歷史往往在重復(fù)著過去，但又與過去有所不同，在全球經(jīng)濟(jì)多事之秋之時，貨幣和財政的雙擴(kuò)張已經(jīng)成為各個國家的獨門秘笈。

財政刺激措施必然加大財政赤字的壓力，各國政府都需要多發(fā)債券，于是大多數(shù)國債的利率都創(chuàng)出歷史新低，許多歐洲國家的國債均為負(fù)利率。全球零利率甚至是負(fù)利率必然會帶來金融界一場生態(tài)環(huán)境的變化。

財政和貨幣的雙擴(kuò)張，有利于幫助穩(wěn)定短期經(jīng)濟(jì)，但是其后果是顯而易見的。貨幣的超發(fā)一定會引發(fā)通貨膨脹，只是到底是以物價上漲的形式出現(xiàn)，還是以金融資產(chǎn)價格上漲的形式出現(xiàn)而已。

一、全球貨幣寬松為資本市場助力

1、歐洲寬松一馬當(dāng)先

自2015年1月宣布正式啟動QE后，時隔近4年，2018年12月23日，歐央行為QE畫上了句號，2.6萬億歐元購債計劃落下帷幕。當(dāng)時，各大機(jī)構(gòu)預(yù)計，首次加息可能就在2019年一季度，然而，市場等來的卻是QE重啟。

此次歐央行宣布的QE，其一是將存款便利利率從-0.4%下調(diào)至-0.5%，即進(jìn)一步加深負(fù)利率政策。其二，從11月1日開始重啟QE，每月購債200億歐元。同時，德拉吉更是強(qiáng)調(diào)，QE是開放式的，即只要有需要，就會持續(xù)購債，目前沒有截止日期。其三，實行分級利率制度，旨在緩解負(fù)利率下降息對銀行業(yè)盈利的不利影響。對于銀行持有的超額流動性——超出法定準(zhǔn)備金要求的準(zhǔn)備金量（因為QE創(chuàng)造了銀行準(zhǔn)備金，大量的銀行準(zhǔn)備金存放在歐央行的負(fù)債端），有一部分免于負(fù)利率（-0.5%）的懲罰，免除的部分享受0利率。

2、美國寬松已在路上

美國聯(lián)邦儲備局一如市場預(yù)料減息25點，雖然聯(lián)儲內(nèi)部有所分歧，但是決策受到了白宮的政治壓力和華爾街的市場壓力，加上全球貿(mào)易環(huán)境的不確定性，影響著企業(yè)決策者的投資信心，更重要的是債券市場成功挾持了貨幣政策的決策過程。目前多數(shù)分析師還是預(yù)期美聯(lián)儲會再次降息25點。

3、中國的財政與貨幣政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向

目前為止，中國今年已經(jīng)降準(zhǔn)三次，9月初中國的降準(zhǔn)，為中國的財政貨幣同時打開了大門，地方專項債迎來新的高峰。去年搞的去杠桿強(qiáng)監(jiān)管其實在新的財政和貨幣擴(kuò)張中已經(jīng)宣告結(jié)束。而后，我們預(yù)計今年MLF利率有望下調(diào)，且年內(nèi)10年期國債收益率有望降至3%以下，銀行間利率可能會隨著降準(zhǔn)、降息而進(jìn)一步下行。

二、股市相比債券吸引力開始增加

1、全球資金的定價錨美國10年期美債被壓低在歷史低位，將誘發(fā)各國央行政策上的連鎖反應(yīng)。

全世界刮起的新一輪貨幣寬松之風(fēng)，已經(jīng)將美國之外的國債市場中70%的主權(quán)債券利率拉入負(fù)值。無風(fēng)險證券收益率大面積沉降，對于資本市場，是一次生態(tài)環(huán)境的改變。這也加速了資金涌入仍有正回報而規(guī)模又足夠大的美國國債市場，這個觸發(fā)了最近這輪美債的牛市，也將美債利率拉入了歷史低點附近。

圖1：全球最重要的定價錨10年期美國國債利率維持在低點附近

央行行長們已經(jīng)明確表態(tài)單靠貨幣政策無法刺激經(jīng)濟(jì)增長，那么財政政策就必須大舉進(jìn)入。美國財務(wù)部部長正在認(rèn)真考慮發(fā)行50年期國債、英國政府支出增長4.1%、即使是已經(jīng)陷入經(jīng)濟(jì)衰退的德國也決定增加500億歐元支出。中央銀行正在無極限地支持債券市場，這將繼續(xù)壓低債券利率。美國國債是全球資金的定價錨，這次債券價格的巨變將帶來資本生態(tài)環(huán)境上的改變。

2、資金從債市流回股市，后期看漲風(fēng)險資產(chǎn)

9月份以來，美國股市出現(xiàn)了一波強(qiáng)有力的上漲。

而在8月底之時，自2009年以來，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的股息率出現(xiàn)了首次超過30年期美國國債。這一信號的出現(xiàn)，意味著買股票的重要時點來臨。而今天回頭看，果然美股9月份出現(xiàn)了上漲，而國債出現(xiàn)了拋售。

圖2：2019年8月底，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的股息率出現(xiàn)了首次超過30年期美國國債

前階段2年和10年期美國國債收益率繼續(xù)倒掛，二者利差達(dá)到金融危機(jī)以來最大水平；此外，今年三月底最先倒掛的3個月和10年期美國國債達(dá)到2007年3月來最大水平；3個月和30年期國債也出現(xiàn)了自2007年以來的首次倒掛。

其實這次美國利率倒掛所帶來的核心訊息不是經(jīng)濟(jì)衰退，而是低利率時代的全面降臨。這次長端利率下滑的根本原因，主要不是市場看淡經(jīng)濟(jì)前景，而是歐洲資金的猛烈涌入。歐洲國債幾乎全部零收益或負(fù)收益，觸發(fā)了資金全球范圍內(nèi)流入零風(fēng)險正回報的美國債券。

水往低處流是不變的真理，在債券出現(xiàn)擁擠交易之時并出現(xiàn)一定泡沫之時，資金便開始從債市流入股市。美聯(lián)儲前主席艾倫-格林斯潘也表示，用不了多久，負(fù)利率就會蔓延至美國。格林斯潘表示，你在世界各地都能看到這種情況。它在美國出現(xiàn)只是時間問題。

三、大宗商品作為有效緩沖貨幣寬松稀釋的保值標(biāo)的也將被資金追捧

各國的財政貨幣政策雙擴(kuò)張已經(jīng)近在眼前。零利率必然帶來金融市場生態(tài)環(huán)境的變化，股市相比債券的吸引力開始增加，而大宗商品作為有效緩沖貨幣寬松稀釋的保值標(biāo)的也被資金追捧。

最近，大宗商品無論是黑色還是化工都出現(xiàn)了一輪上漲，這不僅與中國再次降準(zhǔn)，地方專項債迎來新的高峰有關(guān)，也與近期沙特原油遭無人機(jī)襲擊事件有關(guān)。

沙特阿拉伯兩處石油設(shè)施14日遭無人機(jī)襲擊，此事對全球經(jīng)濟(jì)的影響，取決于產(chǎn)能恢復(fù)的時間。據(jù)報道此次事件受影響產(chǎn)能達(dá)到每日570桶，超過伊朗革命時的560萬桶、石油禁運的430萬桶和伊拉克戰(zhàn)爭的430萬桶，位居歷史最多，不過目前并未出現(xiàn)地緣政治危機(jī)，一切取決于正常的搶修進(jìn)程。如果設(shè)施能夠在三個月內(nèi)恢復(fù)正常，相信現(xiàn)有的庫存足以應(yīng)付。如果超過三個月，則油價有進(jìn)一步上升的壓力，并可能會推高全球通脹。大宗商品的標(biāo)桿原油的上漲也將帶動資金涌入其他商品。

全球零利率的環(huán)境下，資金往哪走，怎樣才能保值增值是投資者未來需要思考的問題，資本的風(fēng)險成本在零利率環(huán)境下極低，風(fēng)險資產(chǎn)的泡沫開始吹了起來，加杠桿的跡象也將死灰復(fù)燃，資金除了流向正收益?zhèn)?，租金回報率高的房產(chǎn)、高股息率的股票、一些大宗商品都將得到一定的追捧。