在經(jīng)濟(jì)基本面依舊承壓的背景下，上市企業(yè)的業(yè)績修復(fù)潮尚未來臨，業(yè)績分化將是三季報(bào)發(fā)布窗口的主要博弈機(jī)會。10月以后面臨的變數(shù)較多，屆時投資者應(yīng)該關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)甚于收益。

9月以來，股市延續(xù)8月16日以來的復(fù)蘇行情，主要上漲動力來自資金面寬松預(yù)期、逆周期調(diào)節(jié)政策的積極預(yù)期以及外部增量資金的持續(xù)入場。不過，利好在9月基本已經(jīng)兌現(xiàn)，10月份面臨的不確定性較多，屆時投資者應(yīng)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)管理。在經(jīng)濟(jì)基本面依舊承壓、資金面結(jié)構(gòu)性寬松的基調(diào)短期難以改變、外資被動增配完成的背景下，10月份將回歸存量博弈格局，業(yè)績分化將是三季報(bào)發(fā)布窗口的主要博弈機(jī)會。

經(jīng)濟(jì)基本面依舊承壓

當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面依舊承壓，中國8月固定資產(chǎn)投資、工業(yè)增加值和消費(fèi)品零售增速全線回落，進(jìn)出口增速雙雙下滑，金融數(shù)據(jù)回暖但不及預(yù)期，三季度經(jīng)濟(jì)存在下行壓力。今年二季度以來全球經(jīng)濟(jì)增速下滑，且各國貿(mào)易摩擦增多，全球經(jīng)濟(jì)的需求端表現(xiàn)疲弱，從先行指標(biāo)PMI的持續(xù)下滑可見一斑。積極的財(cái)政政策將加力提效，重點(diǎn)是落實(shí)落細(xì)減稅降費(fèi)和加大基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)短板力度，明年新增地方專項(xiàng)債額度提前下達(dá)，隨著新一輪基建項(xiàng)目的落地，基建投資將顯著回升，繼續(xù)發(fā)揮經(jīng)濟(jì)托底的作用。從宏觀經(jīng)濟(jì)和逆周期調(diào)節(jié)政策的角度來看，上有壓力、下有支撐的格局還將持續(xù)一段時間。

10月面臨的不確定性因素較多

9月份市場主要上漲動力來自資金面寬松預(yù)期、逆周期調(diào)節(jié)政策的積極預(yù)期以及外部增量資金的持續(xù)入場。

首先，我們看一下9月密集發(fā)布的政策情況：“全面+定向”降準(zhǔn)、專項(xiàng)債額度提前下達(dá)、深改12條、QFII和RQFII投資額度限制取消、下調(diào)LPR利率5BP等政策對市場的投資情緒產(chǎn)生積極作用，可以明顯感覺到9月份投資者的參與熱情較高，9月兩融余額穩(wěn)步回升逾400億元?？紤]到國慶70周年的政策維穩(wěn)預(yù)期，進(jìn)入10月后政策面將迎來一段相對平淡期。

其次，繼全面降準(zhǔn)之后，1年期LPR利率下調(diào)5BP，市場預(yù)計(jì)的資金面寬松得到兌現(xiàn)，但9月20日股市對其反應(yīng)較為冷淡，說明市場價格已經(jīng)基本反映這一預(yù)期。近期全球掀起降息潮，歐洲央行如期降息并重啟QE，美聯(lián)儲如期降息25BP。美聯(lián)儲9月份已降息，12月份降息的可能性大幅降低，由于中美兩國處于不同的經(jīng)濟(jì)周期，美聯(lián)儲降息對國內(nèi)的影響相對有限。而國內(nèi)豬肉價格上漲導(dǎo)致的通脹上升壓力，以及抑制房地產(chǎn)價格炒作的需要，資金面大規(guī)模寬松的可能性較低，結(jié)構(gòu)性寬松的基調(diào)短期不會改變。

再次，9月以來北上資金累計(jì)凈流入607.68億元，截至9月20日，累計(jì)14個交易日僅出現(xiàn)1天凈流出，9月20日當(dāng)日凈流入148.62億元，為年內(nèi)單日最大。這主要是因?yàn)槔^MSCI指數(shù)8月27日擴(kuò)大A股納入比例之后，富時羅素和標(biāo)普道瓊斯指數(shù)均決定在9月23日擴(kuò)大納入A股的比例，帶動跟蹤指數(shù)的被動基金以及一些主動基金配置A股市場。北上資金的持續(xù)凈流入對股市上漲形成有力支撐。但是下一階段的MSCI擴(kuò)容在11月，富時羅素?cái)U(kuò)容在明年3月份，外資的被動增配完成之后，北上資金流入將趨于平穩(wěn)，預(yù)計(jì)市場將回歸存量博弈格局。

最后，中美貿(mào)易局勢不確定性仍存。中秋假期間，美方表示將加征2500億美元商品關(guān)稅的時間從10月1日推遲到10月15日。作為對美方善意的回應(yīng)，中方表示支持相關(guān)企業(yè)從即日起按照市場化原則和WTO規(guī)則，向美國采購一定數(shù)量大豆、豬肉等農(nóng)產(chǎn)品，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會將對上述采購予以加征關(guān)稅排除。中美雙方將于10月初在華盛頓舉行第十三輪中美經(jīng)貿(mào)高級別磋商。由于此前的多次反復(fù)，中美貿(mào)易局勢短期緩解對市場的影響已經(jīng)開始鈍化。不過，若談判出現(xiàn)超預(yù)期的實(shí)質(zhì)性結(jié)果，無論好壞，對資本市場的影響都是不容忽視的。

在經(jīng)濟(jì)基本面依舊承壓的背景下，上市企業(yè)的業(yè)績修復(fù)潮尚未來臨，業(yè)績分化將是三季報(bào)發(fā)布窗口的主要博弈機(jī)會。資金面結(jié)構(gòu)性寬松的基調(diào)短期難以改變，外資被動增配完成之后，資金面回歸存量博弈格局。9月份市場利多基本兌現(xiàn)，預(yù)計(jì)股指國慶前保持窄幅振蕩，而10月以后面臨的變數(shù)較多，屆時投資者應(yīng)該關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)甚于收益。