在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、降低實體經(jīng)濟(jì)融資利率的背景下，MLF利率下調(diào)和降準(zhǔn)均有空間。

近期，央行行長表示中國的貨幣政策應(yīng)當(dāng)保持定力，堅持穩(wěn)健的取向，加上MLF利率下調(diào)預(yù)期落空、地方政府專項債可能提前發(fā)行等因素影響，國債期貨價格有所調(diào)整，不過工業(yè)增加值、投資、消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均不及預(yù)期，下行壓力加大，對債市存在較強(qiáng)支撐，且歐元區(qū)制造業(yè)PMI大幅低于預(yù)期，美聯(lián)儲繼續(xù)降息，央行貨幣政策仍有較大空間，預(yù)計國債期貨價格調(diào)整過后仍以上漲為主。

MLF利率下調(diào)預(yù)期落空

9月17日，央行開展2000億元1年期MLF操作，中標(biāo)利率3.30%，與上期持平，利率下調(diào)預(yù)期落空。本月實際共有兩筆MLF到期，分別回籠資金為1765億元和2650億元，扣減掉央行投放的2000億元MLF資金，當(dāng)月實際凈回籠2415億元MLF。此次央行全面降準(zhǔn)釋放的約8000億元資金，部分置換到期MLF，考慮到MLF利率保持不變，實際降準(zhǔn)的力度有所折扣。

9月20日，全國銀行間同業(yè)拆借中心公布1年期LPR為4.20%，5年期以上LPR為4.85%。與上月相比，本月1年期LPR小幅下調(diào)5bp至4.20%，5年期以上LPR保持不變。本月1年期LPR報價利率小幅下調(diào)基本符合市場預(yù)期，也是銀行對降準(zhǔn)之后自身資金成本下降的反映。可適當(dāng)推動實體經(jīng)濟(jì)貸款利率的下行，提升市場風(fēng)險偏好，利好股票市場，對于債券市場，由于是在MLF利率未下調(diào)的情況下LPR利率小幅下調(diào)，影響略偏負(fù)面，公布之后國債期貨價格高開低走。

專項債可能提前發(fā)行

統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，1—8月，固定資產(chǎn)投資同比增長5.5%，房地產(chǎn)投資同比增長10.5%，均有所放緩。其中，房屋新開工面積增速下降較為明顯，房企到位資金增速略降，地產(chǎn)投資下行期特征逐步明顯，在政府收緊房企融資以及部分城市限購趨嚴(yán)后，預(yù)計房地產(chǎn)投資將延續(xù)下滑態(tài)勢。8月社會消費(fèi)品零售總額同比名義增長7.5%，工業(yè)增加值同比實際增長4.4%，均低于預(yù)期，其中汽車消費(fèi)仍為最大拖累，工業(yè)增加值超預(yù)期回落的主要拖累因素來自于采礦業(yè)和基礎(chǔ)供應(yīng)業(yè)的意外下滑。

為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行壓力，國務(wù)院常務(wù)會議指出要加快發(fā)行使用地方政府專項債券，根據(jù)地方重大項目建設(shè)需要，按規(guī)定提前下達(dá)明年專項債部分新增額度。統(tǒng)計局發(fā)言人也表示進(jìn)一步增加專項債的發(fā)行，提前下達(dá)明年專項債部分新增額度，支撐基礎(chǔ)設(shè)施投資的增長?；ㄍ顿Y作為逆周期調(diào)控的重要手段，市場預(yù)期2020年地方政府專項債四季度有可能提前發(fā)行，對債市存在一定的影響。

歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步放緩

最新公布的9月歐元區(qū)制造業(yè)PMI降至45.6%，服務(wù)業(yè)PMI降至52%，帶動綜合PMI回落至50.4%，創(chuàng)2013年以來的新低，預(yù)計三季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速將進(jìn)一步放緩。此前歐洲央行宣布下調(diào)存款利率10個基點至-0.5%，這是自2016年以來的首次降息，同時宣布重啟QE，將從11月1日起每月購買200億歐元債券。美聯(lián)儲則自7月開啟了預(yù)防式降息，9月再度降息25個基點，同時為了應(yīng)對近期流動性緊缺導(dǎo)致的短期利率飆升的問題，將隔夜逆回購利率下調(diào)30個基點至1.7%，將超額準(zhǔn)備金利率下調(diào)30個基點至1.8%。

當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)放緩，貿(mào)易問題及英國脫歐等存在不確定性，主要國家央行貨幣政策將繼續(xù)寬松。央行行長易綱在新聞發(fā)布會上就“是否降息”問題回應(yīng)稱，中國的貨幣政策的取向應(yīng)當(dāng)是以我為主，考慮到國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形式和物價走勢來進(jìn)行預(yù)調(diào)和微調(diào)，目前我國貨幣政策工具手段充足，利率水平適中，政策空間較大。短期季末長假資金面邊際收斂和專項債可能提前發(fā)行或?qū)挟a(chǎn)生影響，不過在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，降低實體經(jīng)濟(jì)融資利率的背景下，MLF利率下調(diào)和降準(zhǔn)均有空間，國債收益率易降難升，國債期貨價格短暫調(diào)整過后將繼續(xù)上漲。