年初至今，中國債券市場與美國債券市場的走勢出現(xiàn)了分化，中債收益率下行較緩，而美債收益率下行迅速，中美10年期國債利差在8月末一度超過150bp，雖然近期利差擴(kuò)張速度放緩，但仍然維持在140bp以上。其實(shí)不僅是美國，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體長端國債利率水平年初以來有明顯的下行趨勢，日本、德國、法國等經(jīng)濟(jì)體的10年期國債收益率均在今年轉(zhuǎn)負(fù)。

過去將近20年的時(shí)間里，中美雙方的利率大方向都是向下的，每個(gè)時(shí)段下行的速度不盡相同，在最近的一年左右時(shí)間里，美國10年期國債收益率下行速度較快，中美利差擴(kuò)大，年初至今，中國10年期國債收益率下行約0.1個(gè)百分點(diǎn)，而美國下行超過1個(gè)百分點(diǎn)。

這主要源于中美雙方的經(jīng)濟(jì)狀況以及貨幣政策出現(xiàn)了明顯的分化。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)更有韌性，而貨幣政策壓力更小。

從美國方面最新公布的數(shù)據(jù)來看，9月ISM制造業(yè)PMI實(shí)際公布47.80，預(yù)期50.5，前值49.1，連續(xù)第二個(gè)月低于50榮枯線，并且是2009年6月以來最低水平。美國9月ISM非制造業(yè)PMI為52.6，跌至三年新低，加劇了市場對美國經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。

美聯(lián)儲(chǔ)雖然今年已經(jīng)降息兩次，基準(zhǔn)利率從2.5%下調(diào)50bp至2%，但是和市場預(yù)期相比仍有差距。最明顯的就是美債收益率曲線，8月14日夜間， 2年期和10年期美債收益率盤中出現(xiàn)倒掛，長端美債收益率與經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相關(guān)度較大，短端美債收益率通常受貨幣政策影響更大?，F(xiàn)在美債收益率曲線呈現(xiàn)U字形，長端利率繼續(xù)下行空間較小。由于9月出爐的PMI數(shù)據(jù)不佳，10月若繼續(xù)降息25pb，短端利率才和長期利率持平。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)整體依然低迷，邊際上有所改善，最新PMI表現(xiàn)出較高的韌性，9月PMI指數(shù)為49.8%，較8月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，是今年5月以來的新高。雖然PMI指數(shù)還在50%的警戒線以下，分項(xiàng)來看，生產(chǎn)、新訂單和采購量回升。通脹也開始抬頭，目前豬價(jià)是抬升CPI的主要?jiǎng)右颍?月豬價(jià)較8月上漲了8.9%。雖然近期政策抑制豬價(jià)上漲，但考慮豬的補(bǔ)欄周期較長，即使母豬供給充足時(shí)供給增加尚需10個(gè)月左右，豬價(jià)短期仍有上漲壓力且年底壓力最大。

國內(nèi)貨幣政策保持了較強(qiáng)的定力，堅(jiān)持“以我為主”，對經(jīng)濟(jì)下行壓力的容忍度有所增加。9月，“全面+定向降準(zhǔn)”釋放長期資金約9000億元，市場對政策寬松的預(yù)期越發(fā)強(qiáng)烈，但是MLF縮量平價(jià)續(xù)作，利率下調(diào)的預(yù)期落空。當(dāng)前央行的主要工作更多是疏通貨幣政策傳導(dǎo)，促進(jìn)實(shí)際利率水平降低，加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。后期中外的貨幣政策的分化依然存在。

當(dāng)前，越來越多國家的國債陷入了負(fù)利率，如果人民幣匯率保持穩(wěn)定，國內(nèi)期債的配置價(jià)值越來越高。隨著國內(nèi)資本市場開放程度不斷提升，外資流入的速度也明顯加快，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前外資持有債券已超過2萬億元，并且有繼續(xù)上升的趨勢。外資或?qū)⒓铀倭魅雵鴥?nèi)債市，會(huì)給期債提供一定的支撐，但是國債長期來說還是基本面主導(dǎo)的，我國經(jīng)濟(jì)韌性猶在，通脹壓力顯現(xiàn)，總體環(huán)境對期債偏空。