10月中美磋商的消息公布許久，并在10月10-11日兩日中美磋商取得實質(zhì)性進展，美棉價格大幅反彈，從最低56.59美分反彈了7個多美分，反彈幅度達13%，內(nèi)外價差倒掛擴到300元/噸（1%關(guān)稅計算）。這利好的影響邏輯路徑以及是否已price in，還是會繼續(xù)推高，這次進一步梳理。

中美磋商第一階段實質(zhì)性進展涉及到棉花的內(nèi)容

在中美磋商取得實質(zhì)性進展中有兩條內(nèi)容涉及棉花，即：（1）推遲計劃于10月15日對2500億美元進口加征關(guān)稅；（2）購買400-500億美國農(nóng)產(chǎn)品。

這意味著中美毛衣戰(zhàn)不會再惡化，同時中國購買美棉的概率增大。鑒于中美棉價倒掛，只有中國國儲會采購輪入。

全球棉花供需形勢大背景：供給過剩

在對進行影響分析前，對全球棉花供需形勢背景是需要了解一下的。

1.全球棉花供需失衡，嚴重供給過剩：2019/2020年度全球產(chǎn)量同比大幅增加125萬噸，消費趨弱，庫存消費比達到了68.82%，處于歷史高位，供給嚴重過剩，其中印度、美國增產(chǎn)較大，同比增87、73萬噸，而中國高結(jié)轉(zhuǎn)庫存。與此同時，因為全球經(jīng)濟存在不確定性，全球棉花需求疲弱；

2.全球棉花主產(chǎn)國中美印，新棉即將集中上市，存在季節(jié)性供給壓力。其中印度天氣良好，美國略有干旱，但最終還將取得豐收，同比產(chǎn)量大幅增加；

3.中國儲備棉收拋政策和印度MSP收購政策：只要國儲每年拋售政策持續(xù)，并維持市場化競拍方式，國儲庫存也是市場有效供給的一部分，盡管投放的是國儲老棉，這樣國內(nèi)棉花供給有保障。所以中國儲備輪入棉花也不會改變年度供需平衡。印度MSP政策也是如此，按照以往做法，大概率是在當年度印度收購機構(gòu)CCI就按照市場價拋售，也不影響年度平衡表。

如果國儲采購美棉，地區(qū)供需均衡發(fā)生改變

1.中美貿(mào)易現(xiàn)狀沒有變化，全球需求也沒有實質(zhì)性改善，改變的是市場情緒

中美磋商第一階段進展，維持中美貿(mào)易現(xiàn)狀，不再繼續(xù)惡化，但也沒有變好，沒有降低或取消已加征的關(guān)稅，僅僅是推遲了計劃于10月15日對2500億美元進口加征關(guān)稅；至于第二階段談成什么樣還需要更多時間；所以無論所有涉及中美貿(mào)易商品所受到的影響沒有改變，中國出口需求沒有改善，受其影響所涉及的需求、就業(yè)與預期收入沒有改善。

按照外媒說法，中美磋商第一階段取得實質(zhì)性進展在經(jīng)過4-5周后形成文本并簽署后，中美就啟動第二階段磋商，這是改變了市場對中美關(guān)系發(fā)展的預期，起碼不再惡化并變化向好，市場情緒高漲。在這個過程還是需要較長時間磋商，市場也將不斷從高漲情緒中回歸宏觀經(jīng)濟現(xiàn)實。所以宏觀經(jīng)濟實質(zhì)性轉(zhuǎn)好才是最終出路。

2.全球供給過剩未變，但地區(qū)供需均衡改變

全球經(jīng)濟發(fā)展依然存在不確定性，全球棉花消費也存在進一步下調(diào)的可能，此次10月USDA調(diào)高全球棉花消費量以及印度棉花消費量是存疑的，包括維持中國棉花消費量860萬噸預測，與真實消費量還存在至少60萬噸下調(diào)空間；全球產(chǎn)量同比增加125萬噸，美棉產(chǎn)量同比增加73萬噸，采購50萬噸全球棉花依然過剩，但如果采購100萬噸，那也將維持上個年度全球平衡表。

如果國儲大量采購美棉，這導致地區(qū)均衡大幅改變。2019/2020年度美棉增產(chǎn)73萬噸，期末庫存增加50萬噸，又面臨全球需求疲軟，出口銷售壓力很大，如果國儲大規(guī)模采購美棉，將大幅減輕美棉供給壓力。而對中國而言，本身存在消費缺口，依然需要進口彌補國內(nèi)供給不足，但是中國國內(nèi)下游棉花需求差，加上中國儲備拋售，并且價格優(yōu)勢明顯，這使得國內(nèi)供給充足，對棉花進口依賴程度下降，即不需要進口過多棉花。問題是中國儲備棉花歷經(jīng)四年拋售，庫存量已大幅下降，存在輪入需求。

3.如果大量輪入美棉，國儲輪入新疆棉概率下降

對于國儲輪入計劃量是50、100、150還是更多，目前市場無法預知。但如果準備輪入50或100萬噸，并決定大量采購美棉并輪入儲備，那么輪入新疆棉概率或預期量都會降低。同時，國內(nèi)本身就缺少棉花，輪入國內(nèi)棉花導致國內(nèi)棉花大幅上漲，這樣損害紡織廠原料成本競爭優(yōu)勢進而影響就業(yè)。

全球棉花價格及價差影響

由于產(chǎn)量增產(chǎn)，消費需求弱，全球供給過剩的大格局沒有改善的情況下，除非全球經(jīng)濟走勢轉(zhuǎn)好，消費需求改善，盡管有利好出現(xiàn)，全球棉價會出現(xiàn)大幅反彈，但很難有大幅上漲的趨勢；

而由于美棉種植成本支撐、中美磋商取得實質(zhì)性進展，預期中國大量采購美棉，改變美國以中國以外地區(qū)的供需關(guān)系，美棉價格將出現(xiàn)大幅反彈，其實近期美棉從底部已經(jīng)反彈13%，下周一會延續(xù)繼續(xù)反彈，并且市場維持了一段時間與中國棉價的倒掛。至于美棉價格能漲多高，還要看全球棉花消費是否得到真實改善。

中國棉價則要面臨上個年度大量期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存，而下游需求依然孱弱，加上新棉大量集中上市，加之預期國儲大量輪入美棉，中國市場未來棉花供給將十分充足，所以中國紡織廠采購依然謹慎，但短期內(nèi)新棉籽棉集中收購期會出現(xiàn)搶購，收購成本上升，美棉大幅反彈帶動，國內(nèi)棉價也會有出現(xiàn)反彈，但是面對年度供給充裕的格局依然難以有一個十分有想象力的上漲空間。

通過以上分析，國儲大量采購美棉，改變地區(qū)供需平衡，利多美棉，利空中國，導致棉價外強內(nèi)弱，短期內(nèi)內(nèi)外棉花價差倒掛將維持一段時間，甚至擴大，但是從長期看，國內(nèi)棉價與外棉價差持續(xù)的倒掛，中國以外地區(qū)棉紗用棉成本將失去競爭力，中國勢必繼續(xù)減少棉紗進口，從而抑制中國外地區(qū)棉花消費需求。無論從長期看還是從歷史看，內(nèi)外價差倒掛不可長期持續(xù)，終將回歸一個合理的區(qū)間。待市場高漲情緒退去后，最終要回歸基本面的現(xiàn)實，只有全球消費需求實質(zhì)性改善，才能真正改變?nèi)蚬┬杵胶飧窬帧?/span>