今年上半年VALE潰壩事故、澳洲颶風(fēng)災(zāi)害直接導(dǎo)致全球鐵礦石供給大幅收縮，點(diǎn)燃了今年鐵礦石的大牛市。而7月、8月鐵礦石從高位大幅回落。一方面，巴西、澳洲發(fā)貨量提升，逐步走出礦難與颶風(fēng)影響；另一方面,國(guó)內(nèi)成材高庫(kù)存壓制礦石價(jià)格。近期，鋼廠限產(chǎn)力度不及此前預(yù)期，鋼廠存在一定的補(bǔ)庫(kù)行為，鐵礦石在前期超跌背景下修復(fù)性反彈。

供應(yīng)仍偏緊

近期巴西、澳洲鐵礦石發(fā)運(yùn)量較上半年礦難、颶風(fēng)影響之時(shí)顯著回升，下半年供應(yīng)環(huán)比上半年預(yù)計(jì)將有較大增量。但這基本完全反映在遠(yuǎn)月貼水之中，而目前總體發(fā)運(yùn)量仍略低于去年四季度的水平，期貨市場(chǎng)有過(guò)度預(yù)期之嫌。并且9月和10月力拓和必和必拓設(shè)備及運(yùn)輸線路檢修大概率會(huì)影響鐵礦石發(fā)運(yùn)。國(guó)內(nèi)礦方面，新中國(guó)成立70周年大慶或使部分地區(qū)生產(chǎn)受限。整體來(lái)看，本年度供應(yīng)緊張的局面難以根本性扭轉(zhuǎn)，供給端仍然偏緊。

鋼廠將迎來(lái)補(bǔ)庫(kù)

截至9月13日，港口庫(kù)存合計(jì)11944.78萬(wàn)噸。港口庫(kù)存增加的同時(shí)，鋼廠進(jìn)口鐵礦庫(kù)存卻在減少，進(jìn)口礦平均可用天數(shù)降到了近幾年低位24天，相當(dāng)于將一部分鋼廠庫(kù)存轉(zhuǎn)變?yōu)楦劭趲?kù)存，使得隱性庫(kù)存顯性化，后續(xù)隨著需求端的轉(zhuǎn)好，鋼廠大概率將開始補(bǔ)庫(kù)，港口庫(kù)存也會(huì)隨之下降。

下游開工率方面，截至9月12日，高爐開工率為68.09%，相較7月末小幅回升，主要由于河北地區(qū)逐步復(fù)產(chǎn)，7月末唐山高爐開工率僅為57.97%，而目前已上升至71.01%。唐山限產(chǎn)對(duì)需求的影響相對(duì)有限。鐵礦石疏港量也已從7月末的日均286.64萬(wàn)噸上升至目前的日均316.32萬(wàn)噸。從利潤(rùn)角度看，目前利潤(rùn)一般但仍可接受，鋼廠開工積極性未受影響。并且即便利潤(rùn)進(jìn)一步壓縮，也是電爐先行減產(chǎn)，高爐鐵水產(chǎn)量暫時(shí)不會(huì)因利潤(rùn)而減少。總體而言，即將進(jìn)入傳統(tǒng)鋼材消費(fèi)旺季，后續(xù)成材去庫(kù)速度有望加快，鋼廠高爐鐵水產(chǎn)量有望繼續(xù)走高，在目前鋼廠進(jìn)口燒結(jié)礦庫(kù)存普遍偏低的情況下，后續(xù)對(duì)鐵礦石的需求量有望提升。

等待基差修復(fù)

從近期市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，臨近交割月近月合約大幅向現(xiàn)貨靠攏收斂基差，而遠(yuǎn)月合約則表現(xiàn)偏弱，使得近遠(yuǎn)月價(jià)差不斷擴(kuò)大。除非現(xiàn)貨市場(chǎng)大幅下跌，才有可能使得近月合約跌幅超過(guò)遠(yuǎn)月合約，正如8月市場(chǎng)的表現(xiàn)。但只要現(xiàn)貨稍微企穩(wěn)，近遠(yuǎn)月價(jià)差又會(huì)快速擴(kuò)大，正如9月市場(chǎng)的表現(xiàn)。鐵礦石正套可以通過(guò)近月合約不斷展期收獲基差收斂利潤(rùn)，風(fēng)險(xiǎn)主要在與現(xiàn)貨價(jià)格快速崩潰式下跌，以及遠(yuǎn)月悲觀預(yù)期扭轉(zhuǎn)，而通過(guò)上面鐵礦石供需分析，我們認(rèn)為上述風(fēng)險(xiǎn)較小。

目前供應(yīng)仍略低于去年四季度的水平，而鋼廠庫(kù)存偏低有補(bǔ)庫(kù)需求，并且港口庫(kù)存也處于相對(duì)低位。需求端即將進(jìn)入傳統(tǒng)鋼材消費(fèi)旺季，目前來(lái)看，限產(chǎn)影響相對(duì)有限，后續(xù)對(duì)鐵礦石的需求量有望提升。

綜上所述，鐵礦石難以大幅快速下跌，考慮其波動(dòng)性較大，期貨貼水較多，1911合約可為多頭配置，2005合約可為空頭配置，輕倉(cāng)做多以及正套是較為適宜的策略建議。若發(fā)生宏觀氛圍超預(yù)期變化，環(huán)保政策從嚴(yán)、外礦超預(yù)期供應(yīng)等不利于頭寸因素時(shí)須堅(jiān)決止損。