一、A股投資者結(jié)構(gòu)研究背景及框架

1.1 中長(zhǎng)期資金穩(wěn)步入市， A股投資者結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化

隨著金融全球化進(jìn)程的推進(jìn)以及我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放程度的提升，A股市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)不斷變化，逐步對(duì)標(biāo)境外成熟資本市場(chǎng)，境內(nèi)外專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者持股市值占比穩(wěn)步提升，逐漸發(fā)展為股市主導(dǎo)力量。

近年來(lái)監(jiān)管層對(duì)A股市場(chǎng)投資者制度建設(shè)高度重視，積極支持市場(chǎng)結(jié)構(gòu)改革和中長(zhǎng)期資金入市。一方面，監(jiān)管層逐漸放開(kāi)保險(xiǎn)資金股權(quán)投資限制，保險(xiǎn)資金持續(xù)發(fā)展壯大，已成為A股市場(chǎng)重要的增量資金來(lái)源。2019年1月28日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)言人肖遠(yuǎn)企表示，為更好發(fā)揮保險(xiǎn)公司機(jī)構(gòu)投資者作用，維護(hù)上市公司和資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展，鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金增持上市公司股票，拓寬專項(xiàng)產(chǎn)品投資范圍。未來(lái)保險(xiǎn)資金投資于 A 股市場(chǎng)的比例有較大的上升空間。另一方面，隨著外資進(jìn)入A股市場(chǎng)投資的渠道越來(lái)越多樣化，外資持有A股的規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，邊際影響逐漸增強(qiáng)，已成為A股市場(chǎng)重要的配置力量。2019年是我國(guó)資本市場(chǎng)納入國(guó)際指數(shù)的關(guān)鍵之年，A股納入MSCI、富時(shí)羅素指數(shù)和標(biāo)普道瓊斯指數(shù)將為市場(chǎng)帶來(lái)最確定的增量資金。此前外管局也明確定調(diào)，目前A股外資持股占比明顯低于發(fā)達(dá)國(guó)家，未來(lái)境外資本流入仍具有較大提升空間，境內(nèi)證券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放仍會(huì)主要表現(xiàn)為境外資本有序凈流入。9月10日，外管局宣布全面取消合格境外投資者投資額度限制，境外投資者參與境內(nèi)金融市場(chǎng)的便利性將再次大幅提升，未來(lái)境外長(zhǎng)期資金投資A股更加便利，外資流入是長(zhǎng)期趨勢(shì)。

隨著保險(xiǎn)、保障類資金，外資的穩(wěn)步入市，A股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的類型日漸豐富，結(jié)構(gòu)漸趨優(yōu)化。本報(bào)告采用總市值及流通市值兩個(gè)口徑，對(duì)截至2019年二季度，A股市場(chǎng)各類投資者的持股市值、持股市值占比、持股市值增速等方面進(jìn)行刻畫。

其中在流通市值口徑下：1)首先將A股市場(chǎng)投資者劃分為“個(gè)人投資者、一般法人、境內(nèi)專業(yè)機(jī)構(gòu)、境外機(jī)構(gòu)”四大類，分析市場(chǎng)整體的投資者結(jié)構(gòu)及其演變趨勢(shì)；2)再進(jìn)一步將專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者(含境內(nèi)、境外)劃分為“公募基金、私募基金、證券機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、社?；?、信托機(jī)構(gòu)、境內(nèi)其他機(jī)構(gòu)、境外機(jī)構(gòu)”八大類，剖析專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者內(nèi)部，各類機(jī)構(gòu)的具體持股現(xiàn)狀及歷史發(fā)展特征

1.2 A股投資者結(jié)構(gòu)分類

A股市場(chǎng)投資者主要包括個(gè)人投資者、一般法人、境內(nèi)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者、和境外機(jī)構(gòu)四大類。

1)個(gè)人投資者：除一般法人和境內(nèi)外專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者之外的投資者均被納入個(gè)人投資者范疇；

2)一般法人：即具有產(chǎn)業(yè)資本屬性的法人單位。具體來(lái)說(shuō)，一般法人包括一般法人團(tuán)體和非金融類上市公司；

3)境內(nèi)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者：參考中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)框架，根據(jù)投資管理機(jī)構(gòu)的類型，可以將境內(nèi)專業(yè)機(jī)構(gòu)分為公募基金、私募基金、證券機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、社保基金、信托機(jī)構(gòu)、其他機(jī)構(gòu)(基金專戶、期貨公司資管、財(cái)務(wù)公司、銀行等)共七大類；

4)境外機(jī)構(gòu)：境外機(jī)構(gòu)投資者，包括以QFII、RQFII和陸股通渠道進(jìn)入A股市場(chǎng)的境外投資者。

二、總市值口徑下A股投資者結(jié)構(gòu)分析

2.1 公募基金季報(bào)：2019Q2公募持有A股總市值約2萬(wàn)億，占A股總市值比重提升至3.42%

公募基金季報(bào)披露其持有的A股總市值。截至2019年二季度(最新披露)，公募基金持有A股總市值2萬(wàn)億，占A股總市值的比重為3.42%(前值1.95萬(wàn)億，占比3.19%)，持股市值及占比相較2019年一季度均進(jìn)一步提升。

2.2 央行：2019Q2外資持股總市值為1.65萬(wàn)億，占A股總市值比重進(jìn)一步上升至2.82%

中國(guó)人民銀行2013年12月以來(lái)每月披露境外資金持股總市值。截至2019年6月底(最新披露)，境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有境內(nèi)股票資產(chǎn)總市值合計(jì)達(dá)1.65萬(wàn)億，占A股總市值的比重為2.82%(前值1.68萬(wàn)億，占比2.76%)。相較于2019年一季度，二季度境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有的境內(nèi)人民幣股票資產(chǎn)總市值略有下降，但占A股總市值比重進(jìn)一步上升。

2.3 保監(jiān)會(huì)：2019Q2險(xiǎn)資持股總市值為2.19萬(wàn)億，占A股總市值比重上升至3.75%

中國(guó)保監(jiān)會(huì)2013年4月以來(lái)每月披露保險(xiǎn)資金股票和證券投資基金總市值。截至2019年6月底，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額中股票和證券投資基金總規(guī)模達(dá)2.19萬(wàn)億，占A股總市值的比重為3.75%(前值2.11萬(wàn)億，占比3.46%)，險(xiǎn)資持股市值和占比均穩(wěn)中有升。

2.4 信托業(yè)協(xié)會(huì)：2018年起信托資金持股總市值及占比持續(xù)回落，2019Q2持股總市值為0.52萬(wàn)億，占A股總市值比重為0.89%

中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)2010年以來(lái)每季度披露信托資金股票投資總市值。截至2019年二季度(最新披露)，信托資金股票投資總市值達(dá)0.52萬(wàn)億，占A股總市值的比重為0.89%(前值0.59萬(wàn)億，占比0.97%)，持股市值及占比2018年年初以來(lái)持續(xù)回落。

2.5 小結(jié)：2019Q2外資持股總市值增速最快，公募和險(xiǎn)資持股總市值保持正增長(zhǎng)，信托持股總市值則繼續(xù)下滑

截至2019年二季度，從官方已披露的四類專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者持股總市值存量數(shù)據(jù)來(lái)看：保險(xiǎn)資金持股總市值達(dá)2.19萬(wàn)億(占比3.75%)，公募基金持股總市值2萬(wàn)億(占比3.42%)，境外資金持股總市值1.65萬(wàn)億(占比2.82%)，信托資金持股總市值0.52萬(wàn)億(占比0.89%)。

官方已披露的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者持股總市值同比增長(zhǎng)情況：外資持股總市值增速最快，高于公募及險(xiǎn)資；公募和保險(xiǎn)持股總市值保持正增長(zhǎng)；信托持股總市值同比仍下滑。2019年Q2，外資、公募、保險(xiǎn)、信托持股總市值同比增速分別為29.18%、18.81%、16.44%、-36.52%。

三、流通市值口徑下按照“四大類”剖析A股投資者結(jié)構(gòu)

中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)2004年以來(lái)A股市場(chǎng)各類投資者的流通股持股市值及占比進(jìn)行披露(更新至2016年，本報(bào)告結(jié)合上市公司披露的十大流通股東等數(shù)據(jù)對(duì)2016年后的數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測(cè))，首先將全部投資者劃分為一般法人、個(gè)人投資者、專業(yè)機(jī)構(gòu)及外資四大類進(jìn)行分析。

從持股市值角度來(lái)看：流通市值口徑下，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)官方披露的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2016年底，A股市場(chǎng)一般法人持股市值19.74萬(wàn)億，個(gè)人投資者持股市值14.62萬(wàn)億，專業(yè)機(jī)構(gòu)持股市值5.79萬(wàn)億，外資持股市值0.66萬(wàn)億。

預(yù)測(cè)截至2019年二季度末，一般法人、個(gè)人投資者流通股持股市值有所下降，專業(yè)機(jī)構(gòu)、外資流通股持股市值保持增長(zhǎng)。預(yù)測(cè)2019Q2 A股市場(chǎng)一般法人持股市值23.91萬(wàn)億，個(gè)人投資者持股市值12.06萬(wàn)億，境內(nèi)專業(yè)機(jī)構(gòu)持股市值6.56萬(wàn)億，外資持股市值1.65萬(wàn)億。

從持股市值占比角度來(lái)看：流通市值口徑下，2019年二季度 A股市場(chǎng)個(gè)人持股市值占比較一季度下降，一般法人、境內(nèi)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者及外資持股市值占比均上升。流通市值口徑下的持股市值占比，1)法人：從2019年Q1的53.22%上升至Q2的54.11%；2)個(gè)人：從2019年Q1的29.06%下降至Q2的27.29% ；3)境內(nèi)專業(yè)機(jī)構(gòu)：從2019年Q1的14.15%上升至Q2的14.86% ；4)外資：從2019年Q1的3.58%上升至Q2的3.74%。

剔除一般法人持股后，個(gè)人、專業(yè)機(jī)構(gòu)、外資占比分別為59.47%、32.38%、8.16%。一般法人指具有產(chǎn)業(yè)資本屬性的法人單位，包括一般法人團(tuán)體和非金融類上市公司。2005年股權(quán)分置改革后，2009-2010年股票集中解禁，A股流通市值大幅上升，進(jìn)而導(dǎo)致個(gè)人、專業(yè)機(jī)構(gòu)、外資流通股持股市值占比大幅下降。剔除一般法人持股后，個(gè)人、專業(yè)機(jī)構(gòu)、外資占比分別為59.47%、32.38%、8.16%?？梢钥吹絺€(gè)人投資者流通股持股市值占比從2004年的80.45%下降至2019年Q2的59.47%，但仍是對(duì)市場(chǎng)影響最大的投資主體。

四、流通市值口徑下按照“八大類”剖析A股專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者

4.1 各類專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者流通股持股情況：公募、保險(xiǎn)、外資、券商、信托等持股市值占比提升，私募、社保等持股市值占比下降

專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者方面，將中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)披露的A股專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)一步劃分為八大類：公募基金、私募基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、社?；稹⒆C券機(jī)構(gòu)、信托機(jī)構(gòu)、其他境內(nèi)機(jī)構(gòu)、外資機(jī)構(gòu)。

公募基金：2016年末流通股持股市值1.57萬(wàn)億(占比3.80%)，測(cè)算2019Q2流通股持股市值2.00萬(wàn)億(占比4.52%)。

私募基金：2016年末流通股持股市值0.49萬(wàn)億(占比1.20%) ，測(cè)算2019Q2流通股持股市值0.57萬(wàn)億(占比1.29%)。

保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)：截至2016年末(基金業(yè)協(xié)會(huì)最新披露)，保險(xiǎn)流通股持股市值1.48萬(wàn)億(占比3.60%)；測(cè)算2019Q2保險(xiǎn)流通股持股市值1.68萬(wàn)億(占比3.79%)。

社?；穑航刂?016年末(基金業(yè)協(xié)會(huì)最新披露)，社保基金流通股持股市值0.49萬(wàn)億(占比1.20%)；測(cè)算2019Q2社?；鹆魍ü沙止墒兄?.55萬(wàn)億(占比1.25%)。

證券機(jī)構(gòu)：截至2016年末(基金業(yè)協(xié)會(huì)最新披露)，證券機(jī)構(gòu)流通股持股市值0.23萬(wàn)億(占比0.60%)；測(cè)算2019Q2證券機(jī)構(gòu)流通股持股市值0.12萬(wàn)億(占比0.27%)。

信托機(jī)構(gòu)：截至2016年末(基金業(yè)協(xié)會(huì)最新披露)，信托機(jī)構(gòu)流通股持股市值0.43萬(wàn)億(占比1.00%)；測(cè)算2019Q2信托機(jī)構(gòu)流通股持股市值0.38萬(wàn)億(占比0.85%)。

其他境內(nèi)機(jī)構(gòu)：截至2016年末(基金業(yè)協(xié)會(huì)最新披露)，其他機(jī)構(gòu)流通股持股市值1.09萬(wàn)億(占比2.60%)；測(cè)算2019Q2其他境內(nèi)機(jī)構(gòu)流通股持股市值1.28萬(wàn)億(占比2.89%)。

外資機(jī)構(gòu)：截至2016年末(基金業(yè)協(xié)會(huì)最新披露)，外資機(jī)構(gòu)流通股持股市值0.66萬(wàn)億(占比1.60%)，其中QFII&RQFII持股0.48萬(wàn)億，陸股通持股0.19萬(wàn)億；測(cè)算2019Q2外資機(jī)構(gòu)流通股持股市值1.65萬(wàn)億(占比3.74%)，其中QFII&RQFII持股0.61萬(wàn)億，陸股通持股1.04萬(wàn)億。

4.2 各類專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者流通股持股市值增速測(cè)算

公募基金：2016年末(基金業(yè)協(xié)會(huì)最新披露)公募基金流通股持股市值增速為-14.07%，持股規(guī)模下降；預(yù)測(cè)2019年以來(lái)公募持股市值同比增速轉(zhuǎn)正，2019Q2公募持股市值同比增速達(dá)到18.81%。

私募基金：2016年末(基金業(yè)協(xié)會(huì)最新披露)私募基金流通股持股市值增速為16.63%，持股規(guī)模保持較快增長(zhǎng)；預(yù)測(cè)2018年起私募持股市值同比回落，2019年以來(lái)回落幅度收窄，2019Q2私募持股市值同比增速為-33.02%。

保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)：2016年末(基金業(yè)協(xié)會(huì)最新披露)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)流通股持股市值增速為4.76%，持股規(guī)模穩(wěn)步提升；2018年保險(xiǎn)持股市值同比下滑，在2019年重新恢復(fù)正增長(zhǎng)，2019Q2保險(xiǎn)持股市值同比增速達(dá)到25.18%。

社?；穑?016年末(基金業(yè)協(xié)會(huì)最新披露)社?；鹆魍ü沙止墒兄翟鏊贋?9.72%，持股規(guī)模同比回落；預(yù)測(cè)2017年后社?；鸪止墒兄低瘸掷m(xù)回落，2019Q2同比增速為-9.58%。

證券機(jī)構(gòu)：2016年末(基金業(yè)協(xié)會(huì)最新披露)證券機(jī)構(gòu)流通股持股市值增速-55.61%，主要受基金業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)口徑變化影響(“券商定向資管計(jì)劃”分類下持股數(shù)據(jù)被穿透至底層機(jī)構(gòu)及自然人)；預(yù)測(cè)2017年后證券機(jī)構(gòu)持股市值同比整體呈下降趨勢(shì)，2019Q2證券機(jī)構(gòu)持股市值同比增速為-5.37%。

信托機(jī)構(gòu)：2016年末(基金業(yè)協(xié)會(huì)最新披露)信托機(jī)構(gòu)流通股持股市值增速為48.47%，增長(zhǎng)速度較快；預(yù)測(cè)2018年信托持股市值降幅較大，2019Q2信托持股市值有所提高，同比增長(zhǎng)15.65%。

其他境內(nèi)機(jī)構(gòu)：2016年末(基金業(yè)協(xié)會(huì)最新披露)其他境內(nèi)機(jī)構(gòu)流通股持股市值增速-2.85%；預(yù)測(cè)2018年其他境內(nèi)機(jī)構(gòu)持股市值同比下滑，2019年有所恢復(fù)，2019Q2增速為18.30%。

外資機(jī)構(gòu)：2016年末(基金業(yè)協(xié)會(huì)最新披露)外資機(jī)構(gòu)流通股持股市值增速為10.88%；受益于2016年底深港通開(kāi)通及我國(guó)資本市場(chǎng)不斷開(kāi)放，預(yù)測(cè)2017年后外資持股市值總體提升，2019Q2外資持股市值同比增長(zhǎng)35.37%。

4.3 專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者流通股持股市值存量比較：公募基金、保險(xiǎn)、外資為持股市值排名前三的機(jī)構(gòu)投資者

境內(nèi)外專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者持股市值存量數(shù)據(jù)(2019Q2)：預(yù)測(cè)截至2019Q2，流通市值口徑下，公募基金、保險(xiǎn)、外資為持股市值排名前三的機(jī)構(gòu)投資者，持股市值依次為2.00萬(wàn)億、1.68萬(wàn)億、1.65萬(wàn)億。

4.4 專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者流通股持股市值占比及增速比較：2019Q2公募基金持股市值占比仍最高，外資持股市值增長(zhǎng)最快

境內(nèi)外主要專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者持股市值占比：流通股口徑下，預(yù)計(jì)2019年二季度，公募、保險(xiǎn)、外資持股市值占比上升，私募持股市值占比下降，公募基金持股市值占比仍最高。流通市值口徑下的持股市值占比，1)公募：從2019年一季度的4.29%上升至2019年二季度的4.52%；2)保險(xiǎn)：從2019年一季度的3.48%上升至二季度的3.79% ；3)私募：從2019年一季度的1.38%下降至二季度的1.29% ；4)外資：從2019年一季度的3.58%上升至二季度的3.74%。

境內(nèi)外主要機(jī)構(gòu)投資者持股市值同比增長(zhǎng)情況：預(yù)計(jì)2019年二季度，流通市值口徑下，外資機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、公募基金持股市值同比維持正增長(zhǎng)，增速分別為35.37%、25.18%、18.81%，私募基金持股市值同比有所下降，增速為-33.02%。

五、總結(jié)：最新A股投資者結(jié)構(gòu)全景圖(更新至2019Q2)

最新A股投資者結(jié)構(gòu)全景圖：截至2019年二季度，流通市值口徑下的A股投資者結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)結(jié)果顯示，一般法人持股市值占比最高，為54.11%，個(gè)人投資者次之，為27.29%，外資持股市值占比3.74%，境內(nèi)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者合計(jì)持股市值占比14.86%；境內(nèi)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者內(nèi)部，公募基金、保險(xiǎn)、私募持股市值占比最高，分別為4.52%、3.79%、1.29%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策監(jiān)管(政策力度超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn))、貨幣政策超預(yù)期變化、市場(chǎng)劇烈波動(dòng)、海外黑天鵝事件等