海外風(fēng)險(xiǎn)修復(fù)，應(yīng)該利用“非核心矛盾”引發(fā)的波動(dòng)來(lái)做“核心決策”

中美談判第一階段協(xié)議有望達(dá)成，涉及關(guān)稅、農(nóng)產(chǎn)品、匯率、金融市場(chǎng)開(kāi)放、知識(shí)產(chǎn)權(quán)和技術(shù)轉(zhuǎn)讓等內(nèi)容，進(jìn)展及覆蓋范圍超市場(chǎng)預(yù)期。中美局勢(shì)非A股中期運(yùn)行的核心矛盾，就像我們?cè)?月談判情景急轉(zhuǎn)直下時(shí)強(qiáng)調(diào)“千金難買(mǎi)?；仡^，利用震蕩布局科技好時(shí)光”的邏輯類(lèi)似，當(dāng)前反而應(yīng)該利用“非核心矛盾”引發(fā)的波動(dòng)來(lái)做“核心決策”—“秋收冬藏，低估值補(bǔ)漲”。

A股低估值板塊發(fā)力，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)四季度“逆襲行情”產(chǎn)生聯(lián)想

我們領(lǐng)先市場(chǎng)判斷“mini版Q1”之后在9.22《暖寒之間》再次率先轉(zhuǎn)向“暖的時(shí)候別激進(jìn)”并調(diào)整配置順序，首要關(guān)注“低估值價(jià)值龍頭補(bǔ)漲”，上周A股低估值板塊發(fā)力。歷史規(guī)律A股Q4發(fā)生風(fēng)格切換的概率確實(shí)較高(過(guò)去10年中有8年)，高-低估值的剪刀差收斂是“本”，偏愛(ài)的品種較貴、較便宜的品種逐步進(jìn)入視線(xiàn)，例如09年10月全年強(qiáng)勢(shì)的周期/消費(fèi)的相對(duì)PE到達(dá)歷史最高點(diǎn)；資金、基本面、流動(dòng)性邊際催化為“輔”，例如10年末加息壓制強(qiáng)勢(shì)的小盤(pán)成長(zhǎng)股估值，市場(chǎng)修復(fù)大盤(pán)藍(lán)籌；此外，年末考核壓力下公募基金“存量騰挪”，配置“此起彼伏”形成推波助瀾。

19年Q4風(fēng)格切換動(dòng)力是否具備？高/低相對(duì)估值向均值回歸阻力變小

從高-低估值的剪刀差來(lái)看，當(dāng)前科技、必需消費(fèi)等估值較高板塊相對(duì)可選消費(fèi)、大金融等低估值板塊的相對(duì)估值已達(dá)到了歷史極值，估值的天平有階段修復(fù)的動(dòng)能；而從當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)政策組合來(lái)看依然是 “未見(jiàn)起色的經(jīng)濟(jì)+掣肘上升的寬松”，其中豬價(jià)上行使“寬松腳步放緩”更為確定，估值較高板塊階段性受到抑制，促使高/低估值自歷史最高點(diǎn)向均值回歸的阻力變小。

“未見(jiàn)起色的經(jīng)濟(jì)”是隱含期權(quán)，若觸發(fā)改善信號(hào)則風(fēng)格切換加強(qiáng)蓄力

“未見(jiàn)起色的經(jīng)濟(jì)”是一項(xiàng)隱含期權(quán)，從最新的高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看優(yōu)/劣指征參半，經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)尚待跟蹤。但若去庫(kù)存壓力減輕、后續(xù)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)改善信號(hào)，則可以看做“看漲期權(quán)行權(quán)”、將使低估值的風(fēng)格切換更為順暢。19年公募基金收益率亮眼、但六成占比集中在20-50%的收益率區(qū)間，排名較為擁擠，落袋為安與博弈逆襲的心態(tài)會(huì)加強(qiáng)切換幅度。

“秋收冬藏”，利用短期利好繼續(xù)由高估值板塊切換向低估值板塊

維持9.22《暖寒之間》“暖的時(shí)候別激進(jìn)”切換向低估值板塊首選配置。利用短期利好繼續(xù)由高估值板塊切換向低估值板塊?！俺钢馍仙膶捤伞背蔀轱L(fēng)格切換動(dòng)力，“觀察經(jīng)濟(jì)能否企穩(wěn)”為風(fēng)格切換“蓄力”，“脹”決定了相對(duì)收益投資者首選低估值板塊。繼續(xù)推薦低估值可選消費(fèi)(地產(chǎn)、家電、汽車(chē))，耐心等待高景氣品種估值消化、中期布局的機(jī)會(huì)。

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：

經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期、盈利超預(yù)期波動(dòng)，海外不確定性。