上周市場(chǎng)特征體現(xiàn)為低估值板塊漲幅較小，高估值板塊漲幅較大，風(fēng)格轉(zhuǎn)換嘗試再次落空。如果更長(zhǎng)一點(diǎn)比較這一輪到達(dá)3150點(diǎn)和上一次1月末到達(dá)3150點(diǎn)的情況來(lái)看，可以看到主要的周期品估值都是下降的，估值上升的主要是電子、醫(yī)藥、信息、餐飲旅游等板塊。

　　這個(gè)分析表明三個(gè)結(jié)論。第一，在目前這個(gè)位置上，由于主要大市值周期品的估值下降，使得大盤(pán)仍然能夠有支撐，相比上一次調(diào)整到3000點(diǎn)，如果周期品和金融股盈利預(yù)測(cè)不發(fā)生大幅下調(diào)，可能這一次的支撐力度會(huì)更大；第二，由于原先高估值板塊在這一輪的波動(dòng)中估值又得以提高，使得尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的難度更大，單純的主題性投資正逐步向有業(yè)績(jī)支撐的板塊過(guò)渡；第三，當(dāng)前估值的分化使得風(fēng)格轉(zhuǎn)換難以一步達(dá)成，大小盤(pán)轉(zhuǎn)換將會(huì)以結(jié)構(gòu)性和階段性的形式完成，大盤(pán)股的壓力來(lái)自于政策面和資金面的緊縮，小盤(pán)股的壓力則來(lái)自于難以回落的估值，可以繼續(xù)關(guān)注中盤(pán)藍(lán)籌股的投資機(jī)會(huì)。

　　市場(chǎng)當(dāng)前對(duì)中小盤(pán)股走勢(shì)的延續(xù)性抱有一定擔(dān)憂。在近兩三個(gè)月的市場(chǎng)運(yùn)行之后，相對(duì)估值的變化差距已經(jīng)越來(lái)越大，目前看按照市場(chǎng)的一致預(yù)期口徑，全市場(chǎng)2010年估值為19倍，中小企業(yè)板36倍，創(chuàng)業(yè)板達(dá)到65倍。而這三者的數(shù)據(jù)在2月初時(shí)分別為17倍、29倍和44倍，三者的差距在近期已經(jīng)拉開(kāi)十分顯著。從另一方面看，創(chuàng)業(yè)板和中小板當(dāng)前65倍和36倍的市盈率對(duì)應(yīng)的2010年增長(zhǎng)率分別為36%和29%，盡管此處無(wú)法使用未來(lái)三年的復(fù)合增長(zhǎng)率，但就以2010年增速來(lái)看，PEG已經(jīng)明顯大于1，創(chuàng)業(yè)板甚至接近2，其估值壓力已經(jīng)逐步顯現(xiàn)。

　　與此同時(shí)，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)與新興經(jīng)濟(jì)的博弈繼續(xù)深化，以金融股和周期股為主的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)主要影響因素是房地產(chǎn)和加息，以科技、通信、消費(fèi)等領(lǐng)域?yàn)橹鞯男屡d產(chǎn)業(yè)主要影響因素是產(chǎn)業(yè)政策。從目前情況看，這兩者的糾結(jié)和博弈仍在繼續(xù)深化。

　　一方面是估值提升使得盡管市場(chǎng)處在區(qū)間震蕩，但結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的尋找日益困難，另一方面是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)的糾結(jié)仍在繼續(xù)，傳統(tǒng)的行業(yè)輪動(dòng)策略已經(jīng)很難獲得超額收益。短期來(lái)看，尋找一季報(bào)超預(yù)期的投資機(jī)會(huì)可以成為邏輯主線。

　　可以采用三種方式來(lái)判斷一季報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期的投資機(jī)會(huì)。

　　方法一：盈利預(yù)測(cè)的調(diào)整反映分析師對(duì)一季報(bào)業(yè)績(jī)的動(dòng)態(tài)跟蹤。如果在短期內(nèi)分析師不斷上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，可能意味著此前市場(chǎng)對(duì)基本面因素是有所低估的，企業(yè)實(shí)際盈利可能超出預(yù)期。我們統(tǒng)計(jì)了一季度中各個(gè)行業(yè)的盈利預(yù)測(cè)上調(diào)情況，可以看到1季度以來(lái)業(yè)績(jī)上調(diào)幅度最大的板塊是化工、民航、軟件服務(wù)、有色、證券、家電、公路、機(jī)械等板塊。

　　方法二：通過(guò)業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)看超預(yù)期機(jī)會(huì)。通過(guò)目前公布的一季報(bào)實(shí)際業(yè)績(jī)和業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)也是考察一季報(bào)超預(yù)期的方法。從當(dāng)前盈利預(yù)增和扭虧的情況來(lái)看，共有142家公司預(yù)告，其中占比數(shù)量較多的集中在電子元器件、房地產(chǎn)、機(jī)械設(shè)備、交運(yùn)設(shè)備和醫(yī)藥生物幾個(gè)領(lǐng)域，從行業(yè)的差異角度看，我們判斷未來(lái)仍有業(yè)績(jī)預(yù)增持續(xù)性的可能是電子、房地產(chǎn)、汽車(chē)、醫(yī)藥、工程機(jī)械等板塊。

　　方法三：行業(yè)研究員自下而上的綜合判斷。我們也綜合了中信行業(yè)研究員對(duì)一季報(bào)業(yè)績(jī)的判斷，其中機(jī)械（工程機(jī)械和鐵路設(shè)備）、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥、紡織服裝、航空、電子、汽車(chē)這6大行業(yè)較為樂(lè)觀，預(yù)計(jì)超預(yù)期的個(gè)股可能會(huì)較多；而周期性行業(yè)整體由于去年同期基數(shù)較低，業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)的意義不大，對(duì)短期投資的促進(jìn)效果并不強(qiáng)；建筑、基礎(chǔ)化工、家電等行業(yè)會(huì)有個(gè)股超預(yù)期的行情，整體行業(yè)超預(yù)期的可能性較小。

　　本周重點(diǎn)推薦一季度業(yè)績(jī)可能超預(yù)期的航空、電子、機(jī)械（工程機(jī)械和鐵路設(shè)備）等板塊，重點(diǎn)推薦公司為中國(guó)國(guó)航、南方航空、長(zhǎng)城開(kāi)發(fā)、漫步者、三一重工、中國(guó)北車(chē)、三花股份、煙臺(tái)萬(wàn)華、江南高纖、合家資源、北緯通信、宏圖高科、怡亞通。