三季報業(yè)績不確定性引發(fā)市場謹慎情緒升溫，“類滯脹”預期再起加速市場回調。但是A股整體估值處于歷史低位水平，市場下跌的空間有限。往后看，政策穩(wěn)增長將進一步發(fā)力疊加四季度業(yè)績改善預期，繼續(xù)看好IC的配置價值。

在國慶節(jié)后第一周A股風險偏好急速修復，滬指實現(xiàn)四連陽。上周在中美貿易談判達成階段性成果之后，大盤創(chuàng)本輪反彈新高，隨后便開啟回調。上周五公布的三季度GDP增速低于市場預期，A股市場大幅回調，滬指單日跌幅超過1%。近期三季報業(yè)績的不確定性引發(fā)投資者謹慎情緒升溫，而創(chuàng)業(yè)板業(yè)績優(yōu)勢的確立也使得A股的回調過程中創(chuàng)業(yè)板更為抗跌。

“類滯脹”預期升溫對市場形成壓制

最近公布的9月經濟數(shù)據并不差，工業(yè)生產強勁、消費增速回升、固定資產投資顯韌性。但是7月和8月經濟數(shù)據低迷，最終導致三季度實際GDP增速超預期下滑0.2pct至6%，創(chuàng)歷史新低。此外，OECD和IMF最新預測均將2019年中國實際GDP增速的預期下調至6.1%。國內宏觀經濟數(shù)據以及國際機構下調中國經濟增速預期均顯示國內經濟下行壓力較大。

在經濟下行的背景下，國內穩(wěn)增長需求提升，我們預計逆周期性政策將進一步發(fā)力對經濟進行對沖。貨幣端，雖然CPI破3對貨幣政策形成一定的影響，但是CPI上漲主要源于豬肉價格的推動，核心CPI仍有通縮壓力。此外，在全球貨幣寬松周期中，國內貨幣政策也是易松難緊。財政端，四季度有望迎來地方政府專項債額度的提前下發(fā)，基建將繼續(xù)對沖經濟下行壓力。對于股市而言，在風險急速釋放后，市場在進一步下調經濟增長預期過后將逐步企穩(wěn)，而后期逆周期性政策的進一步出臺將推升市場風險偏好。

科技股景氣度回升，戰(zhàn)略性配置中小創(chuàng)

5G引領新一輪技術周期，上市公司業(yè)績出現(xiàn)分化，科技股景氣度已經改善。截至10月15日，創(chuàng)業(yè)板上市公司三季報預告已經全數(shù)披露完畢。從三季報預告凈利潤同比上下限均值來看，三季度創(chuàng)業(yè)板凈利潤同比增速將轉正。剔除頭部前50家公司之后，創(chuàng)業(yè)板預告凈利潤同比上下限分別為3.17%和-12.93%，均高于中報凈利潤同比-13.79%。整體來看，創(chuàng)業(yè)板凈利潤增速自2018年年報低點以來呈逐步改善的趨勢。在2018年年底商譽減值風險集中釋放后，2018年的低基數(shù)將進一步引發(fā)創(chuàng)業(yè)板年報業(yè)績大幅改善。在三季度實際GDP同比增速下滑至6%之際，創(chuàng)業(yè)板三季報預告進一步確認創(chuàng)業(yè)板延續(xù)業(yè)績改善趨勢，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績體現(xiàn)出逆周期性特征。

此外自2018年10月以來，并購重組政策逐步放松使得A股上市公司并購重組回暖，今年前三個季度A股上市公司并購重組交易案例共1350起，較去年同期增長19.57%。10月18日并購重組政策再度迎來放松，有利于進一步提升A股上市公司并購重組的活躍度。本次修訂取消“凈利潤”指標并允許符合國家戰(zhàn)略的高新技術產業(yè)和戰(zhàn)略性新興產業(yè)相關資產在創(chuàng)業(yè)板重組上市，更加有利于服務實體經濟，促進實體經濟產業(yè)升級，并進一步促進科創(chuàng)型公司通過外延式并購實現(xiàn)業(yè)績的改善。

短期來看，三季度實際GDP增速下滑至6%，9月CPI同比達到3%，國內經濟呈“類滯脹”特征，市場對于貨幣政策進一步寬松的預期下修。此外，A股上市公司三季報密集披露期面臨上市公司業(yè)績不及預期的風險，疊加中美貿易磋商第一階段協(xié)議能否如期簽訂也存在較大的不確定性。市場謹慎情緒升溫，前期獲利盤兌現(xiàn)使得市場出現(xiàn)回調壓力。但是當前A股市場估值處于歷史低位水平，市場進一步下跌的空間有限。A股市場在全球的估值優(yōu)勢吸引外資持續(xù)凈流入，經濟下行壓力背景下逆周期性政策將繼續(xù)加碼，四季度業(yè)績對股市的貢獻將提升，A股仍然處于底部配置區(qū)。

具體到操作，繼續(xù)看好兼具估值優(yōu)勢和業(yè)績改善預期的IC合約，前期多單繼續(xù)持有，IC1912合約若回調至4750一線可考慮繼續(xù)接多。套利方面，多IC空IF套利單可繼續(xù)持有。