統(tǒng)計(jì)局最新公布的數(shù)據(jù)顯示，8月宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)穩(wěn)中偏弱，略微超出市場(chǎng)預(yù)期。汽車消費(fèi)對(duì)于整體消費(fèi)的拖累仍比較顯著，但汽車生產(chǎn)的負(fù)面影響開始減弱。基建投資穩(wěn)步回升，逆周期調(diào)控政策效力漸顯。結(jié)合已經(jīng)公布的金融數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)將趨于好轉(zhuǎn)，為期指反彈再添動(dòng)力。

消費(fèi)方面，社會(huì)消費(fèi)品零售同比名義增長7.5%，預(yù)期增速為7.9%，前值7.6%。其中，除汽車以外的消費(fèi)品零售額增長9.3%。從限額以上分項(xiàng)看，汽車消費(fèi)增速繼續(xù)大幅回落，但其他分項(xiàng)有所企穩(wěn)?？梢钥吹?，在減稅降費(fèi)政策的推動(dòng)下，國內(nèi)必需品消費(fèi)改善趨勢(shì)已經(jīng)開始顯現(xiàn)，而汽車消費(fèi)依然受到需求透支影響表現(xiàn)偏弱。從較為高頻的數(shù)據(jù)看，近期汽車消費(fèi)的弱勢(shì)亦開始改善。另外，國慶臨近，慶?；顒?dòng)帶來的需求增加有助于消費(fèi)回暖。我們預(yù)計(jì)，消費(fèi)增速將企穩(wěn)回升。

投資方面，固定資產(chǎn)投資同比增長5.5%，預(yù)期5.6%，前值5.7%。結(jié)構(gòu)上，工業(yè)投資回落，基建投資穩(wěn)步回升，地產(chǎn)投資增速基本穩(wěn)定。作為逆周期調(diào)控手段，基建投資增速開始回升。7月、8月地方政府專項(xiàng)債密集發(fā)行，且政府強(qiáng)調(diào)項(xiàng)目投資盡快落地執(zhí)行，預(yù)計(jì)后續(xù)基建投資仍有反彈空間。但是，在需求不振，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不確定性較高的背景下，制造業(yè)投資回落難有明顯改善。本月房地產(chǎn)投資增速10.5%，依然表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。房地產(chǎn)市場(chǎng)需求有韌性，供給將收縮，庫存維持低位，整體不悲觀?？傮w而言，消費(fèi)、出口壓力仍然較大，投資作為逆周期調(diào)控的重要手段，仍有望繼續(xù)保持穩(wěn)定。

工業(yè)生產(chǎn)方面，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長4.4%，比7月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)期增速為5.4%，主要的拖累因素來自于采礦業(yè)和基礎(chǔ)供應(yīng)業(yè)的意外下滑。我們認(rèn)為采礦業(yè)受到環(huán)保限產(chǎn)的影響短期弱勢(shì)難改，但基礎(chǔ)供應(yīng)業(yè)的下滑不具持續(xù)性。制造業(yè)方面的生產(chǎn)已經(jīng)趨于穩(wěn)健，預(yù)計(jì)9月工業(yè)增加值增速或?qū)睾突厣?/p>

總體來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的下行壓力仍存，但改善跡象初顯。一是，除汽車外消費(fèi)增速已經(jīng)企穩(wěn)回升。二是，汽車消費(fèi)已在底部，后續(xù)很難繼續(xù)惡化，且若促進(jìn)消費(fèi)政策更多落地，將產(chǎn)生積極影響。三是，基建項(xiàng)目加速落地，明年的專項(xiàng)債額度可能提前使用，投資增速將保持穩(wěn)定。

數(shù)據(jù)盡管略超預(yù)期，但市場(chǎng)反應(yīng)平淡，期指、國債全天呈現(xiàn)振蕩走勢(shì)，期指基本收平，國債略有上漲。當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)存下行壓力，債券表現(xiàn)理應(yīng)較好，但農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上升導(dǎo)致的通脹預(yù)期制約債市表現(xiàn)。股指自8月以來經(jīng)歷了一輪小幅反彈，但估值仍處低位，且企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)尚可，下行空間較為有限。同時(shí)，包括MCSI、富時(shí)等國際指數(shù)加大A股的納入比例又可能帶來外資的增量資金。從資產(chǎn)配置的角度看，權(quán)益資產(chǎn)向上彈性更大，風(fēng)險(xiǎn)降低后優(yōu)于債券的配置價(jià)值。