海外風(fēng)險修復(fù)，應(yīng)該利用“非核心矛盾”引發(fā)的波動來做“核心決策”

中美談判第一階段協(xié)議有望達成，涉及關(guān)稅、農(nóng)產(chǎn)品、匯率、金融市場開放、知識產(chǎn)權(quán)和技術(shù)轉(zhuǎn)讓等內(nèi)容，進展及覆蓋范圍超市場預(yù)期。中美局勢非A股中期運行的核心矛盾，就像我們在8月談判情景急轉(zhuǎn)直下時強調(diào)“千金難買牛回頭，利用震蕩布局科技好時光”的邏輯類似，當(dāng)前反而應(yīng)該利用“非核心矛盾”引發(fā)的波動來做“核心決策”—“秋收冬藏，低估值補漲”。

A股低估值板塊發(fā)力，引發(fā)市場對四季度“逆襲行情”產(chǎn)生聯(lián)想

我們領(lǐng)先市場判斷“mini版Q1”之后在9.22《暖寒之間》再次率先轉(zhuǎn)向“暖的時候別激進”并調(diào)整配置順序，首要關(guān)注“低估值價值龍頭補漲”，上周A股低估值板塊發(fā)力。歷史規(guī)律A股Q4發(fā)生風(fēng)格切換的概率確實較高(過去10年中有8年)，高-低估值的剪刀差收斂是“本”，偏愛的品種較貴、較便宜的品種逐步進入視線，例如09年10月全年強勢的周期/消費的相對PE到達歷史最高點；資金、基本面、流動性邊際催化為“輔”，例如10年末加息壓制強勢的小盤成長股估值，市場修復(fù)大盤藍籌；此外，年末考核壓力下公募基金“存量騰挪”，配置“此起彼伏”形成推波助瀾。

19年Q4風(fēng)格切換動力是否具備？高/低相對估值向均值回歸阻力變小

從高-低估值的剪刀差來看，當(dāng)前科技、必需消費等估值較高板塊相對可選消費、大金融等低估值板塊的相對估值已達到了歷史極值，估值的天平有階段修復(fù)的動能；而從當(dāng)前的經(jīng)濟政策組合來看依然是 “未見起色的經(jīng)濟+掣肘上升的寬松”，其中豬價上行使“寬松腳步放緩”更為確定，估值較高板塊階段性受到抑制，促使高/低估值自歷史最高點向均值回歸的阻力變小。

“未見起色的經(jīng)濟”是隱含期權(quán)，若觸發(fā)改善信號則風(fēng)格切換加強蓄力

“未見起色的經(jīng)濟”是一項隱含期權(quán)，從最新的高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看優(yōu)/劣指征參半，經(jīng)濟趨勢尚待跟蹤。但若去庫存壓力減輕、后續(xù)經(jīng)濟出現(xiàn)改善信號，則可以看做“看漲期權(quán)行權(quán)”、將使低估值的風(fēng)格切換更為順暢。19年公募基金收益率亮眼、但六成占比集中在20-50%的收益率區(qū)間，排名較為擁擠，落袋為安與博弈逆襲的心態(tài)會加強切換幅度。

“秋收冬藏”，利用短期利好繼續(xù)由高估值板塊切換向低估值板塊

維持9.22《暖寒之間》“暖的時候別激進”切換向低估值板塊首選配置。利用短期利好繼續(xù)由高估值板塊切換向低估值板塊。“掣肘上升的寬松”成為風(fēng)格切換動力，“觀察經(jīng)濟能否企穩(wěn)”為風(fēng)格切換“蓄力”，“脹”決定了相對收益投資者首選低估值板塊。繼續(xù)推薦低估值可選消費(地產(chǎn)、家電、汽車)，耐心等待高景氣品種估值消化、中期布局的機會。

核心假設(shè)風(fēng)險：

經(jīng)濟下行超預(yù)期、盈利超預(yù)期波動，海外不確定性。