調(diào)研背景

2019年9月26日苯乙烯期貨在大連商品交易所正式掛牌交易，作為塑料家族重要成員PS、ABS的基礎原料，苯乙烯與大商所上市化工品種L、PP、PVC、EG關系緊密。華東地區(qū)作為苯乙烯市場的風向標，聚集了大量的上下游企業(yè)，是我國苯乙烯的主要進口、生產(chǎn)和消費地區(qū)，當?shù)厥袌霈F(xiàn)貨價格相對期貨價格也具有重要參考價值。

為了更好地了解苯乙烯產(chǎn)業(yè)格局，2019年9月16日～2019年9月20日，由國聯(lián)期貨主辦，大連飛思財經(jīng)協(xié)辦，大連商品交易所特別支持的華東地區(qū)‘2019苯乙烯產(chǎn)業(yè)鏈專項調(diào)研’活動，歷時5天，線路為寧波-常州-江陰-張家港-南通，先后走訪了9家當?shù)厣现邢掠纹髽I(yè)，其中生產(chǎn)企業(yè)1家，貿(mào)易商2家，倉儲企業(yè)3家，下游EPS企業(yè)1家，生產(chǎn)型綜合企業(yè)1家（苯乙烯+倉儲+EPS），貿(mào)易型綜合企業(yè)1家（貿(mào)易+倉儲+物流）。

調(diào)研意義

近年來，受多重因素影響苯乙烯價格波動劇烈，平均波幅大于50%，對相關行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營帶來了較大的影響，苯乙烯期貨上市，可以為相關行業(yè)提供價格發(fā)現(xiàn)的工具，為企業(yè)規(guī)避價格波動風險，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構優(yōu)化升級和健康發(fā)展，優(yōu)化現(xiàn)有定價機制。通過此次華東地區(qū)苯乙烯產(chǎn)業(yè)鏈市場考察，有助于行業(yè)內(nèi)外更加全面深入的了解當前苯乙烯產(chǎn)業(yè)的新格局、新變化，更進一步充實了對行業(yè)的研究素材；借助深入實地的行業(yè)考察，通過現(xiàn)場與典型企業(yè)進行交流，知悉當前苯乙烯產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀。

調(diào)研熱點問題探討

1.大煉化投產(chǎn)預期改變供需格局

苯乙烯2018年全球產(chǎn)能大約3400萬噸，年產(chǎn)量3000萬噸，平均開工率88%；而中國產(chǎn)能大約1000萬噸，產(chǎn)量800萬噸，近十年國內(nèi)供應年均增長率10%，表需1100萬噸，近十年需求年均增長率7%；供需缺口300萬噸需要進口，但對外依存度逐年遞減。放眼國際，未來苯乙烯新增產(chǎn)能都在中國，浙江石化120萬噸產(chǎn)能和大連恒力75產(chǎn)能今明兩年投產(chǎn)，新增產(chǎn)能占表需18%左右，預計到2023年國內(nèi)產(chǎn)能翻一倍，而中東地區(qū)苯乙烯成本相對較低，并且由于銀行給企業(yè)開信用證或者融資額度，進口貨源會一直存在。因此市場供需格局將改變，由目前供需偏緊逐步轉(zhuǎn)向偏松，市場進入成本競爭階段，苯乙烯和下游制品進口量將減少。

2.苯乙烯三大下游差異較大

苯乙烯下游主要有EPS（占比31%）、PS（26%）、ABS（24%），合計客戶數(shù)量大約70家，產(chǎn)能主要集中在行業(yè)前五大企業(yè)，其他UPR、SBR等占比較小，不作考慮。苯乙烯下游企業(yè)原料采購大部分是‘合約+現(xiàn)貨’的模式。三大下游根據(jù)利潤價差，EPS可轉(zhuǎn)產(chǎn)PS，ABS與EPS、PS基本不可以轉(zhuǎn)產(chǎn)。

EPS主要用做建筑保溫和產(chǎn)品包裝，EPS企業(yè)比較靈活，會參與苯乙烯投機，根據(jù)利潤和對行情預判，會減產(chǎn)EPS而賣苯乙烯原料。目前部分EPS裝置長期停車，但未退出產(chǎn)能統(tǒng)計，并且EPS開停車相對靈活，基本沒有成本，所以EPS平均開工率不高。2015年以前苯乙烯季節(jié)性比較明顯主要原因是EPS有季節(jié)性，國慶節(jié)后需求走弱，會季節(jié)性累庫到春節(jié)，隨后3、4月份日韓外盤集中檢修，需求恢復，進入去庫階段，進入7、8月份天氣炎熱，需求萎縮，又會累庫，然后進入‘金九銀十’需求再走強，15年之后季節(jié)性規(guī)律不再明顯，主要原因由于EPS在建筑上應用減少而包裝消費增加。

PS主要用做電器和注塑類產(chǎn)品，PS分GPPS和HIPS，GPPS是普通料，對利潤敏感，無利潤就會降負荷，而HIPS是專用料，利潤相對較高，很少減產(chǎn)。PS從2018年禁塑令以來，替代需求增加了將近20萬噸，其他方面的需求增長有限。

ABS主要用做家電和汽車，企業(yè)盈利穩(wěn)定，基本沒虧過錢，因此很少減產(chǎn)，原料苯乙烯采購按需操作，基本不參與投機。

3.生產(chǎn)負荷與利潤關系大

苯乙烯下方成本支撐明顯，上方壓力來源于下游產(chǎn)品利潤，苯乙烯價格向下游傳遞較快，EPS相關性大于0.9，但下游產(chǎn)品價格向上傳導慢。國外裝置歐洲地區(qū)PO/SM工藝占比大，因此會出現(xiàn)PO的銷售不好導致苯乙烯降負，而國內(nèi)裝置主要采用乙苯脫氫法（占比80%以上，成本=29%乙烯+79%純苯+1200元/噸 ），目前苯乙烯一體化裝置利潤比較好，非一體化裝置生產(chǎn)成本相對較高，歷史情況來看，苯乙烯當利潤被壓縮到理論現(xiàn)金流-800元時候，非一體化裝置會停產(chǎn)，并且部分產(chǎn)能將永久退出，因此苯乙烯邊際主要看非一體化裝置利潤。非一體化裝置主要劣勢在乙烯采購價格高波動大（合約+現(xiàn)貨），一體化裝置乙烯內(nèi)部結(jié)算，價格穩(wěn)定且相對低，但是國內(nèi)乙烯未來供需轉(zhuǎn)寬松，預計非一體化裝置采購乙烯的成本劣勢會減??；純苯價格與苯乙烯價格高度相關都是參考中石化結(jié)算價差異不大，但是隨著純苯現(xiàn)貨流通量逐漸擴大，中石化定價權會淡化，純苯價格市場化，貿(mào)易商會做純苯和苯乙烯之間的加工利潤差。

4.庫銷比較低易有極端行情

苯乙烯相對其他液體化工品庫銷比較低，庫存不到全年表需的2%，長期在10-20萬噸之間。苯乙烯港口庫存代表了終極庫存，港口庫存和苯乙烯加工利潤反向關系。由于庫銷比低，儲存時間短，進口量大，北美和中東貨源到達華東港口的周期較長，國外裝置意外停車頻繁，因此苯乙烯經(jīng)常出現(xiàn)極端庫存情況，造成價格極大波動，歷年的去庫周期有正套機會概率較大。

5. 貿(mào)易和定價模式特點

苯乙烯是賣方市場為主，產(chǎn)業(yè)鏈上、下游都比較強勢，產(chǎn)能集中度較高，貿(mào)易商話語權較低，并且大部分貿(mào)易商下游企業(yè)是先貨后款，上游是先款后貨，傳統(tǒng)‘搬磚’模式?jīng)]有利潤，盈利主要靠預判行情單邊投機和價差套利機會。苯乙烯貿(mào)易體量與EG和MA相比較小，日均現(xiàn)貨成交量3000噸，紙貨成交量2萬噸。近年苯乙烯貿(mào)易市場發(fā)生變化，之前貿(mào)易商特別多，隨著國內(nèi)產(chǎn)能增加，苯乙烯價格波動區(qū)間相對變小，競爭加劇，并且下游集中度變高，貿(mào)易商形勢嚴峻優(yōu)勝劣汰，大型貿(mào)易商優(yōu)勢明顯。

縱觀近5年江蘇苯乙烯市場，2014年價格運行區(qū)間6400-12100元/噸，2015年6600-11200元/噸，2016年7700-10900元/噸，2017年8180-12000元/噸，2018年7750-14000元/噸。苯乙烯定價主要參考安迅思江蘇出罐價，中石油、中石化的苯乙烯全部統(tǒng)銷，不同區(qū)域定價方式大同小異。其他生產(chǎn)企業(yè)大部分一單一議，以ICIS價格為基準加升貼水，合約貨按照月均價計算。

6.貿(mào)易戰(zhàn)與反傾銷影響較大

2018 年6 月23日起，對原產(chǎn)于韓國、美國和臺灣地區(qū)的苯乙烯征收反傾銷稅（稅率為3.8%-55.7%不等），受此影響，韓國和美國貨源占比大幅下滑，貨物通過物流置換成中東、歐洲貨，物流時間延長。中美貿(mào)易戰(zhàn)人民幣匯率貶值風險，疊加反傾銷，導致苯乙烯進口量下降；而下游終端，出口受阻，導致需求減弱。

7.苯乙烯倉儲相對特殊

國內(nèi)主流苯乙烯儲罐主要分布在江蘇長江沿岸，江陰、張家港、常州、南通。苯乙烯儲存問題比較敏感，由于苯乙烯容易發(fā)生聚合，因此苯乙烯需要在20°以下儲存，需要噴淋或者制冷，并且需要流動，也需要加入阻聚劑。與醇類儲存有較大差別，醇類需要氮封隔絕空氣，而苯乙烯需要流動與空氣接觸。倉儲企業(yè)一般不會切換苯乙烯與醇類儲罐，除非利潤足夠大或者存放時間足夠長。苯乙烯儲罐租用一般分為三種模式：零單、包量、包罐，倉儲費零單一般35-45元/（噸?月），夏天加5-10元制冷費，超期1.5元/（噸?天），包量2萬噸以上會有優(yōu)惠，包罐最低一年。質(zhì)檢費200元/項，入庫前聚合物必須檢測，超標拒絕入庫，在庫期間有責任保證聚合物達標。