若三季度GDP超預(yù)期下滑，短期或?qū)芍赣欣沼绊?，但利空消化后新一輪流動性寬松的窗口有望再度開啟。

國慶節(jié)后首個(gè)交易日，股指沖高回落，延續(xù)節(jié)前弱勢。節(jié)前公布的9月制造業(yè)PMI為49.8，較上月小幅回升，但仍低于榮枯線，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注10月中公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，其中GDP最為關(guān)鍵，若三季度GDP超預(yù)期下滑，短期或?qū)芍赣欣沼绊?，但利空消化后新一輪流動性寬松的窗口有望再度開啟。

各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)將陸續(xù)公布

8月底至9月初政策會議密集，陸續(xù)釋放出積極的信號。首先，8月31日金融委提出要“加大宏觀經(jīng)濟(jì)政策的逆周期調(diào)節(jié)力度，下大力氣疏通貨幣政策傳導(dǎo)”。其次，9月4日，國常會會議強(qiáng)調(diào)要“及時(shí)運(yùn)用普遍降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)等政策工具”，措辭越來越明確，9月6日降準(zhǔn)落地，“全面+定向降準(zhǔn)”釋放長期資金約9000億元，市場對政策寬松的預(yù)期越發(fā)強(qiáng)烈，帶動股市走高。但9月17日MLF縮量平價(jià)續(xù)作，利率下調(diào)的預(yù)期落空，市場當(dāng)日明顯回調(diào)。9月24日，央行行長易綱在新聞發(fā)布會上定調(diào)，表示貨幣政策“以我為主”，主要服務(wù)于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)。這意味著即便歐盟、美國等主要國家和地區(qū)陸續(xù)開啟貨幣寬松周期、下調(diào)政策利率、擴(kuò)表等等，對我國貨幣政策的影響也有限，未來國內(nèi)貨幣政策調(diào)整的空間和預(yù)期指引主要來自于國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況的預(yù)期差。

進(jìn)入10月中下旬后，9月和三季度的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)將陸續(xù)公布。我們認(rèn)為數(shù)據(jù)公布對市場的影響可能有兩種情形，情形一：若經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)或超預(yù)期，股指有望止跌回升；情形二：若經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，股指短期或延續(xù)回調(diào)的態(tài)勢。但是隨后，按照慣例，十九屆四中全會將在10月召開。假設(shè)情形二出現(xiàn)，即月中公布的重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，那么在股指短暫回調(diào)后，投資者對寬貨幣或?qū)捸?cái)政的預(yù)期也會再次走高，具體的指引內(nèi)容很可能會體現(xiàn)在月末的會議中。若經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)延續(xù)疲態(tài)，因市場風(fēng)險(xiǎn)偏好改善的窗口或再次打開，投資者可以趁回調(diào)逢低做多股指。

國慶節(jié)后上漲概率大

歷史上，國慶假期后首周A股多數(shù)向好。近10個(gè)國慶假期之后上證綜指首個(gè)交易日、前3個(gè)交易日、前5個(gè)交易日、前10個(gè)交易日分別平均上漲1.01%、2.53%、2.48%和2.68%，上漲概率分別為70%、90%、80%和70%。近10年上證綜指國慶假期后首3個(gè)交易日有9年錄得正收益，平均漲幅高達(dá)2.53%。近10年國慶假期后，僅去年股市出現(xiàn)明顯下跌，造成這一例外的因素主要有二。首先，去年國慶節(jié)前股指大幅上漲，量能也有所放大，情緒處于階段性頂部，風(fēng)險(xiǎn)偏好易下難上。其次，去年假期期間中美貿(mào)易摩擦升級，全球股市提前反映風(fēng)險(xiǎn)，而A股滯后釋放風(fēng)險(xiǎn)。與去年相比，今年國慶節(jié)前A股價(jià)量齊跌，縮量下跌后風(fēng)險(xiǎn)偏好易上難下。綜合來看，日歷效應(yīng)顯示A股節(jié)后短期偏多，且今年市場條件優(yōu)于去年，股指短期存在反彈動能。

總體來看，股指前期上漲主要來自市場對流動性寬松的預(yù)期，國慶假期期間，海外資產(chǎn)受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和風(fēng)險(xiǎn)事件影響波動較大大，歐美股市普跌，但走勢呈先跌后漲，預(yù)計(jì)對A股的負(fù)面影響有限。日歷效應(yīng)顯示，國慶假期后首周股市多數(shù)上漲。中期來看，10月中旬公布的9月和三季度重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較為關(guān)鍵，若數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下探，股指短期或回調(diào)，但是伴隨著市場對十九屆四中全會有更多的期待，屆時(shí)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望再次改善。我們對10月的股指偏樂觀，操作上建議逢低試多為主。