繼貨幣寬松之后，下一個市場超預(yù)期主線正在醞釀之中——中美貿(mào)易緩和。9月以來，市場體現(xiàn)的是貨幣寬松超預(yù)期帶來的市場趨勢性上行；十一之后，“第十三輪中美經(jīng)貿(mào)磋商”或達(dá)成初步協(xié)議的預(yù)期正在市場中體現(xiàn)。我們認(rèn)為，在11月份中美貿(mào)易協(xié)定塵埃落定之前，市場會因中美預(yù)期向好而逐步體現(xiàn)定價。

當(dāng)前的中美貿(mào)易關(guān)系類似2018年11月，中美關(guān)系從之前的悲觀預(yù)期向階段性樂觀預(yù)期轉(zhuǎn)向，這從外資流入的節(jié)奏中可見一斑。

三季報仍是短期主線：在整體中美貿(mào)易關(guān)系向好的環(huán)境下，市場的機(jī)會取決于盈利優(yōu)劣的結(jié)構(gòu)。整體來看，三季度盈利預(yù)告顯示上市公司盈利增速有望環(huán)比改善。截至10月12日，共有571家公司披露3季度盈利預(yù)告，上述公司上半年盈利增速中位數(shù)為12%，以預(yù)告增速中值作為前三季度盈利增速預(yù)期，則前三季度盈利增速預(yù)期的中位數(shù)為18%。

結(jié)構(gòu)上，哪些行業(yè)的盈利整體出現(xiàn)顯著回升？哪些又不是預(yù)期之內(nèi)的？核心三大結(jié)論：1)TMT盈利的確顯著在回升，電子、計算機(jī)盈利明顯強(qiáng)于通信。以電子為例，從披露的利潤增速數(shù)據(jù)來看(我們參考業(yè)績預(yù)告上限)，電子行業(yè)披露的盈利增速大于100%的個股有17家，100%-50%有6家，50%-0的有16家，負(fù)增長共16家，盈利景氣明顯強(qiáng)于大市。2)醫(yī)藥生物盈利景氣高，類似電子等行業(yè)。3)整體來看，周期行業(yè)的盈利景氣度仍較低，業(yè)績不確定性仍大。

從大市值個股看行業(yè)景氣情況，TMT盈利修復(fù)的微觀證據(jù)。以市值大于100億元為條件，我們對TMT、醫(yī)藥、食品飲料等行業(yè)進(jìn)行了分析，核心結(jié)論：1)從樣本推算整體，計算機(jī)、電子和通信行業(yè)整體表現(xiàn)為盈利增長，相較2018年均為較大程度的修復(fù)，尤其是通信披露的個股相較18年均為增長。2)傳媒盈利仍具有一定的不確定性。3)食品飲料、家電等披露公司較少，消費(fèi)板塊的盈利情況有待進(jìn)一步確認(rèn)。

第三勝負(fù)手開啟，注意年底風(fēng)格切換，積極布局科技和新“β”：1)科技牛市可長達(dá)3年，目前為科技板塊長期牛市起點，調(diào)整即可布局TMT。2)核心資產(chǎn)：銀行、券商。市場對半年報銀行不良率修復(fù)的反應(yīng)尚不充分，伴隨市場盈利見底回升趨勢明確，企業(yè)整體資產(chǎn)質(zhì)量將改善，這將使銀行不良率得到修復(fù)，帶動其估值抬升。3)困境反轉(zhuǎn)：傳媒、汽車。