上周市場特征體現(xiàn)為低估值板塊漲幅較小，高估值板塊漲幅較大，風格轉(zhuǎn)換嘗試再次落空。如果更長一點比較這一輪到達3150點和上一次1月末到達3150點的情況來看，可以看到主要的周期品估值都是下降的，估值上升的主要是電子、醫(yī)藥、信息、餐飲旅游等板塊。

　　這個分析表明三個結(jié)論。第一，在目前這個位置上，由于主要大市值周期品的估值下降，使得大盤仍然能夠有支撐，相比上一次調(diào)整到3000點，如果周期品和金融股盈利預(yù)測不發(fā)生大幅下調(diào)，可能這一次的支撐力度會更大；第二，由于原先高估值板塊在這一輪的波動中估值又得以提高，使得尋找結(jié)構(gòu)性機會的難度更大，單純的主題性投資正逐步向有業(yè)績支撐的板塊過渡；第三，當前估值的分化使得風格轉(zhuǎn)換難以一步達成，大小盤轉(zhuǎn)換將會以結(jié)構(gòu)性和階段性的形式完成，大盤股的壓力來自于政策面和資金面的緊縮，小盤股的壓力則來自于難以回落的估值，可以繼續(xù)關(guān)注中盤藍籌股的投資機會。

　　市場當前對中小盤股走勢的延續(xù)性抱有一定擔憂。在近兩三個月的市場運行之后，相對估值的變化差距已經(jīng)越來越大，目前看按照市場的一致預(yù)期口徑，全市場2010年估值為19倍，中小企業(yè)板36倍，創(chuàng)業(yè)板達到65倍。而這三者的數(shù)據(jù)在2月初時分別為17倍、29倍和44倍，三者的差距在近期已經(jīng)拉開十分顯著。從另一方面看，創(chuàng)業(yè)板和中小板當前65倍和36倍的市盈率對應(yīng)的2010年增長率分別為36%和29%，盡管此處無法使用未來三年的復(fù)合增長率，但就以2010年增速來看，PEG已經(jīng)明顯大于1，創(chuàng)業(yè)板甚至接近2，其估值壓力已經(jīng)逐步顯現(xiàn)。

　　與此同時，傳統(tǒng)經(jīng)濟與新興經(jīng)濟的博弈繼續(xù)深化，以金融股和周期股為主的傳統(tǒng)經(jīng)濟主要影響因素是房地產(chǎn)和加息，以科技、通信、消費等領(lǐng)域為主的新興產(chǎn)業(yè)主要影響因素是產(chǎn)業(yè)政策。從目前情況看，這兩者的糾結(jié)和博弈仍在繼續(xù)深化。

　　一方面是估值提升使得盡管市場處在區(qū)間震蕩，但結(jié)構(gòu)性機會的尋找日益困難，另一方面是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)的糾結(jié)仍在繼續(xù)，傳統(tǒng)的行業(yè)輪動策略已經(jīng)很難獲得超額收益。短期來看，尋找一季報超預(yù)期的投資機會可以成為邏輯主線。

　　可以采用三種方式來判斷一季報業(yè)績超預(yù)期的投資機會。

　　方法一：盈利預(yù)測的調(diào)整反映分析師對一季報業(yè)績的動態(tài)跟蹤。如果在短期內(nèi)分析師不斷上調(diào)盈利預(yù)測，可能意味著此前市場對基本面因素是有所低估的，企業(yè)實際盈利可能超出預(yù)期。我們統(tǒng)計了一季度中各個行業(yè)的盈利預(yù)測上調(diào)情況，可以看到1季度以來業(yè)績上調(diào)幅度最大的板塊是化工、民航、軟件服務(wù)、有色、證券、家電、公路、機械等板塊。

　　方法二：通過業(yè)績預(yù)報看超預(yù)期機會。通過目前公布的一季報實際業(yè)績和業(yè)績預(yù)報也是考察一季報超預(yù)期的方法。從當前盈利預(yù)增和扭虧的情況來看，共有142家公司預(yù)告，其中占比數(shù)量較多的集中在電子元器件、房地產(chǎn)、機械設(shè)備、交運設(shè)備和醫(yī)藥生物幾個領(lǐng)域，從行業(yè)的差異角度看，我們判斷未來仍有業(yè)績預(yù)增持續(xù)性的可能是電子、房地產(chǎn)、汽車、醫(yī)藥、工程機械等板塊。

　　方法三：行業(yè)研究員自下而上的綜合判斷。我們也綜合了中信行業(yè)研究員對一季報業(yè)績的判斷，其中機械（工程機械和鐵路設(shè)備）、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥、紡織服裝、航空、電子、汽車這6大行業(yè)較為樂觀，預(yù)計超預(yù)期的個股可能會較多；而周期性行業(yè)整體由于去年同期基數(shù)較低，業(yè)績同比大幅增長的意義不大，對短期投資的促進效果并不強；建筑、基礎(chǔ)化工、家電等行業(yè)會有個股超預(yù)期的行情，整體行業(yè)超預(yù)期的可能性較小。

　　本周重點推薦一季度業(yè)績可能超預(yù)期的航空、電子、機械（工程機械和鐵路設(shè)備）等板塊，重點推薦公司為中國國航、南方航空、長城開發(fā)、漫步者、三一重工、中國北車、三花股份、煙臺萬華、江南高纖、合家資源、北緯通信、宏圖高科、怡亞通。