9月中旬以來(lái)，盡管最新公布的基本面維持疲弱繼續(xù)助力債市，但是地緣政治因素引發(fā)原油大漲，稅期擾動(dòng)資金面邊際收緊，中美第十三輪貿(mào)易談判開(kāi)啟預(yù)示貿(mào)易戰(zhàn)緩和，全球央行的寬松趨勢(shì)延續(xù)，國(guó)內(nèi)央行降息預(yù)期落空，貨幣投放力度明顯弱于預(yù)期，債市延續(xù)調(diào)整勢(shì)頭。后期隨著基本面弱勢(shì)不改，四季度政策面刺激力度或加大的預(yù)期限制債市走強(qiáng)，短期延續(xù)振蕩調(diào)整。中期債牛邏輯未改，繼續(xù)看漲債市。

周一（9月23日），國(guó)債期貨高開(kāi)低走，盤(pán)中走高，午盤(pán)持續(xù)走弱，其中10年期主力合約收跌0.03%，盤(pán)中一度漲近0.1%；5年期主力合約同樣高開(kāi)低走，盤(pán)中一度漲逾0.08%，最終尾盤(pán)收跌0.03%，2年期主力合約高開(kāi)后振蕩收平。截至期貨收盤(pán)，10年期國(guó)債活躍券190006最新成交價(jià)報(bào)3.1025%，收益率較前收盤(pán)價(jià)上行0.5BP，5年期國(guó)債活躍券190004最新成交價(jià)報(bào)2.9325%，收益率較前收盤(pán)價(jià)上行0.25BP。

稅期擾動(dòng)資金面趨緊，央行及時(shí)撫平資金波動(dòng)。盡管上周有央行降準(zhǔn)資金到位，但是考慮到月中繳稅、季末月MPA考核以及即將到來(lái)的國(guó)慶假期取現(xiàn)需求增加等因素，資金面仍延續(xù)邊際收緊的趨勢(shì)，央行仍然加大資金投放并增加操作品種以撫平資金面短期波動(dòng)。上周央行累計(jì)開(kāi)展3200億元逆回購(gòu)操作和2000億元MLF操作，其中包括1900億元7天期以及1300億元14天期，由于上周累計(jì)有2700億元逆回購(gòu)和2650億元MLF到期。從全口徑測(cè)算，央行小幅凈回籠150億元人民幣。資金面方面，本周開(kāi)始有財(cái)政資金陸續(xù)投放疊加央行持續(xù)投放資金，預(yù)計(jì)資金面緊張局面有望邊際緩解。

政策面的刺激力度將繼續(xù)增加。我國(guó)8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，基本面下行壓力仍未見(jiàn)緩解，工業(yè)增加值創(chuàng)下近年新低。雖然結(jié)構(gòu)上可以看到高端制造業(yè)工業(yè)增加值的增速仍然較高，但是從總量增速放緩的表現(xiàn)中可以看到不確定性因素對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的不利影響已經(jīng)在不斷發(fā)酵，制造業(yè)的疲弱加大了“穩(wěn)就業(yè)”工作的難度。后續(xù)來(lái)看，在“穩(wěn)增長(zhǎng)”的要求下，政策面的刺激力度將繼續(xù)增加。對(duì)于債市而言，基本面與政策面的博弈將進(jìn)入新一階段，短期市場(chǎng)將延續(xù)振蕩調(diào)整。

油價(jià)回落、豬價(jià)攀升，短期通脹預(yù)期暫穩(wěn)。在經(jīng)歷過(guò)上周一地緣導(dǎo)致的大漲大跌后，油價(jià)后半周處于穩(wěn)定修復(fù)的狀態(tài)。持續(xù)聚焦中東情況，若沙特復(fù)產(chǎn)如預(yù)期，長(zhǎng)期油價(jià)將處于向下修復(fù)狀況，但參考周中出現(xiàn)的其他煉廠受襲情況，不能排除其他襲擊的可能性。此外，美國(guó)制裁伊朗，需著重關(guān)注伊朗的反制措施對(duì)霍爾木茲海峽航運(yùn)的影響。目前來(lái)看，原油各主力合約仍有部分下行空間，短期內(nèi)認(rèn)為波動(dòng)將更多集中于中東地緣與沙特復(fù)產(chǎn)方面。豬價(jià)方面，隨著穩(wěn)豬價(jià)政策不斷出臺(tái)以及國(guó)家儲(chǔ)備豬肉的不斷投放，短期豬肉價(jià)格漲幅放緩。整體看，短期通脹預(yù)期暫穩(wěn)，后期大概率很難見(jiàn)到豬、油共振引發(fā)通脹預(yù)期抬升，進(jìn)而影響貨幣政策寬松。

美聯(lián)儲(chǔ)“騎虎難下”，再度降息應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)疲軟，中國(guó)降息預(yù)期落空。上周美聯(lián)儲(chǔ)如期降息，此次降息的原因與7月基本上一致，都是為了防范全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩以及貿(mào)易政策不確定性帶來(lái)的下行風(fēng)險(xiǎn)。自8月以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然比較波動(dòng)，盡管8月美國(guó)零售數(shù)據(jù)超預(yù)期，企業(yè)庫(kù)存上漲，核心CPI上行，但二季度美國(guó)GDP環(huán)比增速降至2.0%，制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)跌破榮枯線，非農(nóng)就業(yè)增長(zhǎng)連續(xù)第三個(gè)月放緩。因此，美聯(lián)儲(chǔ)采取“預(yù)防性”降息，主要是從經(jīng)濟(jì)層面考慮。今年以來(lái)，以美聯(lián)儲(chǔ)和歐央行為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家央行貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?，新興國(guó)家也通過(guò)降息來(lái)保持貨幣政策寬松。此次美聯(lián)儲(chǔ)再度降息，不僅意味著美聯(lián)儲(chǔ)將全面進(jìn)入寬松時(shí)代，也意味著全球央行寬松趨勢(shì)進(jìn)一步確立。對(duì)于中國(guó)央行而言，美聯(lián)儲(chǔ)降息前夕，市場(chǎng)預(yù)期央行將跟隨降息，但是結(jié)果來(lái)看，市場(chǎng)預(yù)期落空，央行仍在觀察降準(zhǔn)導(dǎo)致資金成本下降對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)效果，后期若傳導(dǎo)效果不好，MLF調(diào)降仍將不可避免。

技術(shù)上看，上周?chē)?guó)債期貨主力合約延續(xù)弱勢(shì)表現(xiàn)，短期下行動(dòng)能有所減弱。從主力合約看，期債主力短期均線開(kāi)始走平，有向右方聚集之勢(shì)。MACD綠柱逐漸縮小，有聚集之勢(shì)，短期空頭動(dòng)能開(kāi)始減弱。從中周期看，十債主力周K線仍呈現(xiàn)多頭排列，但周MACD線紅柱消失，綠柱出現(xiàn)。短周期與中周期上，期債動(dòng)能繼續(xù)分化。