當(dāng)前，電廠主動降庫存邏輯支撐較強(qiáng)。一方面，今年電廠庫存一直高于歷史同期水平；另一方面，今年旺季需求并未如期兌現(xiàn)。

圖為鄭煤2001合約日線

9月下旬，沿海六大電廠日耗曾至近幾年來同期高位，但隨著全國各地天氣逐步轉(zhuǎn)涼，電煤消耗進(jìn)入季節(jié)性淡季，高日耗難以繼續(xù)維持，加之當(dāng)下電廠煤炭庫存仍處于歷史高位，電廠補(bǔ)庫積極性減弱，動力煤期貨主力2001合約沖高回落失守590元/噸，最低觸及560元/噸一線。

宏觀經(jīng)濟(jì)承壓運(yùn)行 煤炭需求減弱

當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)面臨較大的不確定性，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長承壓，制約了工業(yè)用電需求的增長。最新數(shù)據(jù)顯示，2019年1—8月全社會總用電量增速為4.5%，同比下降3.7個百分點。其中，工業(yè)用電量累計同比增速從2018年1—8月的7.5%下降到2019年1—8月的3%?？偘l(fā)電量增速下滑，直接抑制了對動力煤的需求，且上半年工業(yè)增加值增速持續(xù)處于低位，工業(yè)用電增速一直低于全社會用電增速。中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）連續(xù)5個月位于榮枯線下方，短期內(nèi)復(fù)蘇困難，下半年用電需求仍舊承壓。

9月26日的“國常會”上，決定完善燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價形成機(jī)制，促進(jìn)電力市場化交易，降低企業(yè)用電成本等。隨著電價市場化程度的不斷提高，將倒逼電力企業(yè)管理增效和技術(shù)革新，朝著降低用煤成本和降低度電煤炭消耗方向努力，這無疑會降低煤炭需求，利空煤炭價格。

電煤需求進(jìn)入傳統(tǒng)淡季 電廠日耗加速回落

今年夏天全國多數(shù)地區(qū)雨水多于去年，高溫天數(shù)減少，整個8月大部分時間電廠電煤日耗大幅低于去年同期，因此電廠一直在主動降庫存。Wind數(shù)據(jù)顯示，沿海六大電廠庫存從7月初的1800萬噸以上降至當(dāng)前的1500多萬噸，累計降幅接近300萬噸。我們分析認(rèn)為，電廠主動降庫存邏輯支撐較強(qiáng)。一方面，今年電廠庫存一直高于歷史同期水平，當(dāng)前1597萬噸的水平仍較去年同期高出85萬噸，電廠仍有較大的操作空間。另一方面，今年旺季需求并未如期兌現(xiàn)。

9月中旬后，全國開始普遍降溫，10月8日是二十四節(jié)氣中的?“寒露”，標(biāo)志著氣候?qū)⒂蓻鏊蚝溥^渡，此時南嶺以北地區(qū)將陸續(xù)步入深秋，寒意漸重。從中央氣象網(wǎng)獲知，受冷空氣影響，東北、華北、黃淮等地氣溫將下降4℃—6℃。氣溫降低會減少空調(diào)用電需求，因此沿海電廠日耗加速回落，當(dāng)前日耗回落至60萬噸附近。

供給雖有趨緊預(yù)期 但影響非常有限

進(jìn)入秋季后，鐵路發(fā)運(yùn)量開始回升，鐵路車皮趨于緊張，各地鐵路局逐步減少之前的優(yōu)惠政策。從太原煤炭交易中心獲知，自6月西安局鐵路運(yùn)費下調(diào)之后，較大的優(yōu)惠力度使得相關(guān)鐵路局發(fā)運(yùn)利潤受到影響，因此西安局象道、神木西、中雞等站臺運(yùn)費優(yōu)惠政策全部減少到10%，優(yōu)惠政策減少之后相當(dāng)于運(yùn)費變相上調(diào)30—40元/噸不等，同時呼鐵局也對各站發(fā)往北京局的整車（煤）按上浮10%制票，目前來看運(yùn)費上調(diào)對發(fā)運(yùn)量影響相對有限。

據(jù)了解，為期25天的大秦線秋季集中檢修于9月15日展開，較去年提前半個月時間。據(jù)煤炭資源網(wǎng)信息，大秦線檢修頭兩日，日發(fā)運(yùn)量維持在105萬噸的水平，供應(yīng)略有下降。大秦線檢修結(jié)束后供應(yīng)恢復(fù)，經(jīng)過國慶假期間的庫存消化，預(yù)計下游短期有補(bǔ)庫需求。

展望后市，長短周期內(nèi)的需求均難得到有效提振，煤炭市場整體將維持偏弱態(tài)勢。