國(guó)慶長(zhǎng)假期間，由于歐美PMI數(shù)據(jù)偏弱，英國(guó)脫歐、特朗普受彈劾等政治性因素出現(xiàn)所引發(fā)的避險(xiǎn)情緒升溫，海外市場(chǎng)普遍呈現(xiàn)股弱債強(qiáng)的格局，受此影響十年國(guó)債和國(guó)開債現(xiàn)券分別小幅下行2bp，國(guó)債期貨高開高走。展望后市，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)社融和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均有好轉(zhuǎn)跡象，由于豬肉價(jià)格高企使得通脹壓力仍大，短期國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松的可能性不斷被削弱。目前對(duì)債市利好消息有限，除非MLF利率如市場(chǎng)預(yù)期下調(diào)，否則債市大概率將維持3%—3.2%區(qū)間振蕩調(diào)整，未來(lái)仍需要警惕中美貿(mào)易談判、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期和通脹超預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。

長(zhǎng)假期間，海外市場(chǎng)波瀾不驚。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，喜憂參半。從美歐公布的PMI數(shù)據(jù)來(lái)看，美歐均創(chuàng)新低。其中，美國(guó)9月制造業(yè)PMI維持在枯榮線下方且繼續(xù)下滑至47.8，錄得2009年6月來(lái)最低水平，且生產(chǎn)與就業(yè)指標(biāo)均創(chuàng)下新低。歐元區(qū)制造業(yè)PMI同樣創(chuàng)下7年新低，歐元區(qū)9月制造業(yè)PMI終值錄得45.7，雖然高于預(yù)期值的45.6，但仍創(chuàng)下2012年10月以來(lái)的最低水平。德國(guó)9月制造業(yè)PMI僅為41.7，低于前值43.5，顯示歐元區(qū)整體經(jīng)濟(jì)情況仍然低迷。目前英國(guó)脫歐進(jìn)程依然尚不明朗，尤其是愛爾蘭邊界問題成為雙方爭(zhēng)執(zhí)的焦點(diǎn)，短期難以達(dá)成一致，脫歐時(shí)點(diǎn)可能再次拖后，給歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇蒙上一層陰影。美國(guó)失業(yè)率錄得3.5%，再創(chuàng)50年來(lái)最低水平，且勞動(dòng)參與率和平均工作小時(shí)數(shù)也都維持在高位，也印證了鮑威爾對(duì)就業(yè)市場(chǎng)依然強(qiáng)勁的表述，美聯(lián)儲(chǔ)10月底議息會(huì)議繼續(xù)降息概率較低。

國(guó)內(nèi)通脹壓力短期有所緩解，但未來(lái)壓力仍大。在國(guó)家投放儲(chǔ)備凍豬肉、政府補(bǔ)貼和增加進(jìn)口后，豬肉價(jià)格有望短期穩(wěn)定，但當(dāng)前生豬存欄量仍低，且非洲豬瘟疫情仍未得到緩解，年內(nèi)通脹依然存在破“3”的可能性。工業(yè)品方面，近期原油價(jià)格回落有助于穩(wěn)定工業(yè)品價(jià)格，但地緣政治問題導(dǎo)致其未來(lái)變數(shù)仍大。微觀數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)如市場(chǎng)預(yù)期出現(xiàn)了一些企穩(wěn)跡象。9月六大發(fā)電集團(tuán)耗煤同比錄得5.5%，較8月負(fù)增長(zhǎng)明顯改善。地產(chǎn)銷售韌性仍強(qiáng)，9月大中城市商品房成交面積日均53萬(wàn)方，高于8月的47萬(wàn)方，同比錄得7.2%，相較8月增速-9.2%有所改善。總體看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)韌性仍強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)的可能性較大。從央行之前的政策執(zhí)行來(lái)看，在上月宣布降準(zhǔn)后，減量續(xù)作MLF和逆回購(gòu)，且MLF利率未做下調(diào)。在通脹預(yù)期較高以及經(jīng)濟(jì)下行承受能力增強(qiáng)的背景下，未來(lái)央行下調(diào)MLF利率概率不大，可能仍是小幅調(diào)降LPR利率為主。

總體上，目前市場(chǎng)都在等待中美最新一輪貿(mào)易談判結(jié)果，在會(huì)議結(jié)束前市場(chǎng)都將以振蕩走勢(shì)為主，收益率短期大幅向上和向下可能性都不大，現(xiàn)券收益率將圍繞在3.1%附近爭(zhēng)奪。由于對(duì)通脹抬頭的考量，以及經(jīng)濟(jì)可能超預(yù)期轉(zhuǎn)暖，央行10月下調(diào)MLF利率可能性仍低，國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松的可能性不斷被削弱。美就業(yè)市場(chǎng)依然表現(xiàn)較好，或推遲美聯(lián)儲(chǔ)再次降息時(shí)點(diǎn)，加之海外政治性因素的不確定性，美債收益率在1.5%附近上行概率較大。