9月央行下調(diào)存款準備金率和貸款市場報價利率，國內(nèi)貨幣供應(yīng)上升，利多國債。但是，受豬肉價格連漲以及沙特油田遇襲影響，通脹壓力逐漸加大。在CPI上升和低利率的共同作用下，國債期貨價格近期或以高位振蕩為主。

流動性進一步寬松

9月6日，中國人民銀行宣布，將于9月16日全面下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點，其中大型金融機構(gòu)下調(diào)至13%，中小型金融機構(gòu)下調(diào)至11%。此外，央行額外對僅在省級行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準備金率1個百分點，并于10月15日和11月15日分兩次實施到位。市場預計，此次降準將釋放長期資金約9000億元。其中，全面降準釋放資金約8000億元，定向降準釋放資金約1000億元。

9月20日，1年期的貸款市場報價利率（LPR）報為4.2%，較8月同期下降0.05%，連續(xù)兩個月下降。由于央行要求自8月16日起，各商業(yè)銀行應(yīng)在新發(fā)放的貸款中主要參考LPR定價，因此LPR的下降，起到了降息的作用，國內(nèi)的融資成本將進一步下降。

公開市場業(yè)務(wù)方面，9月17日央行有2650億元的中期借貸便利（MLF）到期，央行續(xù)作了2000億元，凈回籠資金650億元。上周，央行開展了3200億元的逆回購，其中7天期逆回購1900億元，14天期逆回購1300億元。同時，央行到期逆回購2300億元，上周央行通過逆回購向市場投入了900億元的流動性。不過，臨近季末和國慶長假，市場的流動性趨緊，市場的短期利率并沒有因為降準、降息和公開市場業(yè)務(wù)而下降，而是出現(xiàn)了上漲。

綜上，隨著全球范圍內(nèi)的降息浪潮來襲，國內(nèi)利率下行的態(tài)勢難以改變，但是在長假之前，受資金需求高峰的影響，利率特別是短期利率或?qū)⒈憩F(xiàn)強勢。

CPI逐漸上升

目前國內(nèi)的生豬存欄已經(jīng)連續(xù)10個月下降，而根據(jù)生豬的自然生長周期，國內(nèi)的生豬存欄最快要到明年年底才能夠恢復，因此豬肉價格持續(xù)上漲在目前來看難以避免。受豬肉價格持續(xù)上升的影響，其他蛋白類食品的價格也隨之上漲，帶動了食品類價格的上升。截至2019年8月，國內(nèi)食品價格指數(shù)同比上升10%，為2012年1月以來的新高。受此影響，7、8倆月，國內(nèi)消費者物價指數(shù)（CPI）同比增速均達到2.8%的高位，為2013年11月以來的新高。

除了食品價格上漲之外，9月14日沙特阿拉伯第二大油田和全球最大的煉油裝置遭受了無人機的襲擊，這直接導致該油田100萬桶/日原油生產(chǎn)停滯。不僅如此，由于怕還有后續(xù)襲擊，沙特關(guān)停了其他400萬桶/日的原油生產(chǎn)裝置，國際原油供應(yīng)出現(xiàn)了重大缺口，國際油價當天盤中最大漲幅達到13.25%。雖然之后隨著市場的恐慌情緒緩解，加之沙特的停產(chǎn)不如之前市場預期的嚴重，原油的價格有所回落，但是未來國際油價整體上移的格局是難以改變的，這將逐漸傳導至國內(nèi)的化工品，并最終被終端消化。

因此，我們認為在生豬存欄下降以及國家原油供應(yīng)出現(xiàn)巨大缺口的大背景下，后期的通脹壓力可能增加。因此，固定收益資產(chǎn)的價格將下降，通過提升收益率的方式對通脹進行彌補。

后市預測

綜上所述，在全球經(jīng)濟下行和各國競相降息的大背景下，國內(nèi)的市場利率長期將走低，這決定了國債的上漲趨勢不改。但是短期內(nèi)，受季末資金需求高峰和通脹上升的影響，國債上漲受到壓制。因此，我們認為近期國債的走勢或?qū)⒁愿呶槐P整為主，價格繼續(xù)上行仍需市場進一步的利好刺激。