2019/2020年度，預(yù)估全球糖市供應(yīng)有缺口，不過(guò)連續(xù)兩年的供應(yīng)過(guò)剩導(dǎo)致庫(kù)存壓力巨大?，F(xiàn)實(shí)與預(yù)期之間，或需要先解決現(xiàn)實(shí)壓力。筆者認(rèn)為，ICE原糖仍維持低位振蕩。

全球供應(yīng)有缺口

經(jīng)歷連續(xù)兩個(gè)年度的供應(yīng)過(guò)剩后，2019/2020年度全球糖市預(yù)期有供應(yīng)缺口。以Kingsman平衡表為例，2017/2018年度預(yù)估過(guò)剩1122萬(wàn)噸，2018/2019年度預(yù)估過(guò)剩419萬(wàn)噸，而2019/2020年度預(yù)估短缺395萬(wàn)噸。

盡管預(yù)期走好，但全球糖市依然面臨巨大的庫(kù)存壓力。缺口預(yù)期“帶不動(dòng)”巨大的庫(kù)存，ICE原糖仍弱勢(shì)振蕩。當(dāng)前的庫(kù)存壓力或在ICE10月合約上集中解決。10月之后，全球糖市邁入新榨季，原糖價(jià)格將跟隨北半球的產(chǎn)量而調(diào)整。

印度出口施壓糖價(jià)

2017/2018年度，印度食糖產(chǎn)量高達(dá)3250萬(wàn)噸。2018/2019年度，印度食糖產(chǎn)量達(dá)到3300萬(wàn)噸。在鼓勵(lì)出口300萬(wàn)噸以后，2018/2019年度的期末庫(kù)存，預(yù)估達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1420萬(wàn)噸。2019/2020年度，平衡表預(yù)估產(chǎn)量2660萬(wàn)噸，雖減產(chǎn)但仍供大于求，政府鼓勵(lì)出口600萬(wàn)噸，期末庫(kù)存則降至920萬(wàn)噸，仍然處在高位。

今年季風(fēng)雨前夕，印度主產(chǎn)區(qū)干旱，水庫(kù)干涸，這是2019/2020年度預(yù)期減產(chǎn)的主要原因。今年季風(fēng)登陸的時(shí)間推遲了一周左右，偏離均值較大，而隨著季風(fēng)推進(jìn)，目前降雨基本在均值附近，前期干旱的主產(chǎn)區(qū)已由干旱轉(zhuǎn)為洪澇，這讓印度2020/2021年度持續(xù)減產(chǎn)的概率下降。

8月28日，印度批準(zhǔn)在2019/2020年度為糖廠(chǎng)提供每噸10448盧比、上限600萬(wàn)噸糖的出口補(bǔ)貼。按印度的糖價(jià)，算上出口補(bǔ)貼10448盧比/噸，印度的出口價(jià)為13.5美分/磅。國(guó)際原糖突破此價(jià)格的前提是全球需要印度糖。

巴西糖醇價(jià)差較大

巴西中南部地區(qū)正處于2019/2020年度壓榨高峰期，截至8月底，累計(jì)食糖產(chǎn)量同比減少，累計(jì)制糖比例同比降低。市場(chǎng)調(diào)低巴西中南部地區(qū)產(chǎn)量預(yù)估。以Kingsman為例，8月平衡表對(duì)巴西的產(chǎn)量預(yù)估是2651萬(wàn)噸，與上榨季持平，比榨季伊始的預(yù)估下降150萬(wàn)噸。同時(shí)巴西中南部地區(qū)產(chǎn)量有下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，甘蔗壓榨量可能上調(diào)，制糖比例可能下調(diào)，出糖率可能下調(diào)，綜合下來(lái)，食糖產(chǎn)量可能下調(diào)80萬(wàn)噸至2570萬(wàn)噸。

2018/2019年度，巴西中南部食糖產(chǎn)量為2650萬(wàn)噸，同比減少954萬(wàn)噸。減產(chǎn)除了甘蔗壓榨量下降外，更主要的原因是制糖比例的下調(diào)。2018/2019年度，巴西中南部制糖比例35.2%，同比下滑11.26%。

糖和乙醇的價(jià)差，決定了糖廠(chǎng)是傾向于制糖還是制乙醇，價(jià)差能夠調(diào)節(jié)食糖產(chǎn)量。目前糖和乙醇的價(jià)差仍然較大，糖廠(chǎng)更傾向于制乙醇，這反映在制糖比例上，截至8月底，巴西中南部地區(qū)累計(jì)制糖比例為35.52%，同比降低0.95%。制糖比例低于預(yù)期，各大機(jī)構(gòu)開(kāi)始下調(diào)制糖比例，食糖產(chǎn)量預(yù)估同步下調(diào)。制糖比例降低為ICE原糖提供些許支撐。

泰國(guó)出口壓力待解決

2018/2019年度，泰國(guó)食糖產(chǎn)量1458萬(wàn)噸，同比下降10萬(wàn)噸。但泰國(guó)糖產(chǎn)量比預(yù)期增加100多萬(wàn)噸，仍處在歷史高位。由于缺乏中國(guó)非海關(guān)進(jìn)口需求，泰國(guó)糖需求疲弱。1—7月泰國(guó)糖累計(jì)出口同比減少近100萬(wàn)噸，出口升貼水持續(xù)走弱。

總之，ICE原糖難以出現(xiàn)趨勢(shì)性行情。