10月22日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)PE中位數(shù)32.2倍。

? 以創(chuàng)業(yè)板個(gè)股已經(jīng)公布19年中報(bào)利潤(rùn)總和的增速5.32%來(lái)計(jì)算，2020年動(dòng)態(tài)PE近30.57倍，2021年P(guān)E近29.03倍，仍需要時(shí)間消化。

選擇偉大的企業(yè)，以合理的價(jià)格投資，伴隨企業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)。

合適的價(jià)格主要是指：公司的價(jià)格能夠提供足夠的安全邊際，以提高投資的隱含回報(bào)率，同時(shí)提供更好的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

與企業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)主要指：依靠企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力的成長(zhǎng)或改善，獲得投資回報(bào)。同時(shí)根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)、估值和隱含回報(bào)率、投資機(jī)會(huì)對(duì)比進(jìn)行倉(cāng)位的調(diào)整。

但斌指出，偉大的企業(yè)有5個(gè)特征：1）行業(yè)空間廣闊；2）商業(yè)模式可靠且容易理解；3）盈利能力高，財(cái)務(wù)穩(wěn)?。?）商業(yè)壁壘高筑，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯；5）企業(yè)文化優(yōu)秀，管理層值得信賴。

“可能很多朋友對(duì)東方港灣有一個(gè)誤解，以為我們只會(huì)買茅臺(tái)。其實(shí)不是這樣，東方港灣的海外基金是美元基金，以純美股為主，實(shí)際上我們?cè)诤Ｍ庖彩且运{(lán)籌股為主，像亞馬遜、蘋果、微軟等。”但斌直言。

截至2019年8月30日，東方港灣海外投資基金過(guò)去三年累計(jì)費(fèi)后收益98.65%，同期恒生指數(shù)上漲11.77%，在Morgan Hedge全球9865只基金排名中，3年期收益名列全球第二名。

但斌表示，價(jià)值投資的核心，就是怎么樣選擇好企業(yè)，從哪些角度去選擇好企業(yè)。首先是看行業(yè)空間。像我今年9月去西雅圖，拜訪了四家企業(yè)：波音、亞馬遜、星巴克、微軟。不同的企業(yè)有不同的行業(yè)空間角度。像波音，過(guò)去造一架747，大概是一個(gè)月能夠造三到五架，但是波音整合了產(chǎn)業(yè)鏈以后，大概三天可以造一架787。像微軟，它的未來(lái)空間是已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的，未來(lái)3到7年可以產(chǎn)業(yè)化的一些項(xiàng)目。我們看到的是萬(wàn)物互聯(lián)的這樣一種變化。那么，很可能萬(wàn)物互聯(lián)這個(gè)方向又可能給它打開了一個(gè)新的空間。

回到國(guó)內(nèi)，比方說(shuō)龍頭白酒企業(yè)（貴州茅臺(tái)），現(xiàn)在已經(jīng)漲到接近1200元，很多人說(shuō)還能不能漲，它的空間到底在哪里？它的空間首先是量，量是有天花板的，3萬(wàn)噸到6萬(wàn)噸。當(dāng)然實(shí)際上我問(wèn)過(guò)白酒企業(yè)的早期高管，他們說(shuō)大概10萬(wàn)噸。6萬(wàn)噸、10萬(wàn)噸總是有限的，但一個(gè)地方它是沒(méi)有行業(yè)空間限制的，就是企業(yè)產(chǎn)品的出廠價(jià)從1951年到2019年，以年化11%的速度在提價(jià)的。換句話說(shuō)，如果某一個(gè)證券公司或某一個(gè)銀行發(fā)一款產(chǎn)品，以年化11%給大家回報(bào)的話，持續(xù)68年的話，這個(gè)產(chǎn)品大家肯定都去買。恰恰，茅臺(tái)這個(gè)企業(yè)出產(chǎn)的產(chǎn)品就是以年化11%在提價(jià)。

投資就是比誰(shuí)看得遠(yuǎn)、看得準(zhǔn)、敢重倉(cāng)、能堅(jiān)持，它是比思考的極限，而茅臺(tái)也很簡(jiǎn)單：因?yàn)?017年它是270億，大概推測(cè)了一下，如果按照6萬(wàn)噸的話，很溫和通脹，假設(shè)比如說(shuō)是2.5%，200年以后它的利潤(rùn)就達(dá)到了2萬(wàn)多億；如果是五點(diǎn)幾的話，大概是十萬(wàn)億利潤(rùn)。所以，如果稍微看遠(yuǎn)一點(diǎn)的話，就能夠理解為什么它能夠不斷的上漲。

但是一般人做決策，不是這樣做的，比方說(shuō)，他們認(rèn)為年輕人不喝白酒了，如果你要認(rèn)為年輕人不喝白酒，那過(guò)去我們說(shuō)不太看好企業(yè)。但實(shí)際上，從數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)，白酒工業(yè)的主要廠家，他們的量還是在增長(zhǎng)，只是可能別人過(guò)去喝散裝酒，因?yàn)槭杖敫吡爽F(xiàn)在喝品牌酒，所以這個(gè)量還是正增長(zhǎng)?！傲硗?，我本人也是年輕的時(shí)候不太喝白酒，但是到了40、50歲的時(shí)候，我突然發(fā)現(xiàn)每天晚上喝個(gè)一兩二兩感覺(jué)還是很幸福，這就是男人的變化?！钡笳f(shuō)。

酒的供不應(yīng)求代表什么？但斌稱，這實(shí)際上是代表了國(guó)民財(cái)富的增長(zhǎng)。瑞銀說(shuō)中國(guó)的富裕人口大概有1億人了，實(shí)際上這是它被消費(fèi)的一個(gè)根本原因。這些偉大的公司，它的商業(yè)模式都是非常簡(jiǎn)單、可靠、容易理解的。凡是很蹊蹺的公司都是有問(wèn)題的。實(shí)際上，如果一個(gè)公司漲100倍、200倍、1000倍，那一定是大家都知道的公司。如果大家都不知道，說(shuō)某一個(gè)團(tuán)隊(duì)很蹊蹺的找到了這個(gè)公司，很有可能它就只有一波行情。

但斌表示，過(guò)去，老是有人把樂(lè)視和亞馬遜做對(duì)比，說(shuō)亞馬遜也不賺錢，好像投資樂(lè)視是有理由的。其實(shí)不是這樣的，東方港灣持有亞馬遜，這公司很賺錢，它只是把賺的錢再去投資了，當(dāng)它什么時(shí)候停止投入，盈利馬上就來(lái)了，是個(gè)非常賺錢的公司。另外，商業(yè)壁壘高也非常重要，實(shí)際上這兩年很少有人提了。比方說(shuō)，很多人說(shuō)阿膠，阿膠為什么不漲？像我們?cè)谘芯肯M(fèi)品牌當(dāng)中，我們發(fā)現(xiàn)，“凡是提價(jià)銷量不下降的90%都是好公司，凡是提價(jià)銷量下降的絕大多數(shù)公司是有問(wèn)題的”。實(shí)際上阿膠就是類似這樣的問(wèn)題，這反映它的商業(yè)壁壘、護(hù)城河并沒(méi)有那么寬。