明日，業(yè)內(nèi)翹首以盼的苯乙烯期貨將在大連商品交易所上市交易。至此，我們也將迎來國內(nèi)衍生品市場的第70個品種。作為新中國成立70周年的獻(xiàn)禮品種，苯乙烯期貨的上市受到了市場各方的廣泛關(guān)注。

據(jù)大商所公告顯示，苯乙烯期貨的交易代碼為EB，首批上市交易合約為EB2004、EB2005、EB2006、EB2007、EB2008和EB2009。合約交易單位為5噸/手，最小變動價位為1元/噸，每日價格最大波動限制為±4%，最低交易保證金為5%，最后交易日為合約月份倒數(shù)第4個交易日，最后交割日為最后交易日后第3個交易日，交割方式為實(shí)物交割，且適用于一次性交割、滾動交割和期轉(zhuǎn)現(xiàn)交割。

大連商品交易所苯乙烯期貨合約

苯乙烯是“何方神圣”？

苯乙烯又名“乙烯基苯”，是用苯取代乙烯的一個氫原子形成的有機(jī)化合物，外觀為無色透明油狀液體，不溶于水，能與乙醇、乙醚等有機(jī)溶劑混溶。苯乙烯熔點(diǎn)為-30.6℃，沸點(diǎn)為145.2℃，可燃，能與空氣形成爆炸混合物。因此，苯乙烯一般儲存于陰涼、通風(fēng)的庫房，同時應(yīng)遠(yuǎn)離火種、熱源，包裝上要求密封，不能與空氣接觸，并與氧化劑、酸類分開放置。與此同時，苯乙烯不宜大量存儲或久儲。值得注意的是，由于苯乙烯具有不飽和雙鍵，且與苯環(huán)形成共軛體系，極易自聚和聚合，因此需要加阻聚劑——對苯二酚或叔丁基鄰苯二酚（0.0002%-0.002%）作穩(wěn)定劑，以延緩苯乙烯自由基聚合，才可儲存。

在實(shí)際應(yīng)用中，苯乙烯是一種重要的有機(jī)化工原料，主要用于生產(chǎn)發(fā)泡聚苯乙烯（EPS）、聚苯乙烯（PS）、ABS等合成樹脂和丁苯橡膠（SBR）和SBS彈性體等。下游產(chǎn)品廣泛，主要用于建筑保溫、汽車制造、家用電器、玩具制造、紡織、造紙、制鞋、包裝等領(lǐng)域。此外，它還可以作為醫(yī)藥、農(nóng)藥、染料和選礦劑的中間體，用途廣泛。

全球苯乙烯產(chǎn)業(yè)相對集中

全球苯乙烯產(chǎn)業(yè)相對集中，主要位于東亞、北美以及西歐，這幾個地區(qū)的苯乙烯全球產(chǎn)能占比超過7成。從全球產(chǎn)能產(chǎn)量分布的情況來看，中國是苯乙烯的絕對主導(dǎo)國。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年全球苯乙烯的產(chǎn)能在3400萬噸左右，而中國的產(chǎn)能高達(dá)923.4萬噸/年，全球占比在27%左右。緊隨其后的產(chǎn)能密集地區(qū)是東北亞以及歐洲和北美，這幾個地區(qū)分別占據(jù)了全球苯乙烯產(chǎn)能的20%、18%和17%。北美地區(qū)的苯乙烯市場集中度較高，大部分產(chǎn)能都集中在苯領(lǐng)公司、利安德巴塞爾、Cosmar和美國苯乙烯四家手中。西歐地區(qū)的產(chǎn)能主要集中在荷蘭和德國，法國、意大利以及西班牙也有少量產(chǎn)能。

數(shù)據(jù)來源：大連商品交易所

從2011年起，全球苯乙烯擴(kuò)能步伐明顯放緩，年均產(chǎn)能增長率降至0.7%附近，整體產(chǎn)能規(guī)模變動不大。不過其生產(chǎn)區(qū)域的分布卻有一定的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，西歐和北美的產(chǎn)能占比下降，而亞洲和中東的份額出現(xiàn)上升。

在全球苯乙烯貿(mào)易流向中，美國貨源從至中國、韓國、歐洲等地區(qū)轉(zhuǎn)至歐洲和東南亞地區(qū)。中東貨源多銷往中國，至韓國的量有所減少。韓國的進(jìn)出口出現(xiàn)同步萎縮，其2017年的進(jìn)口貨源地多為東北亞、東南亞和歐洲，出口則至中國。2018年進(jìn)口貨多來自美國、日本和中國臺灣，出口至中國香港和東南亞。日本貨源由出口至韓國和中國居多轉(zhuǎn)變?yōu)槎鄶?shù)出口至中國。從進(jìn)出口的情況來看，東北亞進(jìn)口需求最大，北美地區(qū)、中東地區(qū)則在全球苯乙烯貿(mào)易格局中扮演著出口商的角色。

中國是全球第一大苯乙烯生產(chǎn)國和消費(fèi)國

我國是全球苯乙烯產(chǎn)能增長最快的市場。數(shù)據(jù)顯示，我國苯乙烯產(chǎn)能、產(chǎn)量的年均增幅分別達(dá)到9.8%和13.8%，遠(yuǎn)超全球其它市場，占全球總產(chǎn)能的27%左右。數(shù)據(jù)顯示，截至2018年，我國共有45家苯乙烯生產(chǎn)廠家，52條生產(chǎn)線，主要集中在華東的山東和江浙地區(qū)。根據(jù)目前新增產(chǎn)能的投產(chǎn)計(jì)劃來看，在2019-2022年期間，我國有望繼續(xù)新增總計(jì)約807.7萬噸產(chǎn)能。屆時，中國地區(qū)的苯乙烯產(chǎn)能占比估計(jì)可以達(dá)到40%左右。

按地區(qū)來看，我國苯乙烯的市場基本可以劃分為東北區(qū)域市場、華北區(qū)域市場、華東區(qū)域市場、華南區(qū)域市場、華中區(qū)域市場、西南區(qū)域市場、西北區(qū)域市場。其中華東區(qū)域是苯乙烯產(chǎn)銷的龍頭，產(chǎn)能占比達(dá)61%。華北，華南和東北市場占稍次要地位，華中和西北區(qū)域只擁有少量苯乙烯裝置且下游裝置也在苯乙烯產(chǎn)業(yè)鏈中占比微弱，西南區(qū)域僅有少量終端下游，且無苯乙烯裝置。

數(shù)據(jù)來源：華泰期貨

我國也是最大的苯乙烯消費(fèi)市場，消費(fèi)量占全球35%，市場規(guī)模在1000億元左右，總體持續(xù)上升，消費(fèi)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)多元化。我國苯乙烯消費(fèi)領(lǐng)域同樣主要集中在華東地區(qū)（江蘇、浙江等地），下游產(chǎn)能結(jié)構(gòu)較為分散，華東消費(fèi)占比在60%左右，華南消費(fèi)占比在19%左右。

各地區(qū)產(chǎn)能主要流向華東地區(qū)，少量流向華南。其中，東北地區(qū)的貨除供應(yīng)本地外，以供應(yīng)京津及山東地區(qū)為主；山東地區(qū)除供應(yīng)本地及輻射周邊外，部分供應(yīng)華東及京津地區(qū)；華東地區(qū)是全國苯乙烯貨源的集中流向中心；華南地區(qū)以當(dāng)?shù)叵癁橹?，與華東地區(qū)有部分貨物流動，另有部分進(jìn)口貨源補(bǔ)充；西北地區(qū)以當(dāng)?shù)劁N售為主，少量銷售至華東地區(qū)。國內(nèi)苯乙烯貿(mào)易流以進(jìn)口貨源與部分國產(chǎn)貨源向華東區(qū)域聚集為核心，同時伴隨著華東與華南地區(qū)的貨源流動。

資料來源：大連商品交易所

因此，華東地區(qū)同時是國內(nèi)的主要生產(chǎn)地、主要進(jìn)口地、主要消費(fèi)地以及物流集散地。也正因?yàn)槿绱?，苯乙烯期貨以華東（江浙滬）為基準(zhǔn)交割地。

在進(jìn)出口方面，從近10年的總體進(jìn)口趨勢來看，自2015年起，我國對苯乙烯的進(jìn)口量是逐年下降的，主要是因?yàn)閲鴥?nèi)苯乙烯產(chǎn)能的不斷建成和投入。此外，我國對韓國、中國臺灣和美國采取的苯乙烯反傾銷制裁也對此有一定影響。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，未來隨著新增產(chǎn)能的不斷投入，中國有可能會從苯乙烯凈進(jìn)口國轉(zhuǎn)變?yōu)楸揭蚁┏隹趪?/p>

目前我國苯乙烯的出口量極小，2017年全年合計(jì)出口苯乙烯6.35萬噸，2018年更是降到了0.5萬噸左右。

近10年我國苯乙烯進(jìn)出口情況（資料來源：大商所）

化工界的“魔鬼品種”

由于其本身并不穩(wěn)定的化學(xué)屬性，以及存在一定的炒作空間，一直以來，苯乙烯的價格波動巨大。統(tǒng)計(jì)顯示，在2015—2018年四年間，苯乙烯的市場價格波幅分別為68.4%、55.7%、48.8%、66.7%。由于其價格波動劇烈，苯乙烯也被業(yè)內(nèi)稱為“魔鬼品種”。

影響苯乙烯價格的因素，不僅包括原油、乙烯、純苯等上游原料品種，還包括EPS、PS和ABS等下游產(chǎn)品的供需關(guān)系、生產(chǎn)和消費(fèi)企業(yè)的開工情況以及社會庫存等。

1.供需與庫存

苯乙烯的供需格局直接影響著苯乙烯的價格。在大的供需格局上，未來1-2年，隨著國內(nèi)大煉化集中投產(chǎn)，供應(yīng)明顯增加，而需求增量有限，整體或?qū)⒊尸F(xiàn)出供應(yīng)過剩格局。庫存在一定程度上反映了供需變化。庫存主要分為社會庫存和港口庫存。港口庫存呈現(xiàn)出相對明顯的季節(jié)性，四季度進(jìn)入淡季后逐漸累庫，直到次年一季度達(dá)到峰值，二、三季度需求好轉(zhuǎn)后會有一定的去庫。從港口庫存和苯乙烯價格的關(guān)系來看，兩者呈現(xiàn)出一定的反相關(guān)性。不過，由于目前苯乙烯進(jìn)口依存度逐漸下降，港口庫存不能完全反映社會庫存的變動趨勢。

2.上下游產(chǎn)品價格

苯乙烯產(chǎn)業(yè)鏈上下游產(chǎn)品眾多，影響其價格的因素自然也多種多樣。純苯和乙烯作為苯乙烯的直接原料，主要影響著苯乙烯的生產(chǎn)成本以及裝置能否正常開工。從相關(guān)性分析來看，在上游產(chǎn)品中，純苯與苯乙烯價格的相關(guān)性比乙烯更高，對苯乙烯價格有著更強(qiáng)的指導(dǎo)作用。而原油作為大宗商品之王，對所有化工品價格都有一定的指導(dǎo)作用。加之純苯和乙烯受原油波動影響較大，所以大家往往對國際原油有著更大的關(guān)注力度。

相較之下，苯乙烯下游產(chǎn)品對其價格的影響更為明顯。其中，又以EPS、PS和ABS為首。國內(nèi)EPS主要應(yīng)用于板材和包裝兩方面。板材應(yīng)用以彩鋼板與外墻保溫為主；包裝集中應(yīng)用于家電、陶瓷、工藝品、水果等領(lǐng)域。以長江為界，北方需求以板材為主，需求季節(jié)為 3-11月份，外墻保溫所占比例較大，覆蓋區(qū)域廣泛，包括華北、東北、西北以及偏遠(yuǎn)地區(qū)；彩鋼板主要在華北區(qū)域；南方則是包裝的集中營，每年除6-9月份外，多為需求旺季。

PS被廣泛應(yīng)用于電子電器、日用品、包裝容器、玩具等眾多領(lǐng)域。PS的淡旺季主要由家電生產(chǎn)的淡旺季來決定，旺季主要集中在家電旺銷月份的前1-2個月。一般來說3-5月是夏季訂單生產(chǎn)的集中期，8-10月是圣誕訂單的生產(chǎn)集中期，12月為元旦和春節(jié)訂單的小旺季。但近年來淡旺季區(qū)分不明顯。

ABS樹脂是五大合成樹脂之一，被廣泛應(yīng)用于家電、汽車、電子電器、儀器儀表、紡織和建筑等工業(yè)領(lǐng)域，其中家用電器用量占比在60%左右，是一種用途極廣的熱塑性工程塑料。其淡旺季與PS相同。

3.生產(chǎn)和消費(fèi)企業(yè)的開工率

從近幾年的數(shù)據(jù)來看，苯乙烯開工率未呈現(xiàn)出明顯的季節(jié)性，個別年份在5-6月會有小幅下降。除了開工的季節(jié)性，苯乙烯的加工利潤也會在一定程度上影響開工率。利潤較差時，工廠會通過降負(fù)主動收縮供應(yīng)，以恢復(fù)現(xiàn)金流；利潤較高時，工廠可能會加大甚至超負(fù)荷開工來增加供應(yīng)。

對于下游企業(yè)的開工率，除了淡旺季外，也直接受到下游利潤影響。利潤高時維持高開工，利潤低時開工負(fù)荷或下降。

苯乙烯產(chǎn)業(yè)鏈

苯乙烯上中下游產(chǎn)業(yè)連接緊密，上接煤油，下接塑料，是重要的化工原料。苯乙烯的直接上游為乙烯和純苯，根據(jù)純苯的來源不同，苯乙烯上游又涉及原油和煤兩大領(lǐng)域，跨越“烯烴”和“芳烴”產(chǎn)業(yè)鏈，與部分已經(jīng)上市的化工品具有“同根同源”的關(guān)系。

苯乙烯的下游需求相對分散，終端產(chǎn)品主要是塑料制品和合成橡膠產(chǎn)品。具體來說，苯乙烯主要作為發(fā)泡聚苯乙烯（EPS）、聚苯乙烯樹脂（PS）、ABS樹脂、不飽和聚酯樹脂（UPR）、合成橡膠（SBR、SBL）、熱塑性彈性體（SBC）等產(chǎn)品的原料。其中，EPS、PS、ABS是苯乙烯最大的下游需求。PS、ABS與PE、PP、PVC同屬五大通用塑料合成樹脂，在橡塑產(chǎn)業(yè)中占據(jù)重要地位。

PS廣泛應(yīng)用于輕工行業(yè)，主要包括日用裝潢、照明指示和產(chǎn)品包裝。此外，PS在電氣方面是良好的絕緣和隔熱保溫材料，因此也可用于制作各種儀器外殼，儀器零件以及電容介質(zhì)。ABS則是一種原料易得，綜合性能良好，價格便宜且用途廣泛的塑料。ABS兼有三種組元的特性：耐熱，耐腐蝕，具有彈性和韌性，同時還有加工成型特性。由于這些優(yōu)點(diǎn)，這種材料被廣泛的應(yīng)用在汽車、電子電器、辦公和建材領(lǐng)域。

資料來源：大連商品交易所

苯乙烯的生產(chǎn)工藝主要有三種，分別是乙苯脫氫、PO/SM聯(lián)產(chǎn)以及C8抽提，其中乙苯脫氫是主流路線，全球產(chǎn)量份額在80%以上。

乙苯脫氫法指乙烯和純苯反應(yīng)生成乙苯，乙苯脫氫產(chǎn)生苯乙烯。雖然這種方法具有耗能低、投入低以及乙苯轉(zhuǎn)換率高等特點(diǎn)，但它對工藝把控和催化劑的選擇的要求比較高。一般情況下，生產(chǎn)一噸苯乙烯需要0.79噸純苯加上0.29噸乙烯。由此可以得到苯乙烯生產(chǎn)成本的公式為：苯乙烯生產(chǎn)成本=0.79*純苯價格+0.29*乙烯價格+1000~1500元加工費(fèi)。關(guān)于加工費(fèi)，主流廠商的價格費(fèi)在1200元/噸，最低時可以達(dá)到1000元/噸。

PO/SM聯(lián)產(chǎn)法又稱乙苯/丙烯共氧化法，指用乙苯和丙烯氧化聯(lián)產(chǎn)環(huán)氧丙烷和苯乙烯。這一工藝的特點(diǎn)是生產(chǎn)每噸苯乙烯的同時會產(chǎn)生0.4噸的環(huán)氧丙烷。相較于前者，此工藝的反應(yīng)較復(fù)雜，副產(chǎn)品多，工藝過程更長，且乙苯單耗量也較高。

C8抽提法的應(yīng)用最為小眾，其原理是裂解汽油中含有4%-6%的苯乙烯，運(yùn)用此方法制得的產(chǎn)品色度一般較高，含有硫且波動較大，屬于相對劣勢的技術(shù)，主要用于UPR等要求較低的領(lǐng)域。

苯乙烯期貨上市的必要性

眾所周知，苯乙烯產(chǎn)業(yè)鏈目前面臨的形勢愈加嚴(yán)峻，除了自身供需格局變化帶來的挑戰(zhàn)外，還承受著動蕩的外圍環(huán)境的壓制，市場的避險需求顯得十分迫切。如此一來，苯乙烯期貨的上市就顯得十分重要。

1.苯乙烯具備較強(qiáng)的金融屬性，炒作題材豐富，近兩年包括反傾銷政策在內(nèi)的多起代表性事件均對苯乙烯及其下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。外圍的不確定性因素，會因商家的避險情緒擔(dān)憂而壓制市場彈性，進(jìn)一步加大貿(mào)易商的操作難度。市場需要運(yùn)行更加規(guī)范、參與方更加廣泛、價格更加公允的新工具，來更好地實(shí)現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)的功能。

2.苯乙烯價格波動劇烈，進(jìn)口在途時間長，期貨有助于企業(yè)對沖風(fēng)險。苯乙烯現(xiàn)貨貿(mào)易以紙貨交易為主，一旦交易雙方簽訂買賣合同，其性質(zhì)就變成了兩個公司間的對賭，但因交易環(huán)節(jié)缺少監(jiān)管，暴漲暴跌行情下，部門貿(mào)易商會因違約事件損失慘重。期貨上市以后，不僅有利于上游企業(yè)穩(wěn)定生產(chǎn)，還能夠給下游客戶提供更好的套保空間。最終達(dá)到服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的目的。

3.苯乙烯期貨衍生出的基差貿(mào)易與含權(quán)貿(mào)易模式可通過將價格風(fēng)險轉(zhuǎn)移到期貨市場，進(jìn)而極大地避免遠(yuǎn)期交易過程中的信用風(fēng)險，有利于苯乙烯產(chǎn)業(yè)鏈中的企業(yè)專注于生產(chǎn)和貿(mào)易，減少價格投機(jī)。

4.未來苯乙烯將呈現(xiàn)出工藝多元化以及飽和化的供應(yīng)格局，這將直接導(dǎo)致生產(chǎn)企業(yè)利潤大幅壓縮，行情波動性也將逐步收窄。在下游擴(kuò)能跟進(jìn)不足的發(fā)展大趨勢下，苯乙烯進(jìn)口與國產(chǎn)、國產(chǎn)與國產(chǎn)貨源之間的競爭將更為激烈。苯乙烯期貨的出現(xiàn)可有效改善這一局面。

七禾研究中心綜合整理自網(wǎng)絡(luò)

七禾網(wǎng)研究中心合作、咨詢電話：0571-88212938

更多精彩文章，請關(guān)注七禾網(wǎng)公眾號！