注意風(fēng)險(xiǎn)偏好變化對(duì)市場節(jié)奏影響

三季度行情即將落下帷幕，回顧9月份市場走勢，當(dāng)3000點(diǎn)的上證指數(shù)剛剛喚醒投資者對(duì)金秋行情的想象，接連兩周的下跌又使得市場重新陷入擔(dān)憂。目前上證指數(shù)已回補(bǔ)9月5日跳空缺口，下方考驗(yàn)60日均線支撐，若后續(xù)政策環(huán)境和風(fēng)險(xiǎn)偏好的預(yù)期出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，則市場有望迎來轉(zhuǎn)機(jī)。

樂觀預(yù)期生變引發(fā)市場回調(diào)

8月6日以來，在流動(dòng)性寬松預(yù)期疊加市場風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)提升的雙重驅(qū)動(dòng)下，A股開啟反彈之路。9月上旬央行宣布降準(zhǔn)消息后，市場樂觀情緒進(jìn)一步升溫，上證指數(shù)時(shí)隔兩個(gè)月重返3000點(diǎn)。但9月17日MLF利率并未下調(diào)，指數(shù)大幅下跌，而9月20日LPR一年期利率小幅降低5個(gè)基點(diǎn)，且當(dāng)天尾盤大量外資指數(shù)配置盤涌入A股，但市場整體依然顯得波瀾不驚，說明流動(dòng)性寬松預(yù)期出現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)向。與此同時(shí)，近一周以來消息面上發(fā)生一些變化，投資者對(duì)10月份的中美貿(mào)易談判結(jié)果并不樂觀，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好隨之下降。反映到行情上，上證指數(shù)自9月16日創(chuàng)下本輪反彈高點(diǎn)3042.93點(diǎn)后持續(xù)回落，期指三品種同步出現(xiàn)回調(diào)，上周IC相對(duì)IH比價(jià)更是加速回落。截至上周五收盤，各指數(shù)的周跌幅從小到大依次分別為上證指數(shù)、中小板指、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指，跌幅分別為-2.47%、-2.83%、-3.36%、-3.37%；就期指各標(biāo)的指數(shù)來說，周跌幅從小到大依次分別為上證50指數(shù)、滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)，跌幅分別為-1.15%、-2.11%、-3.82%；具體到期指三品種當(dāng)月合約來說，周跌幅從小到大依次分別為IH1910、IF1910、IC1910，跌幅分別為-1%、-1.77%、-3.34%。

后續(xù)行情演化需等待新的驅(qū)動(dòng)

經(jīng)過兩周的下跌，當(dāng)前市場的心態(tài)與9月初相比已有較大差異。展望10月，我們認(rèn)為政策環(huán)境和風(fēng)險(xiǎn)偏好依然是決定后續(xù)行情演化的核心和關(guān)鍵。具體而言，投資者可重點(diǎn)關(guān)注以下兩方面因素是否會(huì)出現(xiàn)預(yù)期的反轉(zhuǎn)：

第一，貨幣政策。8月初至9月中旬市場反彈的主要推動(dòng)力來自于政策托底預(yù)期，但9月17日MLF利率下調(diào)預(yù)期落空，9月24日央行行長表示目前“并不急于推出一些比較大的降息和量化寬松的政策”，市場的寬松預(yù)期出現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)向。在豬價(jià)高企導(dǎo)致CPI仍然向上，疊加沙特油田遇襲導(dǎo)致國內(nèi)成品油上調(diào)窗口再次打開的背景下，短期央行采取大幅寬松舉措的概率非常低，預(yù)計(jì)10月初流動(dòng)性預(yù)期仍將面臨持續(xù)修正。

第二，中美貿(mào)易談判。10月份，中美雙方將在華盛頓舉行第十三輪中美經(jīng)貿(mào)高級(jí)別磋商。近一周以來消息面上的一些變化，使得投資者對(duì)談判結(jié)果并不樂觀。通過對(duì)過去一年半貿(mào)易談判情況的跟蹤和梳理，我們發(fā)現(xiàn)：當(dāng)貿(mào)易談判進(jìn)展嚴(yán)重受挫時(shí)，對(duì)未來的情況就要樂觀一些；當(dāng)貿(mào)易談判進(jìn)展順利時(shí)，反而要保持冷靜。國慶節(jié)假期前，市場將過度悲觀的預(yù)期逐步消化，一旦節(jié)后談判峰回路轉(zhuǎn)，將很大程度上提升市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

綜上所述，國慶節(jié)后中美貿(mào)易談判是影響市場階段性風(fēng)險(xiǎn)偏好的重要因素，若談判陷入僵局，需要警惕短期內(nèi)可能給市場帶來的負(fù)面反饋，建議期指三品種回避多單。如果貨幣政策和中美貿(mào)易談判兩方面預(yù)期出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，則市場有望迎來轉(zhuǎn)機(jī)，屆時(shí)期指三品種可逢低布多，或進(jìn)行多IC、空IH跨品種套利。