三季報業(yè)績不確定性引發(fā)市場謹(jǐn)慎情緒升溫，“類滯脹”預(yù)期再起加速市場回調(diào)。但是A股整體估值處于歷史低位水平，市場下跌的空間有限。往后看，政策穩(wěn)增長將進(jìn)一步發(fā)力疊加四季度業(yè)績改善預(yù)期，繼續(xù)看好IC的配置價值。

在國慶節(jié)后第一周A股風(fēng)險偏好急速修復(fù)，滬指實現(xiàn)四連陽。上周在中美貿(mào)易談判達(dá)成階段性成果之后，大盤創(chuàng)本輪反彈新高，隨后便開啟回調(diào)。上周五公布的三季度GDP增速低于市場預(yù)期，A股市場大幅回調(diào)，滬指單日跌幅超過1%。近期三季報業(yè)績的不確定性引發(fā)投資者謹(jǐn)慎情緒升溫，而創(chuàng)業(yè)板業(yè)績優(yōu)勢的確立也使得A股的回調(diào)過程中創(chuàng)業(yè)板更為抗跌。

“類滯脹”預(yù)期升溫對市場形成壓制

最近公布的9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)并不差，工業(yè)生產(chǎn)強勁、消費增速回升、固定資產(chǎn)投資顯韌性。但是7月和8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)低迷，最終導(dǎo)致三季度實際GDP增速超預(yù)期下滑0.2pct至6%，創(chuàng)歷史新低。此外，OECD和IMF最新預(yù)測均將2019年中國實際GDP增速的預(yù)期下調(diào)至6.1%。國內(nèi)宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)以及國際機構(gòu)下調(diào)中國經(jīng)濟增速預(yù)期均顯示國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力較大。

在經(jīng)濟下行的背景下，國內(nèi)穩(wěn)增長需求提升，我們預(yù)計逆周期性政策將進(jìn)一步發(fā)力對經(jīng)濟進(jìn)行對沖。貨幣端，雖然CPI破3對貨幣政策形成一定的影響，但是CPI上漲主要源于豬肉價格的推動，核心CPI仍有通縮壓力。此外，在全球貨幣寬松周期中，國內(nèi)貨幣政策也是易松難緊。財政端，四季度有望迎來地方政府專項債額度的提前下發(fā)，基建將繼續(xù)對沖經(jīng)濟下行壓力。對于股市而言，在風(fēng)險急速釋放后，市場在進(jìn)一步下調(diào)經(jīng)濟增長預(yù)期過后將逐步企穩(wěn)，而后期逆周期性政策的進(jìn)一步出臺將推升市場風(fēng)險偏好。

科技股景氣度回升，戰(zhàn)略性配置中小創(chuàng)

5G引領(lǐng)新一輪技術(shù)周期，上市公司業(yè)績出現(xiàn)分化，科技股景氣度已經(jīng)改善。截至10月15日，創(chuàng)業(yè)板上市公司三季報預(yù)告已經(jīng)全數(shù)披露完畢。從三季報預(yù)告凈利潤同比上下限均值來看，三季度創(chuàng)業(yè)板凈利潤同比增速將轉(zhuǎn)正。剔除頭部前50家公司之后，創(chuàng)業(yè)板預(yù)告凈利潤同比上下限分別為3.17%和-12.93%，均高于中報凈利潤同比-13.79%。整體來看，創(chuàng)業(yè)板凈利潤增速自2018年年報低點以來呈逐步改善的趨勢。在2018年年底商譽減值風(fēng)險集中釋放后，2018年的低基數(shù)將進(jìn)一步引發(fā)創(chuàng)業(yè)板年報業(yè)績大幅改善。在三季度實際GDP同比增速下滑至6%之際，創(chuàng)業(yè)板三季報預(yù)告進(jìn)一步確認(rèn)創(chuàng)業(yè)板延續(xù)業(yè)績改善趨勢，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績體現(xiàn)出逆周期性特征。

此外自2018年10月以來，并購重組政策逐步放松使得A股上市公司并購重組回暖，今年前三個季度A股上市公司并購重組交易案例共1350起，較去年同期增長19.57%。10月18日并購重組政策再度迎來放松，有利于進(jìn)一步提升A股上市公司并購重組的活躍度。本次修訂取消“凈利潤”指標(biāo)并允許符合國家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)在創(chuàng)業(yè)板重組上市，更加有利于服務(wù)實體經(jīng)濟，促進(jìn)實體經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)升級，并進(jìn)一步促進(jìn)科創(chuàng)型公司通過外延式并購實現(xiàn)業(yè)績的改善。

短期來看，三季度實際GDP增速下滑至6%，9月CPI同比達(dá)到3%，國內(nèi)經(jīng)濟呈“類滯脹”特征，市場對于貨幣政策進(jìn)一步寬松的預(yù)期下修。此外，A股上市公司三季報密集披露期面臨上市公司業(yè)績不及預(yù)期的風(fēng)險，疊加中美貿(mào)易磋商第一階段協(xié)議能否如期簽訂也存在較大的不確定性。市場謹(jǐn)慎情緒升溫，前期獲利盤兌現(xiàn)使得市場出現(xiàn)回調(diào)壓力。但是當(dāng)前A股市場估值處于歷史低位水平，市場進(jìn)一步下跌的空間有限。A股市場在全球的估值優(yōu)勢吸引外資持續(xù)凈流入，經(jīng)濟下行壓力背景下逆周期性政策將繼續(xù)加碼，四季度業(yè)績對股市的貢獻(xiàn)將提升，A股仍然處于底部配置區(qū)。

具體到操作，繼續(xù)看好兼具估值優(yōu)勢和業(yè)績改善預(yù)期的IC合約，前期多單繼續(xù)持有，IC1912合約若回調(diào)至4750一線可考慮繼續(xù)接多。套利方面，多IC空IF套利單可繼續(xù)持有。