全球經(jīng)濟下行壓力較大，除中國之外，其他主要經(jīng)濟體貨幣政策明顯轉(zhuǎn)向?qū)捤?，國?nèi)資金面維持寬松，利率債收益率大幅上行的可能性不大。

近期國債期貨市場在經(jīng)歷了前期回調(diào)之后，進入了振蕩行情。當前處于數(shù)據(jù)真空期，貨幣政策難有太大變化，預計期債短期振蕩行情或?qū)⒊掷m(xù)。

9月24日，在慶祝中華人民共和國成立70周年活動新聞發(fā)布會上，央行行長易綱介紹到，目前中國經(jīng)濟在合理區(qū)間，物價處在比較溫和的區(qū)間，中國貨幣政策應當保持定力，堅持穩(wěn)健的取向，要加強逆周期調(diào)節(jié)，保持M2、社會融資規(guī)模增速和名義GDP增速大體匹配，堅決不搞大水漫灌，同時注意保持杠桿率穩(wěn)定，使得整個社會債務在一個可持續(xù)水平。

目前經(jīng)濟下行壓力依舊存在，但是當前穩(wěn)增長、寬財政和寬信用政策正在持續(xù)發(fā)力。8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)在整體偏弱的情況下內(nèi)部結構分化，基建投資增速反彈，地產(chǎn)銷售沒有呈現(xiàn)持續(xù)惡化趨勢，汽車的產(chǎn)銷扭轉(zhuǎn)下滑趨勢。金融數(shù)據(jù)方面，無論是新增信貸還是社融規(guī)模同樣保持擴張態(tài)勢。高頻數(shù)據(jù)方面，9月前3周，發(fā)電耗煤增速達到2018年7月以來的最高值。外需方面，雖然目前全球經(jīng)濟共振走弱的趨勢已經(jīng)愈發(fā)明顯，但考慮到目前對美出口份額已經(jīng)降到20%以內(nèi)，今年以來對“一帶一路”沿線國家的出口增長成為出口未出現(xiàn)明顯失速的重要支撐因素。退一步說，目前消費對于經(jīng)濟增長的拉動已經(jīng)占到60%以上的比重，國內(nèi)經(jīng)濟的內(nèi)生性正在逐年加強，對出口和投資的過度依賴相比于過去已經(jīng)出現(xiàn)明顯改善。綜上，基本可以判斷2019年的剩余幾個月中經(jīng)濟出現(xiàn)明顯惡化的可能性很小。

應該來說，經(jīng)濟在合理運行期間之內(nèi)，也是貨幣政策將保持定力“以我為主”的最主要原因。從外部環(huán)境來看，美聯(lián)儲半年內(nèi)兩次降息，9月12日，歐洲央行召開利率決策會議，將存款利率下調(diào)10個基點至-0.5%，為2016年3月以來首次下調(diào)，此外，歐央行決定于11月1日起，重啟資產(chǎn)購買計劃（QE），規(guī)模為每月200億歐元。由于全球主要經(jīng)濟體在進入2019年陸續(xù)將貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?，國?nèi)投資者一直對跟隨降息抱有較高的期待。但此時央行行長做出這樣的表態(tài)，基本上預示著在國內(nèi)降準落地之后，年內(nèi)繼續(xù)降息的可能已經(jīng)很小了。從近期央行一些操作來看，9月17日續(xù)作的1年期MLF維持在3.30%的水平，9月20日最新的一次LPR報價，1年期LPR報價比上期降低5個BP，5年期LPR報價與上期持平，雖然報價有所降低，但幅度多少還是有些不及預期。至此，貨幣政策寬松加碼的預期在進入本周之后已經(jīng)基本消散。

在慶祝中華人民共和國成立70周年活動新聞發(fā)布會上，國家發(fā)展和改革委員會副主任、國家統(tǒng)計局局長寧吉喆提出“提前下達明年的專項債券部分新增額度，重點用于交通、能源、生態(tài)環(huán)保、民生服務、物流、市政、產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎設施等項目，確保早日見效”。該說法基本與國常會提法一致，截至目前，2019年專項債發(fā)行額度基本用完，近期又恰巧提出要提前下達明年的專項債新增額度，因此今年四季度提前使用2020年專項債額度，也成為可能，如果這種猜測成真，也有助于四季度基建增速進一步反彈，穩(wěn)定經(jīng)濟增長。

對于債市而言，當前國內(nèi)經(jīng)濟韌性較強，貨幣政策維持穩(wěn)健中性，短期來看，利率債收益率下行難度很大。但是與此同時，全球經(jīng)濟下行壓力較大，除中國之外，其他主要經(jīng)濟體貨幣政策明顯轉(zhuǎn)向?qū)捤?，國?nèi)在降準落地之后，資金面維持寬松，DR007利率已經(jīng)回落至2.5%附近，利率債收益率大幅上行的可能性也不大。維持10年期國債收益率處于3.0%—3.2%區(qū)間振蕩的觀點，期債短期預計也將維持振蕩走勢，等待方向進一步明朗。