上周央行宣布減量續(xù)作MLF且維持利率不變，隨后公布的LPR利率1年期再次下調5BP。10年期國債和國開債現券分別小幅上行2BP，國債期貨小幅下跌。短期看，翹尾因素可能導致通脹壓力減弱，且三季度經濟數據大概率依然低迷，給債市帶來一定支撐，未來考慮到國內潛在的通脹壓力，以及四季度經濟企穩(wěn)的可能性較大，國內政策寬松的可能性不斷被削弱。預計債市短期依然維持在3%—3.2%區(qū)間振蕩，需要警惕中美貿易談判、經濟數據超預期和通脹超預期等風險。

美聯儲降息靴子落地，宣布年內第二次降息25BP，基本符合此前市場普遍預期，但此后鮑威爾講話表態(tài)不認為經濟會發(fā)生衰退，且降息仍是預防式降息，僅為周期中的調整，其表態(tài)略顯鷹派，市場對美聯儲年內繼續(xù)降息預期顯著降低。我國央行央行并未跟隨美聯儲降息，中美貨幣政策依然暫時脫鉤，我們認為導致中美名義利差擴大的原因主要來自于通脹預期以及中美經濟基本面周期差異化。

受非洲豬瘟疫情影響，生豬產能今年大幅下降，市場供應明顯減少，價格大幅上漲，直接導致了通脹抬頭。近期管理層先后出臺多項政策，以穩(wěn)定豬肉供給以及價格預期，但從政策維穩(wěn)時滯、海外進口、豬肉疫苗臨床使用等多個維度考量，短期生豬存欄量難以恢復，而且微觀層面不排除企業(yè)為追求盈利最大化采取壓欄行為，由于豬肉在我國可替代性較差，居民消費彈性較低，預計今年四季度至明年上半年豬肉價格上漲壓力仍會持續(xù)。盡管市場此前對豬肉價格上行導致通脹上行有所預期，但上漲幅度和持續(xù)時間可能會超出預期。

短期來看，國內經濟韌性仍足，四季度企穩(wěn)概率較大。盡管地產政策開始收緊，房企在拿地上出現了明顯的放緩跡象，但8月全國商品房銷售面積和土地購置面積雙雙回升，且地產投資累計增速同比保持在10.5%。制造業(yè)依然低迷，但基建增速終于出現反彈跡象，1—8月基礎設施（不含電力等）投資同比增速反彈至4.2%，考慮到未來四季度地方政府專項債可能前置，四季度基建投資增速可能繼續(xù)回升。消費端汽車消費偏弱，但剔除汽車后，消費增速由降轉升?？傮w看，四季度市場對經濟悲觀預期已經普遍打足，經濟韌性仍強，經濟企穩(wěn)的可能性較大。

總體上，債市將以振蕩為主，收益率短期大幅向上和向下可能性都不大，現券收益率將圍繞在3.1%附近爭奪。由于對通脹抬頭的考量，以及經濟可能超預期轉暖，央行在10月下調MLF利率可能性不大。