卜紅楓：感謝楊總精彩分享。剛剛我們講的是供應(yīng)和需求，在這種供需格局發(fā)生大變化的情況下，對于采購人員和貿(mào)易商的要求越來越高，PTA行業(yè)有一句話“賣著白菜價，操著賣白粉的心”，這是PTA行業(yè)的現(xiàn)實心態(tài)寫照。在貿(mào)易期現(xiàn)里面，永安資本的操作非常搶眼，請永安資本顧凱分享如何做好PTA期現(xiàn)貿(mào)易。

顧凱：首先感謝卜總的邀請，讓我有機會跟大家分享。永安資本作為永安期貨的全資風(fēng)險管理子公司，初衷是服務(wù)實體產(chǎn)業(yè)，我們也一直在這么做。關(guān)于期現(xiàn)貿(mào)易，從永安的投研體系來看，基本都從供需基本面出發(fā)，較為關(guān)注區(qū)域和品牌的價差，通過數(shù)據(jù)分析，去服務(wù)實體經(jīng)濟。相對于其他期現(xiàn)公司，永安資本的優(yōu)勢是操作的期貨品種比較多，積累的經(jīng)驗也較多。其實，永安資本進去PTA產(chǎn)業(yè)的時間比較短，回想一下，大概只有兩年半時間，從零出發(fā)，做到現(xiàn)在年單邊貿(mào)易量接近一百萬噸。這一點也說明PTA整個產(chǎn)業(yè)相對來說比較開放。所以感謝這幾年來上游的PTA工廠，下游的聚酯工廠以及眾多PTA貿(mào)易商對我們永安資本的支持。剛才卜總在PPT里面談到的一些區(qū)域價差、品牌價差，對我們之后進行期現(xiàn)貿(mào)易非常有幫助。卜總推出的忠樸基差，我們是有參與的，因為我們覺得這可以解決PTA工廠跟聚酯工廠之間的矛盾，一個要賣高價，一個要買低價，它們矛盾可以通過我們這種期現(xiàn)公司來解決問題。如果你想去博弈絕對價格，你可以在某一個時間點選擇一個你認(rèn)為合適的賬戶去點價。非常感謝忠樸，忠樸的存在促進了行業(yè)信息的交流，促進了行業(yè)的進步和發(fā)展，謝謝。

主持人：PTA產(chǎn)業(yè)鏈里除了期現(xiàn)貿(mào)易商以外，還有一種貿(mào)易公司以一種非常獨特的形式在近幾年的市場中掘起，我們稱之為加工商，他們的主要業(yè)務(wù)模式是買PX原料到PTA工廠去加工，然后賣PTA現(xiàn)貨，這個對上中下游的結(jié)合度要求非常之高，我們請中寧化物產(chǎn)的何恒誼何總來為我們分享一下這個加工商的經(jīng)營之道！

何恒誼：我今天也是來學(xué)習(xí)的，對于PTA，我也是新生，伴隨卜總一起成長。那么我談?wù)勛约旱男牡?，有以下幾點：

第一點，做加工和普通人不太一樣，主要考慮公司的運營體系，做虛擬加工也需要研究工廠的產(chǎn)供銷。所以，這里面最重要的是計劃性和平衡性，否則你做不好銜接，特別是貿(mào)易公司，想管好一個工廠很難，貿(mào)易思維和工廠思維的結(jié)合有一定難度。

第二點，我想談一下結(jié)構(gòu)問題，一個工廠原料的結(jié)構(gòu)和成品的結(jié)構(gòu)都有所差別，像PTA工廠，原料的結(jié)構(gòu)就是PX的結(jié)構(gòu)，PX再往上，有石腦油和原油的結(jié)構(gòu)，PP的下游是聚酯廠。帶來幾種結(jié)構(gòu)，比如時間的結(jié)構(gòu)、近遠月價差的結(jié)構(gòu)、上下游貼水的結(jié)構(gòu)、還有每段加工利潤的結(jié)構(gòu)。總之是一個很復(fù)雜的結(jié)構(gòu)，在復(fù)雜的結(jié)構(gòu)當(dāng)中運營一個原料多變、成品多變的多變工廠，你需要用很多金融手段，包括原料端的合約結(jié)構(gòu)和固定價格的結(jié)構(gòu)，成品端合約的結(jié)構(gòu)和固定價格的結(jié)構(gòu)。這樣的結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜，需要整個體系來支撐結(jié)構(gòu)的落實。

第三點，我想談一下金融屬性的利用，因為PP這個行業(yè)向上和向下的金融屬性，如果你不做的話，很難控制它的波動性。第一，你可能需要做原料庫存的管理，PX的庫存會涉及到運營工廠浮盈和浮虧的問題，因為這是一個敞口風(fēng)險。第二，PTA結(jié)構(gòu)成品的優(yōu)化，包括期現(xiàn)結(jié)構(gòu)，這個結(jié)構(gòu)的價差。

最后一點，你做產(chǎn)業(yè)鏈的經(jīng)營，這個產(chǎn)業(yè)鏈的蝴蝶效應(yīng)大家要關(guān)注。對于油端對聚酯端的影響，可能一些政策會帶來預(yù)期的影響。比如近期大家關(guān)注到PX好像又緊了，為什么會有調(diào)流結(jié)構(gòu)的變化，可能前面有很多蝴蝶效應(yīng)的因素。比如國際上有限流，燃料油的限流3.5降到0.5，這樣就會造成原料輕質(zhì)化，增加一部分額外的調(diào)流的需求。同時，會抬高PX原料MX的成本，從工業(yè)度上可能會打掉MX做PX的短期平衡，這種平衡從長期來看，會形成長期原料的輕質(zhì)化，使做PX的原料，芳烴類的中間組分有一定的短缺。這是舉例，不一定是這樣的趨勢，油端和上游端帶來的一些額外變化，蝴蝶效應(yīng)怎么樣影響到聚酯行業(yè)，特別是PTA行業(yè)，大家也需要關(guān)注。我基本上就談這四點，謝謝。

主持人：謝謝何總的分享。感覺今年是我入行20年以來，行業(yè)里出風(fēng)險事件最多的一年，今天我們很榮幸的請來了國泰君安風(fēng)險管理公司的魏總，我們想請魏總給我們分享一下，如何做好這個企業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險管理工作。

魏峰：謝謝卜總，我今天學(xué)到很多東西，我不是產(chǎn)業(yè)鏈出來的人，可能其他嘉賓的分享更加符合在座各位的需求，我就站在企業(yè)管理的角度來分享一下去年和今年我自己的一些感覺。

PTA去年的行情實際上比今年的大，今年的PTA只能說它短期出現(xiàn)了一個火花，走上去又下來了，有些人希望它更加的持續(xù)一點，能賺更多的錢。近期大家看到重新上市的橡膠出現(xiàn)了問題，乙二醇也出現(xiàn)了問題，其實這些問題有個共性，就是在期貨上虧損嚴(yán)重。必須要找到新的突破口把這個錢賺回來，賺回來的原因可能就是增加自己在盤面上博弈的心理，也就導(dǎo)致了不少資金都在現(xiàn)貨上想怎么樣拿到更多的錢，就出現(xiàn)了很多倉庫管理上的問題。就好比一個姑娘可能同時嫁給了多個人，或者說一個倉單出現(xiàn)了公章、合同章、對接人電話，甚至進入別人辦公室開會商議和談判。期貨上虧損，如果內(nèi)控管理好，頂多止損。但是現(xiàn)貨要是管不好，就不是止損的問題，本金都損失了。為什么會出現(xiàn)這個問題，我覺得是賺錢的機會越來越少了，期貨市場的博弈越來越機構(gòu)化，這從我們國泰君安接觸的客戶就能感覺到。你感覺自己很專業(yè)，但后面的人比你更專業(yè)，當(dāng)然也有可能沒有你專業(yè)，但是他的資金比你更雄厚。再加上今年的經(jīng)濟在下行區(qū)間，我認(rèn)為到第四季度中國的經(jīng)濟GDP還在逐漸往下走，可能明年一季度過后會觸底反彈。但實際情況不一定這樣，在經(jīng)濟下行周期的過程中，很容易出現(xiàn)我們前面談的這些風(fēng)險問題，包括貨權(quán)的管理問題、資金的熔斷問題、投機大于盈利出金的問題。

第二，這個市場應(yīng)該怎么走？在座很多朋友應(yīng)該和我一樣，說實話我是個小白，今天聽了這么多分享受益匪淺，我覺得中國未來的市場肯定越大越強，越機構(gòu)化，從逸盛、盛虹，還有恒力，它們發(fā)定增，要建立更多的上游和下游，實際目的就是在被供給側(cè)改革的時候，先供給側(cè)改我自己，在現(xiàn)貨上做大做強。不止做期貨的，現(xiàn)在外資在瘋狂的跑步入場，我們作為一個金融企業(yè)，接觸的可能是另外一個維度的金融。那些最牛的量化對沖基金，它們在中國發(fā)行資管，根本就不需要代銷，因為它們內(nèi)部的銀行關(guān)系，早已經(jīng)100億發(fā)完了。它們的基本面都是通過人工智能大數(shù)據(jù)分析，我們看它的回撤，夏普收益比遠遠高于任何中國的理財產(chǎn)品。也就是說，它們賺的錢就是你套期保值的錢，賺的錢就是你們滑點的錢。所以，這個市場以后是越來越脫水的過程。市場的錢交易所抽了一部分，期貨公司抽了一部分，量化高頻基金抽了一部分。誰能賺剩下的錢？私募和量化賺的都是產(chǎn)業(yè)客戶的錢，市場越來越機構(gòu)化。所以在座的各位，還是要多提高自己的專業(yè)能力，盡量能在杭州和上海的沃土上汲取更多行業(yè)的先進信息，把自己的刀磨得越鋒利越好，因為將進入激烈的博弈。去年市場是這個樣子，明年就不一定了。

第三，我覺得大家一定要保持創(chuàng)新的理念，因為你不創(chuàng)新，你就會落后。現(xiàn)在國家也在不斷的創(chuàng)新，不斷的開放，到明年證券要進行國際化改革，如果我們趕不上，就會慢慢地被掃地出門。在座的各位，我覺得一定要保持不忘初心的創(chuàng)新理念，謝謝大家。

主持人：聽完了供應(yīng)，聊完了需求，接下去大家最想知道的肯定是這個PTA市場后續(xù)會怎么走？我們請杭州漢盛實業(yè)有限公司的李總來為我們分享一下對于PTA后勢行情的看法。

李國泉：謝謝卜總，感謝各位領(lǐng)導(dǎo)，今天主流的PTA生產(chǎn)商來了、主流的貿(mào)易商也來了，我這個小散戶來說對行情的看法，有點班門弄斧。既然有這個任務(wù)，要吃這碗飯，那我就簡單談一下我的個人觀點。我從三個方面來分享，我認(rèn)為看行情的漲跌，供應(yīng)、成本、需求這三個方面很重要。從這三方面考慮，我談一下PTA接下來10月份和11月份的大致看法。

大家都知道，一般來說PTA三季度是集中檢修的高峰期，今年由于三季度的加工收益非常高，因此一些應(yīng)該在三季度檢修的裝置，因為加工費太高效益好，不愿意檢修，能拖就拖。最近加工費在800左右徘徊，沒有打到700，也沒有超過900，相對于今年是一個比較低的加工費，意味著三季度部分裝置要到四季度檢修，所以四季度PTA檢修的力度加大。從供應(yīng)角度來說，四季度PTA供應(yīng)應(yīng)該小于三季度，甚至有可能小于二季度。因此從供應(yīng)來看，我認(rèn)為它是利多的。

再看成本，我認(rèn)為PTA的成本要看PX，最近油價這樣下跌，但PX沒有動，有PX自身的原因在，因為PX前期新裝置開車，利空打得比較足，然后大家看得比較空。最近投產(chǎn)產(chǎn)量不足預(yù)期，還有MX做PX的這部分裝置已經(jīng)虧錢了，它的產(chǎn)量或者它的開工率會下降，因為虧錢了，大家的積極性不高，再加上三季度PTA的檢修力度沒有達到原來的預(yù)期。我認(rèn)為如果PX沒有文萊的150萬噸出來以前，PX都沒有大的矛盾。唯一的矛盾是投產(chǎn)預(yù)期，所以從成本角度來說，我認(rèn)為800美金的PX在這個位置上不會有大的往下空間，意味著它的成本不會塌陷，有一定的支撐。這么來看，應(yīng)該是偏多的。

再看需求，需求應(yīng)該不太好，因為8月份去庫，9月份有點累庫，國慶以后，加速了累庫的速度，現(xiàn)在聚酯工廠的庫存從原來的每10天盈利77天左右的量，現(xiàn)在應(yīng)該上升到10天以上，甚至有15天以上的，我認(rèn)為上游的積極性肯定削弱了，或者說上游未來的開工預(yù)期可能是偏弱的，因為庫存上升，它的開工只會降不會漲，那就是一個利空。

這三方面放在一起，一個利多，一個利空，一個偏利多一點，這時候我傾向于供應(yīng)，PTA這個行業(yè)里面供應(yīng)的力量相對于成本和需求更大，除非有消費，否則供應(yīng)說了算。所以我認(rèn)為5000以內(nèi)的PTA短時間不太會見空，但是想要它漲到5300可能很難，下游如果沒有一些跡象出來，很難達到利潤高點，有可能還是在那個位置震蕩，但也不要太悲觀，至少短時間PTA不會很悲觀。如果真的有好的價位，可以逢低適當(dāng)買入，收益可能不太高，但是風(fēng)險也不太大。這僅是是我個人的想法，如果錯了，請大家多多包涵，謝謝。

主持人：感謝李總的分享，本次會議到此結(jié)束，感謝大家今天的光臨。