在過于樂觀情緒修正后，基于政策面整體基調(diào)依然偏暖，預(yù)計(jì)指數(shù)難以出現(xiàn)持續(xù)下行。近期期指大概率呈現(xiàn)橫盤振蕩等待基本面修復(fù)，為后期的上行蓄勢。

周一，在亞太市場交易時(shí)段，國內(nèi)期指表現(xiàn)偏弱，顯示在本輪8月初見底反彈之后，指數(shù)上行受到了多方因素的制約。上證指數(shù)3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口的爭奪依然在持續(xù)。

投資者寬松預(yù)期過濃

近一兩周以來，市場整體處于寬松力度不及預(yù)期的一個(gè)環(huán)境。美聯(lián)儲在北京時(shí)間上周四凌晨降息，隨后中國央行并沒有做任何跟進(jìn)動(dòng)作。主要原因在于近期通脹上行以及整體流動(dòng)性處于比較合理的環(huán)境當(dāng)中?；仡櫧衲昴瓿醯倪@一輪“春季躁動(dòng)”反彈行情，我們可以發(fā)現(xiàn)，在3月和4月指數(shù)上漲出現(xiàn)阻力。其原因主要在于當(dāng)時(shí)政策面出現(xiàn)了邊際上的一些變化，不如市場所預(yù)期的那么寬松。3月監(jiān)管層對股市快速的上漲采取了一些降溫的措施。此外，央行貨幣政策層面，也沒有采取力度更大的刺激措施。因此，在政策力度不及市場過高的預(yù)期時(shí)，指數(shù)的上行阻力增加，這與當(dāng)前市場的環(huán)境高度類似，因此股指的調(diào)整也不足為奇。

不過，我們整體上認(rèn)為，在外部環(huán)境走向仍然面臨變數(shù)，經(jīng)濟(jì)下行壓力依然存在的情況下，政策面整體上將維持偏寬松的狀態(tài)，不必對政策轉(zhuǎn)向過度擔(dān)憂。9月底，隨著季末、月末例行資金緊張時(shí)點(diǎn)的到來，預(yù)計(jì)央行將釋放一定的流動(dòng)性，以維持銀行間資金利率價(jià)格的穩(wěn)定。綜合而言，政策不及預(yù)期后，市場有調(diào)整需求，但下方空間有限。

指數(shù)蓄勢后關(guān)注基本面指引

在市場對政策面的預(yù)期趨于理性和平靜的情況之下，后期市場的驅(qū)動(dòng)力將更加注重實(shí)際基本面的變化。后期，若PMI等領(lǐng)先指標(biāo)或是工業(yè)生產(chǎn)、投資、消費(fèi)數(shù)據(jù)改善將增加經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期。雖然目前市場對于后期經(jīng)濟(jì)展望并不十分樂觀，但我們認(rèn)為今年四季度經(jīng)濟(jì)超預(yù)期改善的可能性依然存在。去年四季度開始，經(jīng)濟(jì)才出現(xiàn)一定的下行，即使今年四季度經(jīng)濟(jì)與前三季度環(huán)比持平，但仍將受益于去年四季度的低基數(shù)的貢獻(xiàn)，使得數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好。在貨幣政策偏寬松的環(huán)境之下，若M1、M2的數(shù)據(jù)進(jìn)一步改善，M1與M2的剪刀差縮小，市場對于“寬信用”的信心增加，也有利于股指反彈行情的展開。

今年3月底，指數(shù)突然出現(xiàn)了快速的拉升，觸及到了3200點(diǎn)的高位，原因就在于當(dāng)時(shí)公布的PMI數(shù)據(jù)重新回到了50的榮枯線上方，市場對于經(jīng)濟(jì)改善的預(yù)期增加，導(dǎo)致從“托底政策”到“實(shí)體改善”的預(yù)期鏈條打通，投資者對股市的信心增加。目前，從數(shù)據(jù)的發(fā)布或者是政策見效的情況來看，預(yù)計(jì)利好政策發(fā)揮作用仍需要一定的時(shí)間。整體來看，股指期貨的走勢或呈現(xiàn)進(jìn)一步振蕩，以等待后期基本面的明朗。

整體上，周一期指出現(xiàn)一定幅度的調(diào)整，我們認(rèn)為最核心原因在于，在消息面難以滿足投資者樂觀的期待之下，當(dāng)外部環(huán)境出現(xiàn)一定影響投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的因素后，“多殺多”使得市場調(diào)整幅度加大。但基于當(dāng)前政策面的持穩(wěn)，預(yù)期指數(shù)下方空間有限。不過，指數(shù)真正展開二次上攻行情，仍需蓄勢。