上周央行宣布減量續(xù)作MLF且維持利率不變，隨后公布的LPR利率1年期再次下調(diào)5BP。10年期國債和國開債現(xiàn)券分別小幅上行2BP，國債期貨小幅下跌。短期看，翹尾因素可能導(dǎo)致通脹壓力減弱，且三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大概率依然低迷，給債市帶來一定支撐，未來考慮到國內(nèi)潛在的通脹壓力，以及四季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的可能性較大，國內(nèi)政策寬松的可能性不斷被削弱。預(yù)計(jì)債市短期依然維持在3%—3.2%區(qū)間振蕩，需要警惕中美貿(mào)易談判、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期和通脹超預(yù)期等風(fēng)險。

美聯(lián)儲降息靴子落地，宣布年內(nèi)第二次降息25BP，基本符合此前市場普遍預(yù)期，但此后鮑威爾講話表態(tài)不認(rèn)為經(jīng)濟(jì)會發(fā)生衰退，且降息仍是預(yù)防式降息，僅為周期中的調(diào)整，其表態(tài)略顯鷹派，市場對美聯(lián)儲年內(nèi)繼續(xù)降息預(yù)期顯著降低。我國央行央行并未跟隨美聯(lián)儲降息，中美貨幣政策依然暫時脫鉤，我們認(rèn)為導(dǎo)致中美名義利差擴(kuò)大的原因主要來自于通脹預(yù)期以及中美經(jīng)濟(jì)基本面周期差異化。

受非洲豬瘟疫情影響，生豬產(chǎn)能今年大幅下降，市場供應(yīng)明顯減少，價格大幅上漲，直接導(dǎo)致了通脹抬頭。近期管理層先后出臺多項(xiàng)政策，以穩(wěn)定豬肉供給以及價格預(yù)期，但從政策維穩(wěn)時滯、海外進(jìn)口、豬肉疫苗臨床使用等多個維度考量，短期生豬存欄量難以恢復(fù)，而且微觀層面不排除企業(yè)為追求盈利最大化采取壓欄行為，由于豬肉在我國可替代性較差，居民消費(fèi)彈性較低，預(yù)計(jì)今年四季度至明年上半年豬肉價格上漲壓力仍會持續(xù)。盡管市場此前對豬肉價格上行導(dǎo)致通脹上行有所預(yù)期，但上漲幅度和持續(xù)時間可能會超出預(yù)期。

短期來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)韌性仍足，四季度企穩(wěn)概率較大。盡管地產(chǎn)政策開始收緊，房企在拿地上出現(xiàn)了明顯的放緩跡象，但8月全國商品房銷售面積和土地購置面積雙雙回升，且地產(chǎn)投資累計(jì)增速同比保持在10.5%。制造業(yè)依然低迷，但基建增速終于出現(xiàn)反彈跡象，1—8月基礎(chǔ)設(shè)施（不含電力等）投資同比增速反彈至4.2%，考慮到未來四季度地方政府專項(xiàng)債可能前置，四季度基建投資增速可能繼續(xù)回升。消費(fèi)端汽車消費(fèi)偏弱，但剔除汽車后，消費(fèi)增速由降轉(zhuǎn)升。總體看，四季度市場對經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期已經(jīng)普遍打足，經(jīng)濟(jì)韌性仍強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的可能性較大。

總體上，債市將以振蕩為主，收益率短期大幅向上和向下可能性都不大，現(xiàn)券收益率將圍繞在3.1%附近爭奪。由于對通脹抬頭的考量，以及經(jīng)濟(jì)可能超預(yù)期轉(zhuǎn)暖，央行在10月下調(diào)MLF利率可能性不大。