從上周一央行正式實施降準到周二縮量續(xù)作MLF且維持利率不變，再到周四美聯(lián)儲降息后，周五國內(nèi)LPR利率小幅下降，市場對央行貨幣政策寬松的預期落空，股指上周集體下跌。央行的每一項操作顯示，當前貨幣政策大幅寬松的概率較小，上周市場資金利率小幅上行，央行時隔3個月重啟14天期逆回購，旨在維持跨季資金市場穩(wěn)定。整體來看，盡管美聯(lián)儲降息后全球進入了新一輪的貨幣寬松周期，但考慮到通脹等因素影響，國內(nèi)貨幣政策大概率繼續(xù)保持穩(wěn)定，而財政政策有望不斷發(fā)力。

9月24日上午，慶祝中華人民共和國成立70周年活動新聞中心舉辦第一場新聞發(fā)布會，邀請國家發(fā)展和改革委員會副主任、國家統(tǒng)計局局長寧吉喆，財政部部長劉昆，中國人民銀行行長易綱出席介紹以新發(fā)展理念為引領(lǐng)，推進中國經(jīng)濟平穩(wěn)健康可持續(xù)發(fā)展的相關(guān)情況，并回答記者提問。

在發(fā)布會上，央行行長易綱就市場非常關(guān)心的“是否降息”問題回應(yīng)稱，中國的貨幣政策主要是服務(wù)國內(nèi)經(jīng)濟，堅持以我為主，考慮到國內(nèi)的經(jīng)濟形勢和物價走勢來進行預調(diào)和微調(diào)，在當前這種情況下中國的經(jīng)濟還是在合理的區(qū)間。易綱強調(diào)，中國的貨幣政策應(yīng)當保持定力，既要穩(wěn)當前，也就是說要加強逆周期調(diào)節(jié)，保持廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模的增長速度和名義GDP的增長速度大體上相當匹配，堅決不搞“大水漫灌”；也要注意保持杠桿率的穩(wěn)定，使得整個社會的債務(wù)水平處于可持續(xù)的水平；同時，也要考慮到長遠，要加大結(jié)構(gòu)調(diào)整的力度，下大力氣疏通貨幣政策的傳導機制，以改革的方式降低企業(yè)的融資成本。易綱行長的表態(tài)，在一定程度上降低了市場對“降息”的預期，因此我們認為，打通貨幣政策傳導渠道的重任就在于財政政策了。

從社融角度來看，今年財政政策的效果不斷顯現(xiàn)，8月新增人民幣貸款1.21萬億元，其中，短期貸款和票據(jù)融資同比減少了近1000億元，而中長期貸款同比則增加了985億元。中長期貸款增加的主要因素是企業(yè)貸款的增加，8月企業(yè)中長期貸款新增4285億元，和去年同期相比增加了860億元，在一定程度上反映了年內(nèi)逆周期財政政策的成效。展望未來，我們預計財政政策仍將繼續(xù)發(fā)力，推動表內(nèi)信貸快速增長。7月底結(jié)束的中央政治局會議明確提及穩(wěn)定制造業(yè)投資，加強對民營企業(yè)的支持，而二季度貨幣政策執(zhí)行報告中也表示“引導金融機構(gòu)增加對制造業(yè)、民營企業(yè)的中長期融資”。

在周二召開的發(fā)布會上，財政部部長劉昆表示，中國今年的減稅降費規(guī)模是空前的，在世界上、我國財政史上都沒有這么大規(guī)模。政策惠及面非常廣，幾乎所有納稅人都能夠在今年的減稅降費過程中得到實惠。從今年1—7月的情況來看，全國累計新增減稅降費13492億元，其中新增減稅11740億元。分行業(yè)看，制造業(yè)新增減稅3648億元，占31%，是受益最大的行業(yè)；分經(jīng)濟類型看，民營經(jīng)濟新增減稅7450億元，占63%，受益是最明顯的。可以預見的是，未來政策將繼續(xù)加碼。通過財政政策的發(fā)力，企業(yè)利潤或進一步回暖，一方面有助于企業(yè)貸款需求的增加，另一方面也能提升銀行的風險偏好，最終達到打通貨幣政策傳導渠道。

總體來看，周二股指沖高回落，短期“降息”預期下降，加大了市場波動。臨近國慶小長假，市場成交量處于低位，預計節(jié)前股指上漲乏力，建議投資者輕倉過節(jié)。中期來看，關(guān)注10月公布的三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)，若數(shù)據(jù)繼續(xù)下滑，或引起寬松政策預期再起。