一、海外市場(chǎng)：國(guó)慶期間歐美股市如期表現(xiàn)疲弱，期間發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)加深投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂預(yù)期，英國(guó)退歐不確定性依舊，大宗商品普跌，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣寬松預(yù)期提升

在國(guó)慶長(zhǎng)假期間，歐美股市表現(xiàn)疲弱，符合市場(chǎng)預(yù)期。節(jié)假日期間，主要股指，如“道瓊斯指、恒生指數(shù)、德國(guó)DAX指”分別表現(xiàn)-1.27%、-1.04%、-3.34%。英國(guó)富時(shí)100指數(shù)跌3.41%，創(chuàng)一年來(lái)最大單周跌幅。個(gè)股上，受iPhone11熱銷影響，蘋果市值重返10000億美元。海外陸續(xù)發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大多低于預(yù)期，投資者擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)衰退，美債收益率持續(xù)走低。美國(guó)制造業(yè)萎縮至10年來(lái)最低水平。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)9月ISM制造業(yè)PMI為47.8，較前值回落0.3個(gè)百分點(diǎn)；ISM非制造業(yè)PMI為52.6，較前值回落3.8個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，美國(guó)勞工部公布9月份就業(yè)增長(zhǎng)弱于預(yù)期。經(jīng)濟(jì)放緩也威脅到特朗普明年的連任前景。美國(guó)貿(mào)易代表辦公室2日宣布，將于10月18日起正式對(duì)歐盟飛機(jī)和農(nóng)產(chǎn)品(總價(jià)值約75億美元)加征關(guān)稅。對(duì)于美方的征稅措施，歐盟委員會(huì)主席容克當(dāng)天表示，如果美國(guó)對(duì)歐盟商品加征關(guān)稅，歐盟將會(huì)以同樣的方式進(jìn)行回應(yīng)。英國(guó)退歐不確定性依舊，英國(guó)上個(gè)月曾通過(guò)一項(xiàng)法案，如果約翰遜在10月19日之前未能與歐盟達(dá)成協(xié)議，他必須尋求將脫歐期限延長(zhǎng)三個(gè)月，但與此同時(shí)約翰遜表示他不會(huì)再向議會(huì)要求延期脫歐。

大宗方面，疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)增大了市場(chǎng)對(duì)全球需求前景的擔(dān)憂，令大宗(尤其是油價(jià))承壓。全球?qū)捤深A(yù)期進(jìn)一步提升，COMEX黃金價(jià)格上漲2.32%。

對(duì)于10月，海外市場(chǎng)后續(xù)聚焦三方面：1)中美貿(mào)易爭(zhēng)端的進(jìn)展；2)英國(guó)退歐進(jìn)展；3)美聯(lián)儲(chǔ)10月議息會(huì)議。從目前CME期貨市場(chǎng)反映的預(yù)期來(lái)看，目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在10月底降息的概率約為78%。

二、國(guó)內(nèi)“穩(wěn)增長(zhǎng)”的政策方向不變，預(yù)計(jì)十月國(guó)內(nèi)政策基調(diào)延續(xù)偏暖

當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)下行，彰顯“穩(wěn)增長(zhǎng)”的必要性依舊較強(qiáng)。9月份PMI 49.8%，連續(xù)5個(gè)月處于榮枯平衡線之下， PMI分項(xiàng)中：在手訂單指數(shù)進(jìn)一步下滑至44.7%。反映內(nèi)外需更為直接的進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示，8月進(jìn)口金額當(dāng)月同比、出口金額當(dāng)月同比分別為-5.6%、-1.0%，較前值分別回落了0.3、4.3個(gè)百分點(diǎn)，8月工業(yè)增加值當(dāng)月同比增速4.4%，回落了0.4個(gè)百分點(diǎn)。在今年9月召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議中就明確指出，部署精準(zhǔn)施策加大力度做好“六穩(wěn)”工作；確定加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行使用的措施，帶動(dòng)有效投資支持補(bǔ)短板擴(kuò)內(nèi)需，堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策并適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，加快落實(shí)降低實(shí)際利率水平的措施。在9月29日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院金融委第八次會(huì)議上，明確指出，金融體系要繼續(xù)實(shí)施好穩(wěn)健貨幣政策，加大逆周期調(diào)節(jié)力度，保持流動(dòng)性合理充裕和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，支持民營(yíng)和中小微企業(yè)?？偟膩?lái)講，我們預(yù)計(jì)十月份國(guó)內(nèi)“穩(wěn)增長(zhǎng)”的政策方向不變，政策基調(diào)延續(xù)偏暖，補(bǔ)短板(基建)對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力，貨幣政策、財(cái)政政策延續(xù)寬松。

三、上市公司Q3業(yè)績(jī)披露將逐步拉開(kāi)序幕，警惕業(yè)績(jī)大幅上漲的個(gè)股股價(jià)被提前透支，更多的需轉(zhuǎn)向挖掘“估值與業(yè)績(jī)”相匹配的個(gè)股

步入10月，A股三季報(bào)將逐步拉開(kāi)序幕，并于月底披露完畢。截至10月7日，494家A股上市公司披露了2019年三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，披露率僅有13.38%。已披露的494家中有216家預(yù)喜，預(yù)喜比例為43.72%。若按照“預(yù)告凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)下限”已披露的494家A股上市公司中有80家公司預(yù)計(jì)前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)幅度【100%，+∞】。業(yè)績(jī)?cè)鏊僭凇?0%-100%】區(qū)間的共有94家上市公司。從行業(yè)情況看，“計(jì)算機(jī)、通信、電子、醫(yī)藥生物、食品飲料、化工、電氣設(shè)備”等行業(yè)三季報(bào)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的公司數(shù)量居多，尤其“消費(fèi)電子、養(yǎng)殖”等板塊相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)尤其突出。

需要指出的是，盡管有些上市公司三季報(bào)業(yè)績(jī)延續(xù)高增長(zhǎng)，但由于之前有部分上市公司早在今年七、八月份已披露了三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的部分公司股價(jià)存在被透支的可能，警惕過(guò)度炒作風(fēng)險(xiǎn)。相應(yīng)的，我們建議投資者需轉(zhuǎn)向挖掘“估值與業(yè)績(jī)”相匹配的個(gè)股。

四、年初至今，“消費(fèi)、科技”兩大板塊漲幅較大，而“金融地產(chǎn)以及其他周期”板塊漲幅明顯落后，后續(xù)或有補(bǔ)漲的需求

我們將A股市場(chǎng)風(fēng)格分為四大類，分別是：消費(fèi)白馬、科技成長(zhǎng)、金融地產(chǎn)、周期。年初至今(10月7日)，上述四大類組合收益率表現(xiàn)分別為48.92%、40.76%、25.35%、12.89%，即“消費(fèi)、科技”兩大板塊漲幅均超過(guò)了40%，而“金融地產(chǎn)以及其他周期”板塊漲幅明顯落后。若考慮到具體個(gè)股中的股價(jià)漲幅與估值的比較，我們預(yù)計(jì)投資者或在10月份中會(huì)重新去慎思所持有的行業(yè)配置，10月份部分高估值板塊向部分低估值板塊切換有這個(gè)跡象出現(xiàn)。

從歷史上看，10月份A股市場(chǎng)亦呈現(xiàn)由前期股價(jià)漲幅過(guò)高的高估值板塊向低估值藍(lán)籌擴(kuò)散的特征。

五、10月投資建議：調(diào)整與布局期，風(fēng)格向低估值藍(lán)籌板塊擴(kuò)散

在9月下旬A股策略研報(bào)中，我們發(fā)布了《階段性A股或已步入反彈下半場(chǎng)》等研報(bào)，報(bào)告中提到“站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，諸多提振風(fēng)險(xiǎn)偏好的事件在如期逐一兌現(xiàn)，如①美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行等9月降息、②兩大國(guó)際指數(shù)將A股納入權(quán)重提振、③全面降準(zhǔn)、定向降準(zhǔn)疊加LPR報(bào)價(jià)下調(diào)利率等”，在投資者獲利盤豐厚的前提下A股將有一次調(diào)整。展望十月A股行情，我們依舊面臨外圍事件的不確定性，如“特朗普遭遇彈劾調(diào)查風(fēng)波、英國(guó)退歐、中美貿(mào)易進(jìn)展”等，但與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)“穩(wěn)增長(zhǎng)”的政策方向不變，政策基調(diào)延續(xù)偏暖，在去年基數(shù)較低的背景下A股企業(yè)盈利具備邊際改善的基礎(chǔ)。由此，我們預(yù)判10月A股市場(chǎng)呈現(xiàn)存量結(jié)構(gòu)行情為主的機(jī)會(huì)，對(duì)10月A股行情整體不悲觀，建議投資者在調(diào)整中布局秋季行情，投資者可借助A股短暫調(diào)整期更多的優(yōu)化行業(yè)配置及個(gè)股選擇。

行業(yè)配置方面，在存量行情下市場(chǎng)風(fēng)格完全切換的條件不具備，但需開(kāi)始逐步關(guān)注起部分績(jī)優(yōu)低估值藍(lán)籌板塊，未雨綢繆。正如我們正文所闡述的，我們預(yù)計(jì)10月份“科技成長(zhǎng)、消費(fèi)白馬”板塊個(gè)股會(huì)進(jìn)一步分化，警惕部分業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的個(gè)股股價(jià)被透支的風(fēng)險(xiǎn)，相應(yīng)的資金會(huì)流向部分績(jī)優(yōu)藍(lán)籌低估值板塊，如金融地產(chǎn)等板塊(個(gè)股)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外黑天鵝事件(政治風(fēng)險(xiǎn)、主權(quán)評(píng)級(jí)下調(diào)、中美貿(mào)易等)、政策監(jiān)管(金融去杠桿等)