由于全球經(jīng)濟增長乏力，9月份全球多個主要經(jīng)濟體開始實施相對寬松的貨幣政策，市場之前預期中國央行大概率將會“降息”，固收資產(chǎn)的收益率將會下降，價格則相應(yīng)上升。然而，中國央行并未“降息”，國債期貨回吐漲幅，各期限國債期貨價格近期先后跌破60日均線，在技術(shù)上有轉(zhuǎn)勢的跡象。

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今年，全球各主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長出現(xiàn)了乏力的跡象。從8月份公布的數(shù)據(jù)來看，美國制造業(yè)PMI為49.1%，自2016年8月以來首次低于榮枯線；中國制造業(yè)PMI為49.5%，較上月下降0.2個百分點；歐元區(qū)制造業(yè)PMI為47%，連續(xù)7個月處于榮枯線下方；日本制造業(yè)PMI為49.3%，連續(xù)4個月處于榮枯線下方。從制造業(yè)PMI這一領(lǐng)先指標來看，全球經(jīng)濟增長已經(jīng)出現(xiàn)了放緩。

為了刺激經(jīng)濟，全球多個主要經(jīng)濟體開始執(zhí)行寬松的貨幣政策。美聯(lián)儲下半年連續(xù)兩次降息，將聯(lián)邦基金利率從2.5%降至2%。9月12日，歐洲央行宣布下調(diào)存款便利利率10個基點至-0.50%。同時，歐洲央行宣布從11月1日起重啟資產(chǎn)購買計劃，規(guī)模為每月200億歐元，且無固定期限。

整體來看，在全球經(jīng)濟體紛紛采取寬松貨幣政策的同時，中國央行依然保持定力。上周中國央行行長易綱表示“中國不急于推出比較大的降息或量化寬松的舉措”，這意味著在年底之前央行降息的概率都不大。

通脹壓力限制央行貨幣政策操作空間

國內(nèi)的通脹壓力也限制了央行的貨幣政策操作空間。受非洲豬瘟的影響，截至8月，國內(nèi)生豬存欄量已降至19783萬頭，較去年同期下降38.64%。生豬價格的價格持續(xù)上漲，帶動了蛋白類商品價格的大幅上漲，8月份國內(nèi)CPI同比增速達到2.8%，連續(xù)6個月處于2%上方。此外，受沙特油田遇襲影響，全球的原油供應(yīng)出現(xiàn)了較大缺口，而沙特是我國主要的原油進口來源國，該事件可能會造成后期國內(nèi)原油以及其他相關(guān)化工品價格的上漲，可能會加大國內(nèi)的通脹壓力。我們認為后期國內(nèi)通脹將維持在較高水平，這不但會限制央行降息，同時國債的收益率需要通脹進行彌補，這將進一步壓制國債價格。

綜上所述，我們認為目前國內(nèi)的通脹壓力較大，限制央行貨幣政策挪騰空間，但在全球經(jīng)濟下行壓力加大的背景下，國債期貨不具備深跌的可能性，后期回調(diào)完畢之后，或?qū)⒃诟呶怀尸F(xiàn)振蕩走勢。