沙特油田遇襲后，油價迅速上漲后又逐步回落，我們認(rèn)為這是市場回歸基本面的表現(xiàn)，后期大概率仍將以下跌為主。

長期供應(yīng)增加

短期來看，供應(yīng)確實出現(xiàn)一定缺口。首先，沙特油田遇襲事件影響了沙特9月的原油產(chǎn)量，根據(jù)路透社的調(diào)查數(shù)據(jù)，沙特9月日產(chǎn)量905萬桶，較8月減少70萬桶。其次，利比亞、尼日利亞和厄瓜多爾三個OPEC國家由于油田檢修等因素共計損失產(chǎn)能約20萬桶/日。再次，美國由于海運費上漲可能存在囤積原油等待出口的情況，短期原油供應(yīng)出現(xiàn)減少。但長期看，沙特產(chǎn)能已經(jīng)恢復(fù)至1130萬桶/日，俄羅斯也表態(tài)有能力在三個月內(nèi)啟動50萬桶/日的閑置產(chǎn)能，美國方面在打通石油運輸管道及VCLL港口裝卸能力后一定會繼續(xù)加大頁巖油的出口，在年底前供應(yīng)大概率仍會有個增加的過程。

需求繼續(xù)走弱

今年以來，全球宏觀數(shù)據(jù)以及各大石油協(xié)會的預(yù)期均顯示原油需求增速在持續(xù)下滑。EIA最新報告下調(diào)2019年全球原油需求增幅11萬桶/日，至同比增長89萬桶/日。10月9日，世界銀行公布最新的世界經(jīng)濟預(yù)測報告，將2019年世界經(jīng)濟GDP增速預(yù)測值從2.6%調(diào)低至2.5%。美國方面，9月PMI為47.8，是2009年6月以來最低水平，消費者信心指數(shù)報125.1，不及預(yù)期的134.1和前值134.2。印度方面，汽車銷量在3月達(dá)到峰值40萬輛后持續(xù)下滑，8月僅有24.8萬輛。中國方面，雖然前8個月進(jìn)口增速維持在10%左右，但考慮到四季度經(jīng)濟依舊承壓以及大型煉廠投產(chǎn)完畢，未來原油進(jìn)口大概率降速。夏季出行高峰結(jié)束，季節(jié)性需求減弱，而冬季取暖季還有2—3月的時間以及取暖用油更多被天然氣替代，我們認(rèn)為未來需求將繼續(xù)走弱。

價差結(jié)構(gòu)改變

由于國際原油市場以布倫特為基準(zhǔn)價，上海SC油價相當(dāng)于中東油價加上運費的到岸價，WTI則是需要減去北美到歐洲運費的離岸價，因此國際船運價格的上漲會拉動上海SC油價以及打壓WTI油價。進(jìn)入9月，沙特油田遇襲以及連續(xù)的油輪襲擊事件導(dǎo)致運費開始大幅上漲，近期在美國制裁中遠(yuǎn)航運子公司的推動下，BDTI指數(shù)飆升至1442，一個月內(nèi)漲幅達(dá)到116%。也就是說一艘VLCC油輪，從北美到歐洲運費從2.5美元/桶漲至5美元/桶，從中東到中國的運費從1.5美元/桶漲至3美元/桶。布倫特與WTI和上海SC的價差基本體現(xiàn)了這種運費的上漲。

從歷史情況看，現(xiàn)在的BDTI指數(shù)已經(jīng)是2007年以來高點，最近10年也經(jīng)常有這種脈沖式的上漲，我們預(yù)計運費在地緣擾動放緩以及短期需求支撐過去后會迅速回落，此時布局布倫特-WTI和布倫特-SC的價差縮窄套利是比較合適的。

綜上所述，基本面決定了油價后市偏弱，同時由于運費因素，三地油價間存在比較好的套利機會。